華創證券：航材MRO市場藍海空間可觀 建議重點關注潤貝航科(001316.SZ)

華創證券發佈研報稱，近年來，航材市場持續高景氣，以海科航空以及AAR兩家代表性獨立第三方航材綜合供應商估值產生溢價。據空客預測，我國將成為全球最大的航空售后市場，規模預計將從2025年的248億美元增長至2044年的638億美元。外購零部件成本約佔總維修成本的30%(其余大部分為人工成本)，對應的航材零件市場空間廣闊。建議重點關注「分銷與自研」雙輪驅動的航材市場綜合服務商潤貝航科(001316.SZ)。

華創證券主要觀點如下：

如何理解航材供應鏈生態？

航材屬於高壁壘行業，產業鏈分為上游原廠、中游分銷商、下游航司及維修企業等。飛機制造商主導行業標準與認證體系，下游客户因安全要求多優先選用原廠航材。航材分銷商需經嚴格認證才能銜接供需，在行業扮演重要角色。航材主要分為高價值、高壁壘的周轉件(以直銷為主)和低成本、多品類的消耗件(以分銷為主)。

他山之石：看全球市場領導者海科航空與AAR如何實現成長？

以海外兩家代表性獨立第三方航材綜合供應商為例，看其業務高壁壘、近年來的持續高景氣以及海外市場的估值溢價。

1)海科航空：「內生+外延」驅動打造全球獨立第三方航空航天售后市場領導者：公司憑藉FAA-PMA/DER雙認證形成高行業准入壁壘，飛行支持集團旗下零部件製造、維修、分銷三大板塊深度協同，零部件製造為維修業務提供配套支撐，全球化分銷網絡打通終端落地通道。航空售后航材景氣度較高，「內生+外延」驅動四年收入複合增速複合增速超24%；淨利潤2025提升至6.9億美元，複合增速超22%。

海科航空實現估值溢價：2026年1月15日總市值達到499億美元，最新市值約381億美元(2026/3/27)，pettm達到54倍，估值高於GE(34倍)、賽峰(27倍)、羅羅(16倍)、Woodward(43倍)等海外商發產業鏈大部份上市公司。

2)AAR：全球性航空售后市場解決方案供應商，分銷渠道優勢明顯。以「獨家分銷+全周期USM價值挖掘」構建高壁壘的航空售后市場雙輪驅動模式，依託分銷渠道優勢，零部件供應板塊的全新替換件分銷、USM業務與維修與工程之間存在顯著的協同效應。

我國航材市場存在重大潛力：尤其MRO市場藍海空間可觀

我國將成為全球最大的航空售后市場。據商飛預測，到2044年，中國航空市場將擁有10175架客機，全球佔比20.2%，中國航空市場將成為全球最大單一航空市場。全球最大的航空市場意味着龐大的售后市場需求。空客預測我國將成為全球最大的航空售后市場，規模預計將從2025年的248億美元增長至2044年的638億美元。外購零部件成本約佔總維修成本的30%(其余大部分為人工成本)，對應的航材零件市場空間廣闊。

重點關注以下航材在我國的增長潛力：方向1：PMA部件憑藉顯著的成本優勢與合規應用基礎，已逐漸獲得航司認可，成為航空業降本增效的重要方向，規模化推廣的瓶頸已從產品可靠性轉向租賃與OEM協議約束等規則層面。方向2：不容小覷的航空化工品市場，全球航空化工品賽道具備長期高景氣與廣闊市場空間，3M公司航空航天業務近年增速可觀。方向3：可用舊件USM，在成本優化、機隊老齡化及供應鏈多元化需求共同推動下，全球可用舊件市場進入穩健增長通道。

建議重點關注潤貝航科(001316.SZ)：「分銷與自研」雙輪驅動的航材市場綜合服務商

分銷為主，自研比例提升。公司是航空器材解決方案綜合服務商，分銷+自研雙輪驅動戰略。分銷貢獻90%以上的收入，自研產品收入佔比由2022年的6.6%提升至2025年上半年接近9%的水平。分銷是公司經營的壓艙石。公司是航材分銷領域經營規模較大的企業之一，常備件號超7000種。航空油料是公司佔比最大的分銷業務。核心客户包括南航、東航、國航、海航、中國商飛、GAMECO、AMECO、太古股份等。

自研業務，截至2025年9月30日，公司國產化自主研發的產品已有超過3400個件號通過中國民航局航空器適航審定司批准，部分國產化產品已經獲得中國商飛工藝材料產品批准書，也可以等效替換國內運營的波音、空客等多種型號客機上的進口航空器材，能有效降低航空公司運營成本。此外，擬發行可轉債加碼飛機全生命周期管理。

在國產大飛機的相關佈局：公司是經中國商飛認證的合格供應商，公司部分國產化自研產品已分別進入商飛材料/標準件合格產品目錄、取得中國商飛工藝材料產品批准書、入選中國商飛推薦用户選裝項目清單，可以應用於C919等國產飛機項目。

風險提示

行業技術壁壘與壟斷、政策變化等風險；上游供應商漲價風險；自研進度不及預期風險。