收入大增近五成 卧安機器人距盈利尚差一步

（來源：BambooWorks）

人工智能要從虛擬世界走向現實，硬件是不可或缺的載體。隨着應用場景延伸，智能設備製造商正將分散功能串聯為可持續擴展的系統，逐步向機器人敍事靠攏，不僅提升產品吸引力，也帶動資本市場關注。

去年底在港交所上市的卧安機器人（深圳）股份有限公司（6600.HK），近日公佈上市后首份業績報告， 2025年收入達9億元（1.3億美元），同比增長47.7%，較2024年約三成的增速進一步提升。

增速看似迅猛，但主要來自銷售投入加大。去年公司銷售及分銷開支大幅增加81.3%至3.12億元，遠高於收入增速。公司表示，相關開支主要用於市場拓展、品牌推廣及渠道建設，亦反映其以海外市場為主的策略。

公司收入幾乎全部來自海外，其中日本、歐洲與北美市場佔比超過95%。在這些地區，人工成本較高，對自動化設備需求更為明確，消費者亦更願為便利性付費。但當地電商平臺抽成、廣告投放及物流成本較高，加上產品仍處於市場教育階段，需持續推廣建立認知，使銷售費用短期內難隨收入同步下降。

儘管銷售開支上升，公司毛利率反而由51.7%升至54%。公司指出，毛利率改善主要受益於產品結構升級，高端產品佔比提升帶動平均售價上升，同時日元與歐元升值亦提供支撐。

這一變化亦與產品形態相關。與直接推出高價機器人不同，卧安的路徑更接近從簡單需求切入，再逐步向系統延伸。相比部分強調機器人形態與動作能力的企業，其更着重在家庭場景中實現穩定運行與實際功能落地。

從單一設備到系統

公司早期推出SwitchBot，一種可安裝於傳統開關上的小型裝置，使傳統家電具備遠程控制能力，其后推出AI Hub整合設備為控制中樞，再延伸至具備感知與動作能力的產品，逐步構建完整系統。同時，公司亦將能力延伸至更多場景，包括網球機器人Acemate、陪伴型設備及家庭服務機器人onero。

公司將此路徑概括為「一腦多形」，即以統一控制與模型能力為核心，延伸至不同場景。其產品已落於家庭服務、運動互動及情感陪伴等領域，並覆蓋全球90多個國家和地區。

這種策略使其增長不依賴單一爆款，而來自產品組合擴張。約89.6%的收入來自AI具身家庭機器人系統產品，顯示公司已形成穩定產品體系。隨着設備連接數增加，公司亦逐步積累家庭場景數據，為后續產品優化提供基礎。

受到一次性的上市開支影響，公司2025年錄得淨虧損2,726萬元，若剔除上市開支，公司錄得非公認會計准則下經調整淨利潤1,276.6萬元，較2024年的110.7萬元大幅增加。雖然從經營層面已實現盈利成長，但銷售開支的快速上升，説明公司仍處於以投入換取市場滲透的階段，盈利能力仍受到制約。

績后首個交易日，卧安股價一度升超7%，其后轉跌1.65%至113.5港元，較發行價仍高出53.7%。以市銷率計算，卧安約30.9倍，高於優必選（9880.HK）的26倍，與越疆（2432.HK）的31.5倍相若，並遠高於小米（1810.HK）的1.7倍。在盈利仍有限的情況下，其估值明顯高於傳統消費電子企業，反映市場已將其納入機器人賽道定價。

這或許與公司背景有關，卧安創始團隊出身於無人機巨頭大疆DJI聯合創始人李澤湘建立的創業體系，這一背景，使市場更容易將其視為具備長期技術延展能力的公司，而不僅是智能設備製造商。

目前，卧安已經走出一條相對清晰的路徑，先在海外市場建立產品與收入基礎，再通過系統化產品逐步擴展應用場景。這種模式讓公司在早期階段避開激烈競爭，同時保留向更高階產品延伸的空間，也解釋了其業績能在仍未盈利的情況下維持增長。

不過，其盈利仍處早期階段，未來關鍵在於增長能否持續，以及費用結構能否隨規模改善。若能在維持收入擴張的同時降低對銷售投入的依賴，其盈利能力纔有望真正建立。