收入激增超7倍、管線加速兑現 旺山旺水邁入「商業化深水區」

在醫藥產業從「估值驅動」轉向「價值驅動」的存量競爭時代，衡量一家創新葯企成色的標準正變得前所未有的務實。

2025年，蘇州市旺山旺水生物醫藥股份有限公司（2630.HK）以一份營收激增762.9%的年度業績公告，宣告其跨越了從研發向商業化轉型的關鍵分水嶺。伴隨在香港聯交所主板的掛牌，以及核心管線在抗病毒、生殖健康領域的里程碑式突破，旺山旺水不僅完成了資本市場的座標確立，更通過「商業化元年」的爆發，展示了一家準Biopharma在複雜市場環境下的生存韌性與增長張力。

這背后所體現的，並非單一業績增長，而是國產創新葯在細分賽道實現商業閉環的一次階段性落地。

營收激增762.9%，業績拐點已現

對於多數仍處於投入期的創新葯企業而言，「收入增長」往往難以成為短期主線。

但在2025年，旺山旺水用一組極具衝擊力的數據打破了這一慣性認知。財報顯示，公司全年實現營業收入約1.02億元人民幣，較2024年的1183萬元實現近乎量級躍遷；更具指標意義的是，公司毛利由348.7萬元躍升至8067.9萬元，毛利率由29.5%顯著提升至79.0%。

這一變化的核心，並不在於單一產品或一次性收入，而在於收入結構的系統性重構。

從構成來看，藥品銷售收入達5784.4萬元，對外授權收入3377.3萬元，同時實現知識產權轉讓收入1000萬元。進一步拆解可以看到，旺山旺水的營收由三股力量共同驅動：一是以TPN171（昂偉達®）為代表的商業化產品快速放量，標誌着公司首次通過市場驗證；二是以VV116為代表的核心資產，通過對外授權實現價值前置變現；三是知識產權轉讓帶來的資產流動性收入補充。

這種「產品銷售+BD合作+資產運營」的多元收入模型，意味着公司正式告別長期依賴融資輸血的單一模式，轉向具備內生造血能力的商業化階段。

如果説收入端的躍遷是「結果」，那麼商業化能力的建立，則是其背后的「原因」。

年報披露，公司已建立了一支約50人的業務開發及商業化團隊，並圍繞核心產品搭建數字化營銷體系，設立了專門的數字營銷部。在男科及抗病毒等具有強隱私屬性和互聯網畫像的賽道，公司迅速進駐京東、天貓、美團等六大主流平臺，構建了全天候、多觸點的數字營銷矩陣。

通過直接觸達終端用户，公司在一定程度上降低了傳統渠道成本，同時提升了從流量獲取到處方轉化的效率。這一能力的建立，標誌着旺山旺水正從「產品獲批」邁向「產品運營」，而這恰恰是Biotech向Biopharma轉型的關鍵一步。

VV116、TPN171、VV913三線並進，管線價值加速釋放

在醫藥行業的長期主義邏輯中，當前的業績看商業化深度，未來的天花板則取決於管線的兑現速度。2025年，旺山旺水在抗病毒與生殖健康兩大核心賽道取得了實質性突破，形成了「上市一代、申請一代、在研一代」的階梯式佈局。

其中，VV116無疑是公司最具戰略意義的核心資產。該產品在新冠適應症之外，正持續向更廣泛的抗病毒領域拓展。2025年，其針對呼吸道合胞病毒（RSV）感染的適應症，在完成Ⅱ期臨牀並取得積極結果后，正式進入III期臨牀階段，同時被納入突破性治療品種。

RSV作為全球範圍內導致嬰幼兒與老年人嚴重下呼吸道感染的主要病原體之一，長期缺乏高效口服治療方案，臨牀需求與市場空間均具備較高確定性。在這一背景下，VV116三期臨牀的推進，不僅意味着其商業化進程顯著提速，也使其具備了衝擊大品種的潛在基礎。

更為關鍵的是，公司已與先聲藥業就VV116在RSV及HMPV適應症上的大中華區權益達成獨家許可合作。根據協議，公司將獲得首付款、里程碑收入及銷售分成。這一合作不僅帶來現金流補充，也在外部層面驗證了該資產的商業價值與產業認可度。

VV116代表着旺山旺水的中長期價值，那麼TPN171則是當前業績兑現的核心抓手。

作為一款新一代PDE5抑制劑，TPN171已在中國及烏茲別克斯坦獲批上市，並於2025年正式進入商業化推廣階段。從產品特性來看，其在起效速度、安全性及適用人羣方面具備一定差異化優勢，疊加按需用藥場景，有助於提升用户接受度。隨着渠道鋪設逐步完善，該產品已開始承擔公司收入「壓艙石」的角色。

在更早期管線方面，VV913亦進入實質推進階段。該產品針對早泄適應症，已完成IND申報並獲得臨牀試驗默示許可，正式進入臨牀開發階段。作為新型選擇性5-HT再攝取抑制劑，其設計初衷在於改善現有治療方案起效慢、副作用較大的痛點。

通過TPN171與VV913的組合，公司正在構建一個具備協同效應的男科產品矩陣。這種從單一品種向產品組合的延展，不僅有助於降低市場推廣成本，也有利於在醫生與患者端形成更穩固的品牌認知，從而建立更高的競爭壁壘。

除上述核心資產外，公司還在推進包括抗抑郁藥LV232、抗癲癇藥TPN102等多條管線。截至2025年末，公司已形成9項創新葯產品管線，其中2項處於商業化階段、4項處於臨牀階段、3項處於臨牀前階段，逐步構建起覆蓋不同周期的產品體系。

從結構上看，旺山旺水的商業化能力正從「單點突破」走向「多點支撐」。

當行業不再講故事 旺山旺水給出一種答案

回望2025，旺山旺水最深層的變化，在於其經營邏輯的系統性進化。

過去，市場對Biotech企業的評價，更多基於管線潛力與臨牀進度；而隨着產品進入商業化階段，估值體系正逐步向「收入能力、毛利水平與現金流質量」遷移。

對於旺山旺水而言，這一轉變尤為關鍵。

短期來看，TPN171的銷售放量將直接決定業績增長的斜率，其渠道滲透能力與品牌建設效率，是當前最重要的經營變量；中長期來看，VV116等核心資產的臨牀推進及BD合作節奏，則決定公司價值兑現的高度與節奏。

與此同時，公司於2025年11月完成港股上市，募集資金約5.87億港元，為其由臨牀中后期向商業化階段的躍遷提供了充足彈藥。資金投向亦體現出明確導向——優先支持后期管線推進與商業化能力建設。

2025年，連雲港生產基地的合規落成，確保了公司在面對爆發性市場需求時，不會受制於第三方代工廠的產能瓶頸；而數字營銷部門的成熟，則讓公司能夠繞過複雜的流通環節，直接觸達終端數據，從而反哺研發端進行更精準的產品迭代。這種「數據驅動+自主產能」的模式，正在構建其差異化競爭基礎。

放眼行業，中國創新葯企業正經歷從「講邏輯、拼速度」向「講利潤、拼運營」的深度轉型。而旺山旺水的路徑，正是這一轉型的典型映射——不再僅依賴臨牀數據維持估值，而是通過真實的銷售曲線、毛利水平與現金流能力，重塑市場認知。

2025年並非旺山旺水的收穫終點，而更像是商業化深耕周期的起點。隨着核心產品持續放量、多管線接力推進，其正展現出一家成熟Biopharma應有的經營韌性。在「商業化深水區」中形成的全鏈條能力，將不僅定義旺山旺水的當下，也將在更長周期內決定其行業位置。