東方證券：高運價傳導至小船 中期關注能源安全擔憂下超額補庫需求

東方證券發佈研報稱，VLCC運價持續維持高位，得益於美灣出口需求提升，上周小船運價顯著回升，蘇伊士與阿英拉型船TCE大幅提升。預計未來美灣-中國VLCCTCE或在SPR釋故支撐下維持高位。美以突裝伊朗將加速地緣期權兑現，短期景氣取決於霍爾木效海峽關閉持續時間，中期因能源安全擔優而引發的超額補庫或將推動油運需求上行對衝供給增量。

東方證券主要觀點如下：

油運：VLCC運價維持高位並傳導至小船，中期關注能源安全擔憂下超額補庫需求

美伊衝突爆發至今已持續近一個月，霍爾木茲海缺因地緣局勢緊張事實中斷，通行量較衝突爆發前縮減超95%。VLCC運價持續維持高位，上周中東-中國VLCCTCE回落至35萬美元/天水平。美灣-中國及西非-中國TCE顯著回升，分別為13萬、15萬美元天。得益於美灣出口需求提升，上周小船運價顯著回升，蘇伊士與阿英拉型船TCE大幅提升，分別為28萬、23萬美元天，周環比提升超50%。預計未來美灣-中國VLCCTCE或在SPR釋故支撐下維持高位。

若不考慮極端情況下星爾木茲海峽長期時鎖所帶來的經濟衝擊對油運帶來的極端尾部風險，未來需求端增量主要來自兩個方面

戰略庫存的回補。美國能源部已安排在未來一年內補充約2億桶戰略儲備—較提取量多20%。考慮到美國是產油國，庫存回補對海運量的提振效果取決於通過海運回補的比例。而日韓及歐盟等原油消費國的庫存回補需通過海運進口，有望直接帶動油運需求。

原油消費國對於能源安全擔優下超額補庫需求。本次霍爾木效海峽通行中斷，極大提升各傳統能源消費國對能源安全的重視程度。在保障能源安全的過程中，能源多元化需要時間，傳統能源庫存儲量或有望進一步提升以應對未來不確定性。提示過去戰略庫存回補及補庫多和價格有關，若衝突平息后油價能快速回落至較低水平，有望加速驅動補庫的發生。

干散：小船運價回落致BDI承壓

上周海坤型船和巴章馬型船均承受壓力，但巴拿馬型船的下行更為明顯，BDI周均值環比-1.6%，主要由小船拖。海呷型船方面，澳大利亞西部在前半周受到颱風影響，主要礦商拿船節奏放緩，市場可用運力因此偏多，但長航線仍受到偏緊運力支撐。BCI周均值環比基本持平。巴拿馬型船方面，BPI周均值環比-3.7%，市場延續「船多貨少」格局。需求端，外貿煤價缺乏優勢，國內煤炭進口需求偏弱，煤炭貨盤仍然有限。

集運：成本擾動下運價上漲，中遠海控通過多式聯運恢復中東航線

在地緣局勢影響下，成本擾動致多數遠洋航線運價上漲。歐洲、美西和美東均錄得較明顯上漲，地中海航線則因基本面路弱而小幅回落。

1)歐洲航線：上海-歐洲航線環比+4.1%。上海-地中海航線因市場供需略顯疲軟，運價小幅回落。上周運輸需求總體平穩。

2)北美航線：美西美東航線環比分別+14.5%/11.7%。上周運輸需求總體平穩，供需基本面穩固，地緣局勢影響，成本擾動致即期市場訂艙價格繼續走高。中遠海控宣佈，經多式聯運轉運方式，恢復中東航線訂艙。不同於以往，根據目的地國家的不同可經由豪爾費坎或宜查伊拉任一港口，通過保税陸橋方式運輸或通過海缺內駁船中轉至對應國家。這一舉措切實有效保障中東地區客户的貨物運輸與商品需求。

投資建議

2025年原油增產、制裁持續驅動行業景氣顯著提升。2026年以來長錦商船的VLCC收購活動，顯著提升行業集中度。美以突裝伊朗將加速地緣期權兑現，短期景氣取決於霍爾木效海峽關閉持續時間，中期因能源安全擔優而引發的超額補庫或將推動油運需求上行對衝供給增量。同時，若未來對伊朗制裁取消，行業或有望加速老船拆解。預計油運供需將有望繼續改善，帶動景氣繼續上行。

相關標的

中遠海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)。

風險提示

經濟波動風險、地緣局勢、油價風險、安全事故等。