從聚焦主業到謀增長，中國聯塑(2128.HK)2025年財報揭示管道龍頭的長期價值躍遷

3月30日，中國聯塑交出了2025年成績單。財報顯示，全年收入243.15億元，毛利率從27.0%提升至27.5%，股東應占溢利12.62億元。

面對複雜多變的外部環境，公司經營層面保持穩定。全年產品銷量同比上升0.5%，核心主業塑料管道收入207.84億元，佔總收入的比例小幅提升至85.5%。

同時，財務穩健性持續提高。資產負債率從43.2%進一步優化至41.8%，反映出企業在控制槓桿水平上的審慎態度；流動比率、速動比率分別提升至1.00和0.65，流動性指標全面提升，現金及銀行存款維持在65.16億元的充裕水平，助力公司更好穿越行業周期波動。

仔細看這份成績單，中國聯塑在行業調整期主動優化業務結構，集中資源聚焦主業，同時勾勒出未來增長的清晰主線：國內市場正在迎來管網投資的歷史性窗口，海外市場則已進入本土化產能的兑現期。

政策驅動管道需求釋放，技術壁壘抓住細分場景潛力

2025年，中國基礎設施投資呈現出放量與結構優化並行的特徵。全年管道運輸業投資同比增長36.0%，成為基建領域中增長最快的細分賽道之一，這一數據與國家戰略導向直接相關。

「國家重大戰略實施」與「重點領域安全能力建設」（「兩重」建設）兩大政策方向持續發力，市政工程、農業農村基建、新型工業化配套成為投資核心領域。城市更新、污水治理、管網升級等工程在全國多地密集落地，為塑料管道行業提供了穩定的需求底盤。尤其值得關注的是，農業農村現代化建設加速推進，多地農用水利、鄉村管網改造項目集中開工，農業專用管道的市場空間正在被快速打開。

聯塑在國內市場的佈局恰好與這一政策窗口形成共振。市政領域，公司深度參與全國多地城市更新與管廊建設項目，高品質產品與綜合解決方案能力獲得市場廣泛認可。在農業領域，在雲南、四川、甘肅、河北、海南等農業大省持續深耕，農業專用管道市場佔有率進一步提升。

值得關注的是，中國聯塑在大口徑聚乙烯電熔管件、高性能消防用氯化聚氯乙烯管道系統、核電廠用聚乙烯管材等特殊工業管道領域的技術突破，恰好對接了市政與農業之外更豐富的工業應用場景。

實際上，在政策導向背后，更深層次的變化在於，中國管道市場的需求結構正在從「新建配套」向「存量更新+增量升級」深刻轉變。

城市地下管網普遍進入更新周期，老舊管網的替換需求不僅規模可觀，而且對產品性能提出更高要求；農業領域則從傳統灌溉向節水型、智能型系統升級，對管材的耐候性、抗老化能力標準明顯提升。中國聯塑作為行業龍頭，憑藉全面的產品與解決方案，能夠在多元化場景中承接廣泛的市場需求。

特殊工業管道與高端環保管道的市場潛力同樣突出。以核電廠用PE管為例，2025年底，中國在運核電機組裝機6248萬千瓦、在建6293萬千瓦，在建規模連續18年全球第一，在國家推進「能源強國」戰略，打造新型能源體系的大背景下，國內新建核電項目與存量機組運維，都將對這類管道產生規模化需求。中國聯塑逐步擴大布局高門檻、高附加值的管道產品，不斷鞏固技術護城河，有助於長期高質量發展。

展望2026年，作為「十五五」規劃的開局之年，國家發改委明確提出重點推進「六張網」（水網、電網、算力網、新型通信網、城市地下管網、物流網）和重點領域建設，相關投資初步估算超過7萬億元。其中地下管網領域預計將帶來1.5萬億至2萬億元的市場空間。聯塑憑藉遍佈全國的產能佈局、成熟的渠道網絡以及深度參與重大項目的經驗，有望在這一輪基建投資中佔據有利位置。

管道龍頭全球化提速，海外市場將成業務核心增長極

國內市場是中國聯塑牢固的核心基本盤，那麼海外業務則正在成長為新的增長極。

海外業務推進的核心看點在於產能本土化的落地。埃塞俄比亞生產基地於5月正式投產，菲律賓基地於9月投產，烏茲別克斯坦基地於11月投產。至此，聯塑已在東南亞的印度尼西亞、泰國、馬來西亞、柬埔寨、越南、菲律賓，非洲的坦桑尼亞、安哥拉，以及中亞的烏茲別克斯坦等國家開設了生產基地。東南亞、非洲、北美三大重點區域市場的協同發展格局正在形成。

海外業務目前仍處於投入期，但隨着新投產基地產能利用率逐步爬升，海外業務的規模效應與利潤貢獻有望在中期逐步顯現。

公司海外業務的稀缺價值不僅在於產能擴張，更在於本土化服務體系的完善。聯塑正在將國內積累的製造能力、渠道管理經驗與供應鏈優勢向全球市場複製，並且公司能夠敏鋭洞察不同區域市場的需求特點，將產品和解決方案深度適配本地化。

從戰略演進的角度看，中國企業擴大海外佈局，往往從「產品出口」到「產能出海」，再到「生態出海」，前兩個階段解決的是供應鏈效率和成本問題，而生態出海意味着中國聯塑未來通過體系化的能力向更深層的市場滲透。長期來看，中國聯塑在海外市場還將不斷提高產品的附加值與技術優勢，進一步夯實競爭壁壘，捕捉全球化釋放出的市場機遇。

結語：

2025年是中國聯塑戰略優化的關鍵一年。毛利率提升、財務結構改善、海外收入佔比上升，這些財務信號共同指向一個事實：企業正在從規模擴張轉向質量優先的軌道。

展望未來，聯塑的增長邏輯清晰而務實。一邊深耕國內市場，抓住管網投資的確定性窗口；一邊加速海外佈局，開啟全球化增長的新篇章。

從投資視角看，中國聯塑的價值重估邏輯正在形成。公司在規模和穩定性上領先同業，2025年公司宣派末期股息每股20港仙，超44%的派息率遠高於其他行業頭部公司，在當前港股市場中也極具吸引力，而財務結構持續優化則為未來擴張留足了安全邊際。

同時，全球化佈局分散單一市場風險，在新興市場挖掘新的增長點，進一步強化中國聯塑長期發展的確定性。由此，這家公司正在從傳統周期向成長型價值股切換，未來持續釋放成長潛力值得高度期待。