提價83%需求卻暴增400%！智譜、MiniMax鎖定大模型定價權，AI Agent元年即將開啟？

華盛資訊4月3日訊，於過去的3月份，兩家「大模型新貴」智譜、MiniMax $00100.HK 分別交出了自己上市后的首次年報，於績后，兩家公司分別錄得了不同程度的漲幅，智譜更是狂漲超30%，一度突破前高！市場的反應看似在定價「業績超預期」，但若只停留在營收增速這一層，恐怕會錯過這兩份財報真正釋放的信號。

更值得關注的，是兩家公司同時呈現出一個此前從未出現過的特徵：提價之后，需求不降反升。這意味着國內大模型商業化，正在悄然跨越一道從「燒錢換規模」到「定價權變現」的臨界線。

那麼，在大漲之后的大模型概念股，是否值得投資者繼續追高？AI Agent元年又將帶來哪些機遇？發仔為您整理了相關最新動向用作參考：

營收增速均達三位數！財報還釋放了什麼信號？

兩家公司在業績會上各自拋出了一個公式，既是戰略宣言，也是給資本市場的定價錨點：

智譜：AGI商業價值 = 智能上界 × Token消耗規模

MiniMax：平臺價值 = 智能密度 × Token吞吐量

兩個公式看似相近，實則指向截然不同的路徑：智譜追求模型能力的絕對天花板，押注B端高價值場景的定價權；MiniMax強調單位Token內的有效智能價值，用效率和規模佔領C端入口。具體而言：

• 智譜：26Q1API定價提升83%，調用量不降反升400%

智譜這份年報最值得關注的，不是131.9%的收入增速，而是一個此前從未在國內大模型行業出現過的組合：2026年一季度API定價提升83%，調用量不降反升400%。在競爭激烈、模型同質化嚴重的大模型賽道，漲價通常意味着失去客户。但智譜的數據顯示，其GLM系列模型已在特定場景建立了真實的不可替代性。CEO張鵬在業績説明會上直言，當前智譜已成為國內付費Token消耗量最高的廠商之一，且"供不應求"並非修辭，而是實際經營描述。

雲端部署收入佔比從15.5%升至26.3%，開放平臺及API業務同比增長292.6%，企業級智能體業務同比增長248.8%。客户正在從定製項目遷向標準化訂閲，這對估值邏輯的影響不容忽視：訂閲收入的可預期性與複利屬性，遠優於一次性項目制收入。全球化佈局是另一個被低估的維度。GLM模型已全面部署於Google Vertex AI、AWS Bedrock等頂級海外雲平臺，能進入這一梯隊的國產模型屈指可數。淨虧損擴大至47.18億元看似刺眼，但31.8億元研發支出是主動投入而非經營失血，毛利率從56.3%降至41.0%，主因是雲端業務佔比提升帶來的階段性成本調整。

• MiniMax $00100.HK ：ARR突破1.5億美元，收入開始具備可預期性

MiniMax的業績核心亮點不止是158.9%的增速，而是ARR（年度經常性收入）突破1.5億美元，以及2026年2月新註冊用户數達到2025年12月的4倍以上。ARR是衡量訂閲制業務健康度的核心指標，這意味着MiniMax的收入開始具備可預期性；新用户加速，則意味着商業化仍在加速而非見頂。70%收入來自海外，是MiniMax區別於多數國內AI公司的關鍵差異。海螺AI等產品在海外已實現真實的用户付費，而非概念出海。M2系列文本模型在2026年2月的日均Token消耗量，已增長至2025年12月的6倍以上，其中Coding場景增長超10倍。

CEO閆俊傑在業績會上給出了對2026年行業的三點判斷：編程領域出現L4-L5級智能、AI辦公復刻編程領域去年的進步速度、多模態創作走向"直出可交付"的中長內容。他預測三者疊加，Token量級可能出現1到2個數量級的增長。若成立，當前的估值框架將需要重寫。

機構喊話：AI Agent元年即將開啟，影響力將比肩DeepSeek時刻！

兩家公司的財報共同指向一個核心命題：Token經濟是否已從"燒錢換規模"跨越至"定價權初現"的臨界點？發仔整理了主要機構的最新觀點：

中金公司認為，隨着模型智能化程度提升以及Agent場景滲透，更多用户願意為智能付費；同時，以智譜為代表的大模型公司上調價格也為毛利率提升帶來更多空間。

華創證券表示，2026年，AI Agent元年即將開啟，OpenClaw等現象級個人Agent產品有望涌現，其影響力可比肩2025年DeepSeek大模型開源時刻。該機構進一步強調，港股已成為全球AI稀缺資產價值發現地，MiniMax與智譜作為全球唯二具備基座大模型能力廠商，稀缺性溢價持續凸顯。

此外，小摩更是力挺智譜，將其目標價由800港元大幅上調至950港元，維持「增持」評級。該行認為，API平臺收入(ARR)於今年3月底已飆升至2.5億美元，年初至今增長6.4倍，過去12個月更增長60倍。同時，代幣價格年初至今亦上漲83%，且需求仍在加速，認為公司近期增長是由真正的模型競爭力及更高價值工作負載所驅動的最清晰信號之一。此外，小摩更將其2026至2030年的收入預測上調46%至78%，並預期公司將於2029年實現盈利。

不止大模型！產業鏈相關標的值得了解

Token消耗量爆發，受益的不只是算力和模型層，還有一個往往被忽視的環節：數據基礎設施。被市場稱為"詞元龍頭股"的迅策，2026開年以來狂漲近300%！正是這一環節的代表性標的。

迅策定位為連接算力與算法的"數據中樞"，與MiniMax、智譜形成天然上下游關係。2025年營收12.85億元，同比增長103.3%，毛利率61.66%；下半年首次實現半年度盈利，是產業鏈中少有的已跨越盈利拐點的標的。公司已完成向按Token付費模式的轉型，客户使用的模型越多，迅策的服務價值越大，收入與Token消耗規模深度綁定。

除此之外，更多產業鏈標的涵蓋核心模型層、算力租賃與雲服務、應用/生態層及AI上游硬件，發仔也為您整理於此：

恆科下一次換新，預計納入MiniMax、智譜！

根據活報告預測，智譜與MiniMax均有望在2026年6月恆生指數季度檢討中被納入恆生科技指數，屆時將同步替換金蝶國際與金山軟件。

結合季檢規律與港股通納入條件，預計相應時間節點如下：

• 2026年5月26日：恆生指數公司公佈截至3月31日的季度檢討結果，預計宣佈納入智譜與MiniMax
• 2026年6月8日：指數調整正式生效，兩家公司成為恆生綜合指數及恆生科技指數成份股
• 2026年7月9日：MiniMax滿足同股不同權公司上市滿6個月的額外條件
• 2026年9月：港股通進行季度調整，兩家公司預計正式被納入港股通標的範圍

值得注意的是，"納入預期"本身往往已被市場提前定價。歷史規律顯示，港股標的在入通消息明朗后往往出現"買預期、賣事實"走勢，正式納入前后反而容易出現短期回調。各位發友需評估當前股價是否已充分反映這一預期。

總結來看，智譜與MiniMax這兩份首次年報，釋放的信號是真實且積極的，Token經濟的商業邏輯在數據層面已初步自洽！各位發友認為，智譜的B端壁壘和MiniMax的C端出海，誰更能代表中國的大模型股未來？歡迎評論區討論~

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。