銅價狂飆，洛陽鉬業利潤首破200億元，盈利新高背后的逆周期擴張與現金流大考 ｜ 財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 黃指南 深圳報道

3月30日，洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（下稱「洛陽鉬業」，603993.SH、03993.HK）召開2025年度業績發佈會，對外披露了這份創下歷史最佳紀錄的年度成績單。

2025年度，其實現營業收入2066.84億元，連續兩年站穩兩千億元臺階；歸母淨利潤203.39億元，同比大幅增長50.30%，連續五年刷新業績新高；總資產首次突破兩千億元關口，達2009.32億元。

「2025年，公司經營業績再創歷史新高，全年實現營業收入2067億元，同比基本持平。其中礦山業務收入同比增長19%，顯示出公司持續向好的內生增長潛力。」董事會祕書徐輝在業績匯報中開門見山，點出這份成績單的核心底色。

而在銅價強勢上行的周期窗口中，洛陽鉬業的業績增長故事，核心支點正是銅。

盈利結構的重構

在銅價的強勢支撐下，洛陽鉬業的業績同步走進「周期」，如何在資源價格波動中保持利潤增長，將是其下一階段的核心任務。

2025年財報顯示，洛陽鉬業在營收微降2.98%的背景下實現了歸母淨利潤50.30%的跨越式增長，業績反常表現背后是盈利結構的徹底重構。

針對經營業績的提升動能，洛陽鉬業向《華夏時報》記者表示，礦山端營業收入實現777.13億元，佔整體營業收入的38%，含「礦」量比2024年提升約7個百分點。其中，銅產品營業收入為550.96億元，佔整體營業收入的27%，佔礦山端營業收入的71%。兩項含「銅」量指標同比雙雙增長約7個百分點。

具體來看，2025年洛陽鉬業礦山業務收入同比增長19%，毛利率達到52.85%，較上年提升7.71個百分點；其中銅板塊的表現堪稱業績增長的「主引擎」。

2025年洛陽鉬業銅產量達到74.11萬噸，同比增長13.99%，全球銅生產商行業排名躍升至第八位，超過去年初64萬噸的產量指引，超額完成幅度達15%。

洛陽鉬業董事長劉建鋒在業績會上直言：「這在2025年全世界所有的主要銅生產商里面是非常罕見的，或者説是獨樹一幟的。」

量價齊升之下，銅業務的盈利規模實現了大幅躍升。期內其銅業務實現營業收入550.96億元，同比增長31.63%，毛利率提升4.9個百分點至55.16%；從盈利結構來看，銅收入佔礦產品總收入的比例接近71%，毛利貢獻佔比更是高達74%，成為當之無愧的業績支柱。

在採訪中，「超預期」是其2025財年的關鍵詞。產鈮創新紀錄，達到1.03萬噸，完成度103%；磷肥產量121.35萬噸，完成度106%；產鈷11.75萬噸，完成度107%；產鉬1.39萬噸，完成度103%；產鎢0.71萬噸，完成度102%。

此外，洛陽鉬業實現實物貿易量471萬噸，完成度111%；IXM國際會計準則下的毛利率為2.11%，創近年來新高。

據本報記者觀察，除銅業務外，其他礦種的價格上行與成本優化，共同推動了洛陽鉬業整體盈利水平的提升。

2025年，MB金屬鈷均價同比上漲42.81%，國內仲鎢酸銨均價同比上漲57.41%，鉬鐵、鈮鐵、磷酸一銨價格均實現不同程度上漲。儘管受剛果（金）鈷出口配額政策影響，其鈷產品銷量同比下滑53.06%，但憑藉價格上漲與成本管控，鈷業務毛利率仍大幅提升29.31個百分點至63.62%；鉬鎢、鈮磷業務也通過工藝優化提升選礦回收率，實現了毛利率的同步走高，鉬、鎢、鈮業務毛利率分別提升4.58、1.26、6.98個百分點。

而成本端的大幅優化，進一步拓寬了洛陽鉬業的盈利空間。財報顯示，2025年洛陽鉬業營業成本1572.29億元，同比大幅下降11.56%，遠超營收降幅；財務費用更是同比下降82.19%，從上年的28.79億元降至5.13億元。

「財務費用的下降，核心源於借款規模收縮帶來的利息支出減少，以及匯兌收益的增加。」洛陽鉬業首席財務官陳興垚在業績會上補充道。

增長模式切換

如果説盈利端的高增長是貫穿全年的核心亮色，而現金流端的壓力，則是洛陽鉬業無法迴避的現實暗線。

財報顯示，2025年公司經營活動產生的現金流量淨額較上年減少115.44億元，降幅達35.64%。從季度數據看，現金流表現更不均衡：一季度經營活動現金流淨額僅13.14億元，二季度衝高至106.95億元，三四季度分別回落至38.55億元和49.79億元。

對於現金流與淨利潤的背離，陳興垚在業績會上解釋：「本期基本金屬貿易業務經營活動淨流入同比減少，主要受IXM貿易存貨價值上升及保證金增加影響。」

財報數據顯示，其存貨余額同比增長35.89%至406.01億元，其中IXM貿易存貨採用公允價值計量，當期變動對利潤產生17.39億元正向影響，但並未帶來實際現金流入；其他流動資產中，貿易業務保證金同比激增249.40%至102.34億元，進一步佔用了營運資金。

陳興垚同時表示，這一影響具有顯著的階段性特徵。「隨着價格穩定下來，情況就會好轉。去年年底我們貿易端銅庫存增加了4.9萬噸，今年以來公司已在高位加強銷售，3月份單月銷量就達到7萬噸，快速回籠了現金，最近幾個月已經大量收回了資金。」

經營端現金流的階段性承壓，本質是洛陽鉬業戰略擴張的前置映射。

2025年，洛陽鉬業全年完成兩筆重磅金礦收購，快速搭建起黃金業務板塊。6月，其以5.81億加元拿下厄瓜多爾奧丁礦業100%股權；12月，再斥資10.15億美元收購巴西四座在產金礦。

據其規劃，巴西金礦2026年預計年產黃金6—8噸，奧丁礦業項目將於2029年建成投產，項目達產后公司將擁有20噸黃金年產能。

「2025年，我們將黃金資源作為重點拓展方向，通過一系列精準收購動作，正式開啟黃金業務板塊，實現礦種佈局多元化升級。」洛陽鉬業董祕徐輝在業績匯報中表示。

連續併購的背后，是洛陽鉬業對礦業行業周期投資模式的切換。2025年，全球礦業格局迎來深度調整。

其中，剛果（金）實施鈷出口配額政策，中國強化鎢鉬等戰略資源出口管制，全球銅礦新增項目供給稀缺，金屬價格普遍進入上行周期。洛陽鉬業抓住周期窗口，通過逆周期併購完善產品矩陣，目前已形成銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、金七大產品組合，成為全球為數不多的多元化礦產資源企業。

大規模的外延擴張，不可避免地對洛陽鉬業資金管理能力提出更高要求。2025年，其投資活動產生的現金流量淨額為淨流出83.77億元，同比大幅減少622.34%，資金主要用於購建長期資產及併購支出。

為優化資本結構、緩解擴張帶來的資金壓力，洛陽鉬業於2026年1月發行12億美元1年期零息可轉換債券，該債券初始轉股溢價率達28.70%，募集資金將用於境外項目擴產及營運資金補充。

對於市場關注的小金屬業務佈局，洛陽鉬業董事長劉建鋒表示，小金屬是洛陽鉬業的基因之一，鉬、鎢、鈮、鈷等品種始終是公司長期發展的基點。

「面對2026年以來小金屬價格的上行行情，公司一方面將全力兑現產量指引，充分釋放價格上漲帶來的盈利收益；另一方面在銅金戰略推進過程中，將充分考量伴生小金屬的合產效應，同時在合理條件下，適時尋找獨立的小金屬礦山項目，完善多元化產品矩陣。」劉建鋒如是説道。

縱觀這份財報，洛陽鉬業在周期上行窗口中，完成了盈利兑現與戰略佈局的同步推進。

盈利端的高增與質量改善，驗證了其核心資產的盈利韌性；而現金流的承壓，則是其逆周期擴張必須承擔的短期成本。

對於這家多元化礦業巨頭而言，其佈局的長期價值能否兑現，核心仍在於能否在周期波動中，完成產能釋放與現金流修復的動態平衡。