股價跌去近八成，八馬茶業的真實價值被低估了嗎？

出品|中訪網

審覈|李曉燕

作為「高端茶葉第一股」，八馬茶業（06980.HK）上市后首份年報備受市場關注。2025年，面對茶行業需求疲軟、消費結構調整的複雜環境，公司交出一份穩中有進、韌性凸顯的成績單：全年營收21.96億元，同比微增2.5%；經調整淨利潤2.41億元，同比增長2.8%；毛利率55.6%，同比提升0.6個百分點。儘管短期增速放緩、股價波動，但公司憑藉穩健財務、全渠道壁壘、品牌勢能與供應鏈升級，正夯實高端茶龍頭地位，為長期高質量發展築牢根基。

在行業調整期，八馬茶業展現出極強的財務韌性，為應對市場波動提供充足安全墊。現金流與負債結構保持健康，截至2025年末，公司現金及現金等價物達8.89億元，無任何銀行借款，資產負債率維持在穩健水平。2025年10月公司成功登陸港交所，募資淨額約3.9億港元，總權益隨之升至17.01億元，充沛的資金儲備為后續產能擴建、渠道優化與品牌投入提供了堅實支撐。盈利層面同樣具備韌性，雖然全年淨利潤微降0.8%，但剔除上市相關一次性費用后，經調整淨利潤仍實現正增長。

毛利率持續優化，核心動力來自自產比例的大幅提升，2025年自產產品收入12.90億元，同比增長21.6%，佔總營收比重升至58.9%。通過向上遊產業鏈延伸，公司在壓縮採購成本的同時，進一步強化了茶葉品質的源頭管控，形成成本與品質雙重優勢。2025年上半年營收、淨利出現階段性下滑，主要受行業整體需求疲軟、渠道結構調整影響，下半年經營快速修復，帶動全年實現微增，充分體現出公司較強的經營韌性與市場修復能力。

渠道是八馬茶業的核心競爭力，2025年公司持續推進線下深耕與線上突破並舉，渠道網絡覆蓋廣度與運營效率同步提升。線下門店保持全國化佈局節奏，截至2025年末，門店總數達到3773家，年內淨增269家，覆蓋全國所有省份及269個地級市。加盟模式依舊佔據主導地位，期末加盟店數量3538家，佔門店總數的93.8%，年內淨增283家，渠道下沉與網點加密同步推進，不斷夯實「千城萬店」的渠道基礎。直營店數量年內淨減少81家，並非經營收縮，而是公司聚焦高效門店、提升單店產出的戰略性調整，短期優化為長期提質增效蓄力。

線上業務同樣保持增長態勢，2025年公司線上全渠道GMV達到8.76億元，同比增長4.4%，其中即時零售業務表現亮眼，通過入駐美團閃購、淘寶閃購等平臺，GMV同比大幅增長90%。在主流電商平臺，八馬茶業繼續保持領先地位，實現天貓烏龍茶類目11連冠、京東茶類銷量全國第一，進一步鞏固線上高端茶龍頭位置。面對加盟單店產出階段性下滑的行業共性問題，公司正主動從規模擴張轉向質量提升，通過加強終端動銷支持、規範市場價格體系、數字化賦能門店運營，推動加盟體系從以往以壓貨為主的規模增長，向注重真實動銷的高質量增長轉型，為渠道長期健康發展注入新動力。

八馬茶業的高端定位，並非單純的概念營銷，而是由品牌積澱、產品矩陣與行業標準共同支撐的硬核實力。2025年，公司品牌影響力持續領跑行業，先后斬獲中國茶企品牌50強第一、世界茶葉企業品牌榜中國第一等多項重磅榮譽。同時，公司積極參與行業規範化建設，主導或參與29項行業標準及16項體系認證，以標準化推動行業高質量發展，進一步夯實高端茶品質標杆的市場形象。

產品矩陣方面，主品牌「八馬」營收微增3.9%，依託賽珍珠鐵觀音、牛一巖茶等經典明星產品，穩固高端商務與禮品茶核心消費市場；面向年輕羣體的子品牌「萬山紅」營收大幅增長97.2%，成為新的業績增長極；主打高端普洱的子品牌「信記號」短期出現營收調整，是公司優化產品結構、聚焦核心品類的主動選擇，並不會改變公司長期高端化佈局方向。作為鐵觀音非遺傳承人企業，八馬茶業將傳統制茶工藝與現代科技相結合，通過區塊鏈溯源技術實現從茶園到茶杯的全流程可視化，讓高端茶的品質可感知、可追溯，同時以茶文化為內核，將茶葉從日常飲品升級為文化與社交載體，不斷強化高端品牌心智。

不可否認，八馬茶業當前仍面臨增速放緩、存貨高企、股價波動等挑戰，但這些問題多為行業調整期的普遍現象，也是龍頭企業從規模擴張向高質量發展轉型過程中必經的階段性陣痛。2025年末公司存貨賬面價值5.79億元，同比增長31.9%，其中超36個月的長賬齡庫存1.20億元，同比增長49.9%。從行業特性來看，陳年普洱、白茶等品類具備一定收藏與增值屬性，同時公司也在通過產品結構調整、提升渠道動銷能力、加強庫存精細化管理等方式，持續優化庫存結構，降低資金佔用與潛在跌價風險。

在增長動能方面，公司正逐步從以往依賴加盟門店數量擴張的增長模式，轉向自產提效、線上增量、年輕市場突破、單店產出提升的多元驅動，萬山紅的快速增長、即時零售的高增速、自產比例的持續提升，都將成為新的業績支撐，逐步彌補短期增速缺口。資本市場層面，公司股價自上市高點回落近80%，主要受上市初期迷你流通盤波動以及H股全流通計劃引發的短期市場恐慌情緒影響，當前風險已得到較為充分的釋放。隨着后續財報逐步展現單店效益改善、利潤穩步增長、庫存結構優化等實質性經營進展，市場將重新認識八馬茶業作為高端茶龍頭的長期價值。

八馬茶業的「高端茶」故事，並非難以為繼，而是從規模快速擴張進入到質量全面升級的全新階段。在萬億規模但高度分散的中國茶行業，公司憑藉穩健的財務底盤、覆蓋全國的全渠道壁壘、領先的品牌標準優勢以及持續深化的供應鏈升級，正成為推動行業集中度提升的核心力量。短期行業波動與經營調整，不會改變公司長期發展趨勢，隨着消費市場逐步復甦、渠道結構持續優化、新增長動能不斷釋放，八馬茶業有望平穩穿越行業周期，持續鞏固「高端茶葉第一股」的行業地位，為消費者帶來更高品質的茶產品，也為投資者創造長期可持續的價值。