港股今年首季度冰火兩重天：恆科重挫15.7%逼近「關税底」 南向資金2200億港元逆勢抄底

2026年第一季度，香港股市在全球流動性預期反覆、地緣風險擾動、科技股業績分化的多重壓力下，走出先揚后抑的震盪行情。恆生指數一季度累計下跌3.29%，恆生科技指數（恆科）更是重挫15.70%，在全球主要股指中表現墊底。

然而，在市場整體調整的背景下，南向資金逆勢淨買入超2200億港元，成為港股重要的增量資金來源。機構分析認為，港股當前調整主要受外部因素衝擊，若外部風險未進一步惡化，市場有望在解禁落地、業績驗證與資金迴流的共振下迎來修復行情。

2026年第一季度，港股三大指數呈現明顯的分化走勢。截至3月31日，恆生指數收報24788.14點，一季度累計下跌3.29%；恆生中國企業指數下跌4.73%；而恆生科技指數表現最為疲弱，累計跌幅高達15.70%。

從月度節奏看，港股經歷了「春季躁動」到「深度調整」的切換。1月份，在內地經濟數據回暖、春節消費旺季預期以及南向資金持續流入的推動下，恆生指數單月上漲近7%，科技股與消費股領漲。然而進入2月后，美聯儲降息預期降温信號釋放，疊加春節假期交投清淡，港股進入震盪整理期。3月份，隨着美伊軍事衝突爆發、國際油價突破100美元/桶，以及美聯儲主席提名「鷹派」人物凱文·沃什，市場避險情緒急劇升溫，港股三大指數集體大幅回調。而在3月末，受港股權重股年報業績衝擊，港股市場調整有所加劇。

尤為值得關注的是，恆生科技指數自2025年10月觸及階段性高點6715.46點后，便步入持續下行通道，至今累計跌幅已超30%。3月30日，恆生科技指數一度跌至4619.67點，逐步逼近2025年4月9日的「關税底」4296點。

與全球主要市場相比，港股一季度表現明顯落后。同期美股納斯達克指數下跌7.11%，標普500指數下跌4.63%，日經225指數上漲1.44%，韓國綜合指數上漲超19%。港股特別是恆生科技指數的深度調整，凸顯了其作為離岸市場對全球流動性及地緣政治風險的高度敏感性。

對於港股一季度尤其是科技板塊的大幅調整，多家權威券商機構進行了深入分析，普遍認為這是多重不利因素共振的結果。

首先是美聯儲降息預期逆轉，全球流動性收緊。

東吳證券研報指出，油價高位延后美聯儲轉向，港股受壓制。美國總統特朗普提名被視為「鷹派+支持縮表」的凱文·沃什出任下一任美聯儲主席，「沃什交易」情緒疊加超預期的美國PPI數據，全球再通脹或滯脹擔憂顯著升溫。港股作為離岸市場，資金流向與美聯儲貨幣政策高度綁定，對無風險利率變化最為敏感。

其次，中東地緣衝突推高油價，通脹擔憂加劇。廣發證券指出，本輪全球市場波動的核心矛盾，在於霍爾木茲海峽這一全球能源與關鍵工業原料核心海運通道的通行效率是否持續受損。美伊軍事衝突於2月末爆發后，布倫特原油迅速站穩100美元/桶上方，能源價格提升對市場影響正從第一階段的價格衝擊轉向第二階段的供給衝擊。油價在100美元/桶的高位穩定，意味着全球通脹預期錨定上移，這既打壓了美聯儲的降息窗口，也壓縮了香港金管局調整貨幣政策的空間。

第三，外資持續流出，南向資金成重要支撐。中金公司研究顯示，港股市場機構投資者佔比高達80%，其中超過六成為外資。在「沃什交易」情緒下，外資從港股科技板塊撤離，加劇了指數調整壓力。與外資流出形成鮮明對比的是，南向資金一季度累計淨流入超2200億港元，持續加倉港股，成為市場關鍵增量來源。

此外，一季度正值港股財報季，多家科技巨頭披露的2025年業績未能滿足市場預期。阿里巴巴非GAAP淨利潤同比大跌67%，經營利潤下滑74%，遠超市場悲觀預期。騰訊公佈財報后，市場對其削減回購規模表示不滿，股價應聲下跌。

申萬宏源分析指出，科技龍頭AI資本開支的超預期上行引發市場對公司現金流和投資回報的質疑。與此同時，國內互聯網巨頭之間爆發的AI補貼大戰，美團、阿里、字節相互壓價，本質上是利潤在存量市場中的相互蠶食，而非開拓增量，這令市場對盈利增速的一致預期大幅下修。

儘管市場整體低迷，但一季度港股仍呈現出顯著的結構性分化。統計顯示，今年一季度，共有52只港股漲幅超過100%，有10只個股漲幅超過400%，漲幅最大的豐盛控股（HK00607）累計漲幅高達820%。不過，多數漲幅巨大的個股爲微盤股，流動性較低，沒有太大參考意義。若剔除上市不久的次新股，以重要成分股、港股通標的以及港股市值超百億為篩選範圍，梳理出2026年第一季度表現最佳的五大牛股與表現最差的五大熊股。

五大牛股（截至2026年3月31日）：

1.長飛光纖電纜（HK06869）：一季度漲幅253.97%。

公司是全球領先的光纖預製棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商。海通國際指出，公司全球份額連續九年第一，光棒垂直一體化賦予最強利潤彈性。光棒佔產業鏈利潤約 70%，長飛光棒自給率100%（全球唯一），三大工藝並行並可靈活切換高端產品。

2.佳鑫國際資源（HK03858）：一季度漲幅122.48%。

公司是紮根於哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注於開發巴庫塔鎢礦項目，根據弗若斯特沙利文的資料，截至2025年末，該項目為全球最大型三氧化鎢礦產資源量露天鎢礦。公司2025年歸母淨利潤扭虧為盈，實現銷售收入10.63億港元，實現毛利6.2億港元，毛利率49%，淨利潤3.14億港元，扭轉了2024年1.77億港元的虧損局面。今年3月9日，公司被納入港股通標的。

3.中遠海能（HK01138）：一季度漲幅86.77%。

受中東地緣衝突影響，國際油價持續高位運行，油氣運輸需求旺盛。作為國內油運龍頭，中遠海能一季度股價最大漲幅一度超過100%，成為能源板塊的領漲標的。中信建投研報稱，供給端長期收緊或永久抬升油輪運價中樞。供給側格局轉向或改寫油輪行業底層投資邏輯，多年來舊經濟領域資本開支缺位，為運價長期中樞上移築牢根基。

4.國富量子（HK00290）：一季度漲幅82.77%。

國富量子是一家立足香港、背靠大灣區、面向國際的跨境跨界金融科技投資平臺。公司及其附屬公司(「集團」)的當前業務包括投資銀行、證券經紀、資產管理、孖展融資、投資移民、債權投資和股權投資等。今年3月9日，公司被納入港股通標的。

5.萬國黃金國際（HK03939）：一季度漲幅76.67%。

五大熊股（截至2026年3月31日）：

1.騰訊音樂-SW（HK01698）：一季度跌幅46.75%。

下跌原因：財報低於預期，受短視頻平臺衝擊影響，四季度月活同比下降5%。

2.藥捷安康-B（HK02617）：一季度累計跌幅42%。

下跌原因：去年9月，藥捷安康被瘋狂爆炒，隨后陷入大幅回撤；今年1月，該公司又再度配股融資約1.9億港元。

3.小米集團-W（HK01810）：一季度累計跌幅超41%。

下跌原因：新一代SU7上市發佈會前股價已提前上漲，資金借利好落地集中拋售。

4.九方智投控股（HK09636）：一季度累計跌幅41%。

下跌原因：該公司附屬公司九方智投存在違規行為，包括部分營銷宣傳內容存在誤導性、直播營銷內容存在虛假不實信息、合規管理和風險控制機制不健全，及部分未在中國證券業協會登記為證券投資顧問的員工向投資者提供投資建議，違反了《證券投資顧問業務暫行規定》。

5.美圖公司（HK01357）：一季度累計跌幅38.71%。

下跌原因：2025年財報顯示，美圖公司增收不增利。公司2025年實現營業收入38.59億元，同比增長28.79%；淨利潤5.83億元，同比下降27.61%。

對於港股二季度及全年走勢，各大機構觀點存在一定分歧，但普遍認為當前估值已具備吸引力。

中信建投證券認為，港股牛市格局並未終結，此輪迴撤屬於典型的牛市中期調整，而非趨勢性反轉，當前正是值得積極把握的年內首次做多窗口。

中金公司認為，港股流動性有待提升，但恆生科技迎來左側逐步佈局機會。中國銀河證券研報指出，若美伊發生泥潭式長期衝突，港股市場將經歷「短期情緒衝擊→中期基本面傳導→長期結構性分化」的三階段演化。宏觀上面臨「低增長、高利率、通脹黏性」的嚴峻組合，但港股的估值窪地優勢、高股息特徵和南向資金託底，使其在非美資產中具備相對韌性。

投資策略上應把握三條主線：

1. 周期板塊：全球製造業復甦疊加AI資本開支擴張，周期板塊供需格局正經歷系統性重塑。戰略資源方面建議關注原油、天然氣、煤炭等傳統能源，黃金等貴金屬，以及軍工與硬科技相關的關鍵金屬。

2. 估值底部的金融板塊和可選消費板塊：反內卷政策温和推進，供需結構優化疊加價格回升預期帶動下，製造業、資源板塊盈利修復路徑清晰。

3. 科技板塊：當前全球資金顯著偏好於上游科技硬件，HALO交易去軟逐硬的趨勢預計上半年仍會持續。

光大證券研究團隊認為，恆生科技指數本輪非理性調整已較為充分地釋放短期情緒風險，當前具備超賣與估值窪地、資金逆勢吸籌、AI行業基本面向好、企業回購加碼在即的四重底部特徵，板塊支撐明確、配置性價比顯著提升。建議投資者摒棄短期恐慌，理性佈局估值錯殺的優質資產，採取分批建倉、長期持有的策略，聚焦核心標的。

封面圖片來源：AIGC