希迪智駕2025年報解讀：規模效應顯現，盈利拐點漸近

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（來源：泡財經）

希迪智駕（03881.HK）近日發佈上市后首份年度業績公告。公告顯示，2025年公司實現營業收入8.85億元，較2024年的4.10億元同比增長115.8%；經調整淨虧損由1.27億元擴大至2.42億元，同比擴大90.8%。

收入高速增長與虧損同步擴大並存，是當前自動駕駛行業商業化初期的普遍特徵。結合財務結構的深層變化來看，希迪智駕的虧損擴大呈現出較為典型的規模擴張期發展態勢。非經營性因素主導了虧損擴大，核心業務的經營質量實則穩步改善。

三駕馬車梯次發力：自動駕駛成增長主引擎

希迪智駕的業務結構正發生明顯變化。2025年，自動駕駛業務收入由2024年的2.55億元增至8.43億元，同比增幅230.7%，佔總營收比例從62.2%提升至95.3%；V2X及智能感知業務收入則由1.55億元降至0.42億元。

這種結構性調整，核心源於各業務線的發展節奏差異。自動駕駛礦卡是希迪智駕的核心商業化場景。受益於礦山智能化改造需求集中釋放，該業務收入同比暴增317.2%，全年交付630台/套，累計部署突破1500台。礦山作為封閉運營場景，客户對安全與效率提升的支付意願明確，公司已跑通從技術驗證、設備部署到收入確認的完整商業閉環。

V2X及智能感知業務則進入戰略蓄力期。V2X收入從1.55億元收縮至0.42億元，主要因車聯網先導區建設任務完成后，車路雲一體化試點城市尚未進入大規模基建階段。但公司公告披露，其V2X產品已覆蓋11座城市超3000台公交，車載單元OBU累計銷量突破14000套，規模化應用能力已沉澱就緒。

智能感知業務目前仍處於市場培育與行業教育的階段，但業務發展已呈現積極態勢。其中，列車自主感知系統（TAPS）SIL4級方案穩步交付，同時公司在科技保險、物流安全預警等細分場景也在持續滲透。這些佈局短期內暫未爆發，卻為長期業務邊界拓展埋下伏筆。

后續，隨着自動駕駛核心業務的持續發力，以及V2X、智能感知各板塊發展節奏的逐步協同，希迪智駕的營收結構有望得到進一步優化。

虧損擴大的結構性分析：非經營性因素是主要驅動

財報數據顯示，公司年內淨虧損從2024年的5.8億元增至10.2億元。但這10.2億虧損中，有多少是"真金白銀"的流出？深入分析財報可以發現，希迪智駕虧損擴大主要源於以下三方面因素：

第一，股份支付費用大幅增加。 作為非現金支出項目，以股份為基礎的付款從2024年的3.14億元增至2025年的6.21億元，增幅達97.8%。這部分費用主要用於員工激勵與人才留存，是科技企業在成長階段的常規財務安排，不涉及實際現金流出。

第二，銷售及市場拓展投入加大。 公司銷售開支從2024年的6444萬元增至1.33億元，增幅106.3%；一般及行政開支從3.01億元增至4.91億元，增幅63.2%。這部分增長主要源於公司為搶佔市場先機而進行的戰略性投入。

第三，信用減值損失顯著提升。2025年，公司經調整淨虧損較上年增加約1.15億元。同期，信用減值損失從2904萬元大幅增至1.26億元，同比擴大9700萬元——這一單一科目貢獻了虧損增量的84.3%。剔除信用減值損失后，公司實際經營性虧損的擴大幅度僅約1800萬元。

綜合來看，本期虧損擴大的主要來源為非經營性因素，核心業務的現金經營質量並未出現實質性惡化。

橫向對比：2.42億虧損在行業中處於什麼水平？

將希迪智駕置於自動駕駛賽道的座標系中，其虧損規模的相對位置一目瞭然。

2025年，港股及美股主要自動駕駛公司的經調整淨虧損普遍在12億至28億元區間：地平線28.12億元（+67.3%）、文遠知行12.47億元（+55.5%）、小馬智行12.62億元（+12.6%）、黑芝麻智能14.8億元（+13.5%）。

希迪智駕2.42億元的經調整淨虧損，僅為上述公司的五分之一至十分之一。

這一差異，本質上源於商業路徑的選擇。希迪智駕聚焦封閉場景，商業化鏈條短、回款確定性相對高，換取了更快的收支改善節奏；其他公司則以更長的研發周期換取更大的市場規模潛力。兩種路徑在當前階段各有其合理性與適配性。

更值得關注的是虧損率的變化。希迪智駕2025年營收增長115.6%，遠超虧損增速90.6%，經調整虧損率從30.9%收窄至27.4%，説明經營效率得到優化，盈利能力具備持續提升空間。

前景展望：盈利改善的路徑與節奏

穿透短期虧損擾動，多項關鍵指標顯示希迪智駕的盈利質量正在改善。

公司2025年毛利額達1.89億元，較2024年的1.01億元增長86.7%。毛利總量的提升爲后續覆蓋研發、銷售及管理費用提供了更大的財務空間。截至2025年末，公司現金及現金等價物達13.84億元，較2024年末的3.06億元增長352%。充沛的資金儲備為業務擴張和技術迭代提供了堅實保障。

從成本結構演變看，希迪智駕的盈利改善的路徑已較為清晰。股份支付費用預計逐年遞減，信用減值損失的短期陣痛換來的是長期的輕裝上陣，上市后優先股利息取消將減少可觀的年度財務費用；礦卡產品的規模化應用將帶動邊際成本下降；園區、港口等新場景的複製推廣將進一步攤薄固定成本。

希迪智駕2025年財報的核心敍事，不是虧損擴大，而是非經營性因素掩蓋了經營層面的實質改善。希迪智駕憑藉封閉場景的先發優勢和商業閉環的率先跑通，已在虧損控制上建立起相對於同業的顯著優勢。隨着規模效應持續釋放、成本結構不斷優化，盈利拐點的到來或許比市場預期更早。