【華創汽車】濰柴動力：4Q盈利波動，AI電力增長曲線明確

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事項：

公司發佈2025年報，全年營收2318億元、同比+7%，歸母淨利109億元、同比-4%，扣非歸母淨利96.6億元、同比-8%。

評論：

4Q業績略顯壓力，毛利率承壓。4Q25公司營收612億元、同環比+14%/+7%，同期行業重卡批發銷量32.2萬輛、同環比+47%/+14%，毛利率20.3%、同環比-3.9PP/-1.1PP，估計促銷、返利等因素對毛利率有影響。期間費率14.3%、同環比-0.7PP/+0.9PP，年底獎金等計提環比變化符合季節性，管理費率同環比-0.5PP/+0.3PP，財務費率同環比+0.5PP/+0.4PP。最終歸母淨利20.5億元、同環比-32%/-37%，扣非歸母淨利16.9億元、同環比-40%/-40%。

分紅：全年股利支付率58%，下半年61%，全年疊加回購約分紅65%。

母公司：全年毛利率、淨利率同比均下滑1PP內。全年營收405億元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半年營收高於上半年，但毛利率較上半年下滑超過2PP、估計是4Q低於預期的核心因素。淨利-投資收益81.5億元、同比-1%，對應該口徑淨利率20.1%、同比-0.9PP。

陝重汽&法士特：陝重汽淨利率歷史高位、法士特同比下滑但下半年顯著恢復。陝重汽全年營收526億元、同比+19%，對應整車銷量15.3萬輛、同比+29%，其中出口5.9萬輛、同比持平，淨利12.3億元、同比+78%，淨利率2.3%、同比+0.8PP，單車淨利超8千，下半年接近1.1萬。法士特營收130億元、同比+3%，對應變速箱銷量91.1萬台、同比+7%，淨利5.9億元、同比-29%，淨利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年淨利率6.6%。

凱傲：4Q淨利受一次性費用影響，26年營收/利潤指引+5%/+20%。凱傲口徑，4Q調整后EBIT同環比-15%/+12%，淨利0.7億歐，同環比-35%/-38%，主要為裁員費用收尾+遞延所得税資產負債重估。濰柴口徑，全年營收911億元、同比+3%；淨利17.5億元、同比-36%；淨利率1.9%、同比-1.1PP。26年營收指引中值118.5億歐/+5%，調整后EBIT 9.5億歐/+20%。

AIDC業務持續突破，再超預期。2025年公司大缸徑發動機銷量超1.1w台、同比+32%，其中應用於AIDC備用電源的發動機銷量為1400台、同比+2.6倍。在技術儲備方面，公司成功推出全球首款5MW級高速柴油發電產品20M61，升功率居行業首位。2025年11月，濰柴動力與英國希鋰斯進一步強化合作，實現SOFC電池、電堆和系統的全產業鏈佈局，當前正加速推進電池和電堆產線建設，未來有望在AIDC主電中大規模應用。

風險提示：宏觀經濟低於預期、海外經濟增長低於預期、天然氣漲價超預期、排放標準相關政策推出不及預期。

小 程 序 二 維 碼

免 責 聲 明

具體內容詳見華創證券研究所2026年3月31日發佈的報告《濰柴動力（000338）2025年報點評：4Q盈利波動，AI電力增長曲線明確》。

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