雍禾醫療（2279.HK）：盈利V型反轉確立，毛發醫療龍頭進入利潤釋放期

過去幾年，資本市場看消費醫療，繞不開一個問題，這門生意能不能穩定賺錢。

反市場直覺的是，願意付費的人羣並不缺，甚至還在擴大。真正的難題在於中游服務機構這一段很難把利潤留住。對於服務機構來説，流量需要持續投入，人力成本壓不下來，服務又難以標準化，費用一旦抬上去就很難回落。

擴張階段，這些問題可以被增長掩蓋，一旦節奏放慢，這些矛盾就會集中暴露。

但就在這樣的背景下，有個細分賽道龍頭給出了新的解法。

毛發健康賽道的連鎖醫療龍頭雍禾醫療在2025年實現了大幅扭虧。

在毛發領域這麼細分的市場，它是怎麼做到的？

一、撬動經營槓桿，利潤V型反轉

從結果看，雍禾醫療實現了一次V型反轉。

根據業績報告，公司2025年度營業收入增長至18.08億元；EBITDA為3.64億元，同比大幅增長157.9%；淨利潤為7356萬元，與2024年度高達2.27億元的淨虧損形成鮮明反差，終結了連續三年的虧損。同時，公司立刻恢復分紅，計劃每股派發0.076元，以真金白銀回饋股東。

年報給出的線索很直接，一條在收入端，一條在費用端，兩條脈絡同時、同向優化。

一方面，收入質量改善，毛利率大幅提升。2025年，雍禾醫療的毛利率較2024年的60.1%提升了5.9個百分點，對應的是服務交付效率和成本結構優化，每單位收入含金量更高。

費用側的松動更明顯，尤其是獲客成本的下行。報告期內，公司的銷售及營銷開支率下降10.7%，一般及行政開支率下降16.9%。過去壓力最大、被視為剛性的流量成本，開始往下走。

如果把這兩點合在一起看，就是一件事，單筆收入更有質量，同時獲取收入的成本在下降，經營槓桿開始起作用。

公司在年報中反覆提到幾個關鍵詞，包括門店網絡優化、「禾帆」系統升級、精準營銷、組織提效。

其實路徑也不復雜。

首先就是前端獲客的方式在調整。投放不再簡單追求規模，而是根據數據動態優化，內容端的投入增加，從依賴搜索轉向主動觸達高意向人羣。

中間的轉化環節在收緊。根據公告，公司通過深化客户全生命周期數字管理，基於多維度用户畫像為診療團隊賦能，設計差異化接診流程。當用户數據被打通之后，接診流程逐步標準化，轉化不再完全依賴個人經驗，系統發揮作用，大幅提升效率。

后端運營與交付鏈路的重心也在變化，公司發展重心已從追求門店數量，做大網絡，轉向深耕單店盈利能力，做厚單店。

公司的門店數量從74家調整到70家，資源向成熟門店集中，更多精力放在單店盈利能力上，而不是繼續擴張網絡。同時，數字化工具加強了日常管理，運營波動在收窄。

這一套組合拳下來，流量更精準，轉化更穩定，門店更能賺錢，

結果也能對應上。到院成本下降12.2%，投入產出比提升22.6%。這些變化説明，這門生意開始有結構支撐，而不是單純依賴投放驅動。再往深一層看，公司正在從以流量換規模，轉向以效率換利潤。單店、單客、單次服務的質量被提上來，增長方式也隨之改變。

公司開始成為一家用經營槓桿撬動增長的連鎖醫療機構。這種結構上的調整，比一次利潤轉正更值得關注。

二、從低頻高單價手術走向全生命周期，被忽視的女性市場新故事

大幅扭虧説明，這門生意可以賺錢，但這個細分賽道的天花板能在哪里，仍是更關鍵的問題。

過去市場看待雍禾醫療的邏輯較為直接，即一臺植發手術對應一筆收入。這種視角下植發是一種高單價但低頻的消費，很難反覆放大。

2025年的財報中，我們可以看到毛發服務新故事正在成形。

植發不再是一次性的交易終點，而是承擔入口的角色，公司圍繞這一入口，延伸出醫療養固、日常養護等服務，把原本單點的生意拉成一條更長的鏈條，對應的是客户生命周期價值被重新打開。

這條鏈路正變得越來越長，一個新的變量也開始越來越重要，就是女性人羣的加入。

小紅書發佈的2026毛發美學趨勢報告顯示，相關搜索量連續三年增長，女性用户是主力，關注點集中在發際線、眉毛等設計型項目。和傳統脫發治療相比，這部分需求更接近審美驅動。決策路徑不同，付費意願也更強。同時，圍繞外觀的需求更容易延伸到后續養護和管理，更自然地進入長期服務體系。

2025年，公司將女性業務提到更高位置，「雍禾發之初」與「雍禾植發」並列成為核心品牌。根據雍禾醫療的發佈會信息，線上諮詢中女性佔比已經超過60%，一線城市部分院部的女性到診率超過一半，女性手術量佔比超過30%。公司圍繞這一方向做了系統投入，在30個重點城市完成女性院部改造，建立女性專屬診療團隊，發佈《女性美學植發手術流程規範説明》，甚至將傳統「三庭五眼」面部美學升級為更適配的「四庭七眼」體系。

更重要的是，女性對美的追求是持續和多元的，未來想象空間無限大。

除了新的變量，作為入口的植發業務依然在擴大。2025年接受植發手術的消費者人數達到71,380人，同比增長19.7%。滲透率和轉化能力都在提升。

公司持續推進「好醫生」多層級體系，覆蓋不同價格區間。2025年接受業務主任服務的消費者佔比69.3%，業務院長服務佔比25.3%，「雍享」服務佔比5.3%。不同層級對應不同價格帶，目標是讓更多用户能夠進入體系，從而提升整體轉化效率。

市場更關心的客單價變化，需要放在這個背景下理解。背后不是價格戰，而是公司在做客户定位分層，同時擴大覆蓋人羣，用更寬的價格帶換更大的用户基數，實現量與價的新平衡。對平臺來説，入口的放大意義比單筆客單價更大，因為后續的價值還可以繼續延伸。

簡而言之，主業仍在增長，同時公司在向更完整的服務結構過渡。

另一個變化，是醫療養固業務的重要性在提升。這一塊業務由史雲遜提供，以店中店的形式嵌入植發機構，服務對象既包括已植發客户，也包括尚未手術的人羣。單次消費金額低於植發，但圍繞頭皮健康和防脱的需求具有持續性，頻率更高，周期更長。

2025年接受醫療養固服務的消費者人數增長到79,492人，復購率高達27.6%！這説明一部分一次性手術用户，開始轉變為長期服務用户，收入的波動也隨之被平滑。

把這些變化連在一起看，公司的增長路徑逐漸清晰。植發帶來用户，醫療養固承接復購，日常養護提供更高頻的接觸，而女性人羣的加入提高了整體客羣的價值和延展空間。

這套路徑一旦跑通，外延空間就不只侷限在原有品類。圍繞用户的長期需求，還可以繼續疊加新的服務形態，新的客羣也會不斷被納入進來。女性人羣只是其中一個開始。

三、行業進入下半場，數字化能力與體系能力越來越重要

作為賽道龍頭，雍禾醫療盈利不僅對公司自身來説是標誌性的時間，對行業來説也是。它可能意味着競爭得下半場已經到來。

過去很長一段時間，毛發醫療的競爭方式並不複雜，流量驅動、價格下探、快速鋪店。這樣的環境里，利潤波動大，機構分散，很難形成穩定的頭部格局。

但這種狀態，只會存在於行業早期，隨着行業規模擴大，規則會逐步收緊。

頭豹研究院數據顯示，中國毛發健康服務市場規模預計將在2028年達到1,165.4億元，需求端仍在增長；與此同時，行業正在被持續推向合規化、標準化和透明化。

環境一變，競爭的着力點也跟着變。

在這個階段，單一技術很難拉開差距。植發技術本身具有一定共性，真正決定差距的，是圍繞醫療服務形成的一整套能力。醫生是否穩定，流程是否可控，診療是否透明，組織運轉是否高效，數字化應用能不能持續改進經營。

這些能力一旦搭建起來，會在行業收斂過程中逐步體現出來。

從這個角度看，雍禾醫療的優勢，並不集中在某一個技術點上，而在於它較早把這些基礎能力搭了起來。

雍禾醫療是中國首家通過ISO認證的植發醫療服務提供商，較早推動透明醫療，並建立「醫生三透明保證」，同時首創「植發醫生分級評價體系」；公司還搭建了數字化營銷與服務平臺，實現精準獲客與高效轉化。換句話説，在行業仍處於粗放階段時，雍禾已經開始把標準和體系引入這個行業。

這些投入在早期更像成本負擔，但在行業進入精細化階段后，會轉化為壁壘與優勢。這一點已經在2025年得到驗證。過去構建的體系能力，開始直接轉化為經營效率，並最終體現在利潤表上。

報告期內，公司對自主研發的連鎖醫療管理系統「禾帆」進行了升級。另外，公司通過圖像AI識別技術賦能頭皮檢測，推動檢測標準從經驗判斷轉向數據驅動；還藉助AI醫療大語言模型實現門診病歷自動化，提升診斷效率。還有，公司通過自主研發圖像採集設備以實現手術效果標準化追蹤與對比。在營銷和客户運營端，通過AI工具和數據模型對用户進行分層管理，提升轉化和復購效率。

這些變化疊加在一起，意味着公司的競爭力越來越多沉澱在數據和系統之中。

當行業的驅動因素轉向體系建設，龍頭的意義也隨之改變。

雍禾醫療目前已覆蓋全國61個城市，擁有63家植發醫療機構和7家史雲遜健發機構，全年服務消費者超過12萬人，是中國最大及覆蓋城市最廣的連鎖毛發醫療集團。

標準化與數字化的能力，會和規模、品牌、醫生體系相互疊加，形成更難複製的結構性優勢。在嚴格監管與激烈的競爭中，頭部機構更容易承接集中度提升。

對應的，公司已經證明其可以通過經營槓桿實現盈利，同時構建起毛發醫療全生命周期的平臺能力與AI驅動的數字化、標準化體系，那麼估值框架就不應再停留在單一植發機構的維度。更合理的理解方式，是將它當做具備平臺屬性與成長彈性的醫療服務龍頭。

結語

總體而言，這份財報更像一次分界線。

當一門生意不再依賴流量堆出來，而是可以靠結構和效率穩定運轉，增長的邏輯就會改變。它不再只是做大規模，而是把每一筆收入做厚、做長。

雍禾醫療走到這一步，已經證明了毛發醫療服務，確實是一門可以持續的好生意。