創新葯BD熱潮下CRO迎復甦，方達控股2025業績反轉迎估值修復

2025年的中國創新葯，出海BD交易總額達創紀錄的1357億美元，正以一場轟轟烈烈的BD交易盛宴開啟新周期。中國創新葯在全球醫藥研發版圖中的佔比持續攀升，已成為驅動全球醫藥創新的重要力量。

作為創新葯研發的「賣鏟人」，CRO板塊也隨行業景氣度觸底回升，迎來了業績回暖、訂單增長的雙重利好。近日，全球化CRO平臺企業，方達控股（1521.HK）交出2025年成績單，營收穩健、盈利暴增、訂單雙位數增長，恰好是這場行業復甦的最佳縮影。

營收穩增盈利暴增，現金流與訂單雙亮燈，業績觸底反轉

在CRO行業2025年逐季復甦的大背景下，方達控股全年經營呈現「穩收入、強盈利、優現金流、高訂單」的亮眼格局，核心財務數據全面改善，業績反轉信號明確。

從營收端來看，全年實現總收入256.7百萬美元，同比微增0.7%，於全球醫藥研發預算仍偏謹慎的背景下，實現穩步增長。盈利端則迎來爆發式修復，全年歸母淨利6.8百萬美元，同比大幅增長759%，經調整淨利15.7百萬美元，同比增長18.9%。盈利大幅改善，得益於公司精準的降本增效策略，行政、銷售及融資等多項費用同比下降，運營效率持續提升。

現金流方面，公司2025年經營活動現金淨額43.9百萬美元，同比持續改善，期末現金及現金等價物約36.3百萬美元，保持了充足的現金儲備。最能反映未來增長潛力的在手訂單，年末訂單數合計約433.7百萬美元，同比增長11%，延續雙位數增速，相當約1.7倍2025年收入，為2026年收入增長奠定基礎，也彰顯客户對公司服務能力的高度認可。

分市場來看，方達控股全球多元化客户結構優勢繼續發力，2025年實現了「海外企穩、中國增長」的格局。北美及歐洲作為公司核心市場，全年收入197.7百萬美元，基本保持持平，在海外藥企早期研發預算收縮的背景下展現出較強的韌性。中國市場則成為增長引擎，以人民幣計價收入421.2百萬元，同比增長4.4%，結束了此前的收縮頹勢，顯現了不錯的復甦態勢。中國市場的毛利率也從2024年的20.7%提升至21.9%，實現收入與盈利雙提升，成為公司業績增長的重要抓手。

全球佈局深化，中美歐協同發力，產能與技術雙升級

方達控股持續深耕北美、歐洲、中國三大市場，2025年在產能擴充、技術升級、業務拓展上全面發力，彰顯出「全球藥物發現與開發服務+全球實驗室服務」兩大核心業務的協同優勢。

北美及歐洲市場依舊貢獻了方達控股約77%的收入，屬於基本盤。2025年公司在該區域的業務佈局迎來多個里程碑式突破，成為抵禦行業波動的關鍵。比如，賓州新CRDMO設施完成GMP驗證並全面投入運營，已開展III期臨牀、PPQ批次和小規模商業生產，新增的混合灌裝設備可支持無菌眼用注射劑及口服固體制劑等III期臨牀材料生產，大幅提升了公司后期臨牀及商業化生產服務能力。

技術創新方面，美國芝加哥設施已啟用放射性標記物研究新平臺，可強化多物種質量平衡研究能力；俄亥俄Concord設施建立電生理學實驗室，擴展遺傳毒理檢測服務；及意大利米蘭基地則擴展生物製劑生物檢測及生物標誌物服務能力。

同時，方達控股還建立了專門的AI應用團隊，推進實驗室數字化轉型，實施無紙化生態系統，以數字化賦能運營效率提升，為客户提供更高效的研發服務。

中國市場方面，公司着力於「產能擴建+併購整合」雙輪驅動。產能方面，武漢工藝放大中心完成了重大擴建，實驗室面積擴大一倍以上，新增公斤級設施及升級純化能力，化學團隊引入連續流反應平臺，大幅提升工藝開發與生產能力；眼科用藥GMP生產能力也實現擴展，涵蓋液體及混懸劑型，於2025年7月獲得中國生產許可證、8月獲得CNAS認證，進一步完善了公司的製劑生產佈局。

技術服務能力上，國內業務主要向高附加值領域延伸，包括推出寡核苷酸化學新服務，擴展siRNA等寡核苷酸模式的體外和體內平臺支持；臨牀服務在複雜製劑、先進給藥系統及生物類似藥領域積累豐富經驗；生物分析平臺則整合大小分子檢測流程，可覆蓋ADC、PDC及mRNA疫苗等多種治療方式。

而收購觀合醫藥100%股權，也成為公司國內業務佈局的關鍵一步。觀合醫藥作為中國領先的臨牀研究實驗室服務提供商，擁有CAP認證的中心實驗室、NGSP Level 1認證及乙類輻射安全許可證，累計支持1500+項臨牀試驗。收購不僅完善了公司國內中心實驗室佈局，更實現了從分子發現到商業化生產CDMO的全鏈條服務能力覆蓋，更好承接國內本土及全球多中心臨牀試驗的增長需求。

多重利好共振，方達迎配置窗口，估值修復在即

從行業層面來看，國內創新葯BD交易持續火熱，2026年一季度，中國創新葯對外BD交易金額已突破600億美元，接近2025年全年近半規模。創新葯企業研發投入穩步增加，會直接帶動CRO行業需求提升。

此外，全球醫藥行業正迎來專利懸崖周期，歐美醫藥巨頭為彌補專利到期帶來的業績缺口，加大對外合作與研發外包力度，也為國內具備全球化服務能力的CRO企業帶來大量訂單機遇。方達控股憑藉全球合規的質量體系、全產業鏈的服務能力，有望充分受益於這一趨勢。

再從流動性來考量，儘管當前中東危機壓制了全球風險偏好及美聯儲降息節奏，但多數機構仍預測美聯儲將於9月重啟降息。相對寬松的貨幣政策，全球醫藥行業投融資環境將持續改善，藥企研發預算也有望進一步放開，作為研發外包的CRO行業也將受益。

簡單看行業訂單數據，過去一年及2026年一季度，CRO企業的在手訂單規模在逐季加速抬升，部分頭部企業更實現了高雙位數增長，景氣度恢復十分可觀。方達控股2025全年11%的在手訂單增速，也反映了行業需求的全面回暖，可以説后續CRO業績增長的確定性已經形成共識。

就方達控股來説，基本面在持續改善，而隨着行業復甦邏輯的不斷夯實，公司前幾年擴充的新產能、新技術平臺均有機會徹底釋放，業績的高彈性有望超出市場預期，估值層面也將迎來修復。