降息預期捲土重來! 美債交易員們不再賭通脹，轉而押注油價將拖垮經濟

智通財經APP獲悉，隨着中東緊張局勢推升油價至多年高位，美國債券市場的交易邏輯正發生根本性轉向。交易員們紛紛拋棄對通脹回升的押注，轉而聚焦高企的能源價格可能對美國乃至全球經濟增長造成的衝擊。這一情緒轉變在利率市場表現得尤為劇烈：就在上周初，期貨價格還篤定美聯儲將在年底前加息;而眼下，利率互換市場反映出的預期已徹底反轉——至2026年底累計美聯儲降息幅度約為6個百分點，相當於市場定價中藴含着約25%的美聯儲降息概率。

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BMO資本市場美國利率策略主管伊恩·林根指出，投資者現在普遍認為，能源衝擊對全球經濟增長構成的威脅，已與通脹擔憂不相上下，甚至可能更為嚴峻。

這一觀點的劇變迅速體現在與擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的期權市場上。周一的數據顯示，未平倉合約規模的變化釋放出明確信號：此前大量對衝加息預期的鷹派頭寸已遭平倉並蒙受損失。

周二市場上更出現一筆引人注目的交易，該策略通過賣出看跌期權獲取資金，旨在從曲線前端期貨持續的鴿派轉向中獲利，當前市場已完全定價12月政策會議將降息25個基點。

這種策略重心的轉變體現了投資者對伊朗衝突經濟影響的重新評估。早期市場解讀認為美聯儲將不得不加息以遏制預期的通脹反彈，但近來經濟增長憂慮已躍居首位，推動美國國債及其他主要經濟體主權債掀起一輪漲勢。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾周一的講話進一步鞏固了這一市場共識，他暗示央行傾向於忽略油價上漲的影響，而非據此調整利率政策。

在國債收益率曲線的中段，資金配置的重新調整同樣明顯。周一5年期國債期貨價格上漲時，未平倉合約不減反增。這傳遞了關鍵信息——上漲並非由空頭回補(空頭買入平倉導致的價格上漲通常伴隨持倉量下降)推動，而是新的多頭資金在建倉。這説明投資者不是被迫止損，而是主動看漲入場。

據瞭解，此前該板塊經歷了長時間的去槓桿化(投資者削減頭寸、降低風險敞口)，而現在這種行為模式正在逆轉，"抄底"或"重新做多"的需求迴歸。此外，現貨市場同樣呈現看漲勢頭，摩根大通周二發佈的國債客户調查顯示，客户淨多頭頭寸已達去年11月以來的最高水平。

以下是利率市場最新倉位指標的概述：

摩根大通客户調查

截至3月30日當周，摩根大通客户多頭頭寸上升2個百分點，空頭和中性頭寸各下降1個百分點，淨頭寸因此轉向自去年11月以來最大的多頭倉位。

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SOFR期權

SOFR期權市場的微觀結構進一步印證了這一定價轉向。過去一周，交易員為對衝年內潛在加息風險，在96.00行權價的2026年6月和12月到期看跌期權上大量新建風險敞口。近期圍繞該行權價的資金流動包括買入SFRM6 96.3125/96.00看跌期權價差組合，以及買入SFRM6 96.25/96.00/95.75看跌期權樹形結構。96.25行權價在過去一周同樣活躍，其中一筆引人注目的交易涉及賣出2.5萬手2026年9月到期的跨式期權，收取權利金高達3000萬美元。

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從行權價分佈來看，2026年6月、9月及12月合約中持倉最為集中的仍是96.50行權價，該價位積聚了大量6月到期的看漲與看跌期權風險，以及12月到期的看漲期權。值得注意的是，6月SOFR期權將於6月12日到期，較6月17日的政策聲明提前一周。此外，近期6月期權在96.4375行權價附近的未平倉合約量亦顯著上升，相關交易流包括買入SFRM6 96.4375/96.50看漲期權價差，同時賣出2QM6 97.375看漲期權，構成一個比例牛市陡峭化結構，成交量規模約為10萬手對5萬手。

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國債期權溢價

國債期權市場的風險溢價結構同樣經歷了顯著調整。過去幾周，收益率曲線前端期權的對衝溢價一直偏向看跌期權，如今已回落至中性水平附近，這反映了上周五及周一前端市場的鴿派重定價，以及市場對今年年底至明年降息預期的重新校準。而在曲線的長端，期權溢價仍偏向看跌期權，表明交易員更願意為長期債券期貨的拋售而非上漲支付保險成本。

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