國聯民生2025年報：自營業務仍是「勝負手」「千億新兵」如何走好下一程？

專題：上市券商2025年年報披露！各業務收入大比拼

　　2025年，註定是中國證券行業併購史上濃墨重彩的一年。國聯證券與民生證券的合併，不僅是市場化併購的標杆，更造就了一家總資產邁入2000億門檻的中型券商。

　　2026年3月27日，國聯民生發佈了合併后的首份年報：營業收入76.73億元，同比增長185.99%；歸母淨利潤20.09億元，同比激增405.49%。

　　這份「炸裂」的成績單，讓國聯民生成為2025年券商業績增速的領跑者。這輪增長究竟是內生競爭力的質變，還是財務報表合併帶來的數字魔術？ 

並表驅動下的幾何級增長 

　　從數據看，2025年國聯民生的業績曲線呈現出極端的陡峭化。營收和淨利的雙增長，主要源於對民生證券的並表。截至2025年末，公司總資產達2032.18億元，較上年末增長109.05%，成功躋身中型券商行列 。

　　在行業競爭地位上，國聯民生實現了實質性躍升。最顯著的變化在於投行業務：IPO保薦家數躍居行業第7位，在審IPO項目數量位列行業第6位，這在此前的國聯證券時代（華英證券）是不可想象的。新三板掛牌項目數量更是位居主辦券商首位，顯示出其在中小企業和普惠金融領域的深耕。

　　儘管全年數據亮眼，但單季度表現揭示了業績的波動性。根據東吳證券研報數據，2025年第四季度，公司實現營業收入16.4億元，環比下滑19.3%；歸母淨利潤2.5億元，環比大幅下降61.3%。

　告別「偏科」？自營仍是「勝負手」

　　合併后的國聯民生，業務結構發生了深刻變化，開始從「偏科生」向「綜合選手」轉變。

　　經紀與財富管理業務規模翻倍。公司2025年經紀業務手續費淨收入21.03億元，同比增長193%。這得益於合併后客户資源的直接累加：總客户數達354.95萬戶，新增20.78萬戶。

　　投行業務是最大亮點，從「短板」變「長板」。2025年，國聯民生投行業務手續費淨收入8.98億元，同比增長165%，這是本次年報最大的看點。以前市場對國聯的印象是區域性的經紀商，對民生證券的印象是「投行黑馬」。合併后，公司成功複製了民生證券在IPO領域的優勢。

　　自營投資仍是公司業績「壓艙石」，但也是風險「放大器」。2025年，國聯民生證券投資業務（按照「自營業務收入=投資淨收益+公允價值變動淨收益-對聯營企業和合營企業的投資收益」的公式計算）收入34.58 億元，同比增長254.19%，增速冠絕各板塊。這意味着自營業務貢獻了巨大的利潤彈性。當自營收入佔比過高時，公司業績與股市波動的相關性將急劇上升。一旦市場轉向，自營業務可能瞬間從「蜜糖」變為「砒霜」。

　　公司資管業務增長略顯乏力。2025年，國聯民生資管業務手續費淨收入7.83億元，同比增長18.59%，遠低於其他板塊。雖然受託規模增長38%至1960億元，但收入的微增暗示了管理費率的承壓或超額報酬的不理想。相比於投行和自營的爆發，資管業務的增長顯得相對平淡。

　　注：本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息撰寫成文。