【國海能源開採】中國鋁業（601600）2025年年報點評：減值影響業績，分紅繼續提升

（來源：晨看能源）

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3月27日，公司發佈2025年年報：2025年公司實現營業收入2411.3億元，同比+1.7%，歸屬於上市公司股東淨利潤126.7億元，同比+2.3%，扣非后歸屬於上市公司股東淨利潤124.6億元，同比+4.1%。

分季度來看，2025年第四季度，公司實現營業收入646.1億元，環比+7.5%，同比+2.1%；歸屬於上市公司股東淨利潤18.0億元，環比-52.6%，同比-46.7%，扣非后歸屬於上市公司股東淨利潤17.5億元，環比-53.7%，同比-46.4%。

投資要點:

2025Q4業績下滑，主要由於計提減值較多。

氧化鋁：產銷增加，價格下跌。2025年，公司實現冶金氧化鋁產量1735萬噸，同比+2.85%，外銷量642萬噸，同比+1.10%；精細氧化鋁產量451萬噸，同比+4.64%。2025年公司氧化鋁板塊實現營業收入616億元，同比-16.8%，税前盈利47.75億元，同比-59.1%。由於氧化鋁價格下跌，氧化鋁板塊收入和盈利能力均有明顯下降。

原鋁：成本上漲影響盈利。2025年公司實現原鋁（含合金）產量808萬噸，同比+6.2%，外銷量807萬噸，同比+6.2%。2025年公司原鋁板塊實現營業收入1456億元，同比+6.8%，税前盈利206億元，同比+129.7%。受益於鋁價上漲，以及氧化鋁等原燃料成本下降，原鋁板塊盈利能力大幅提升。2026Q1至今（截至3月27日），鋁價進一步上漲，均價達到24005元/噸，較2025Q4均價進一步上漲11.47%，公司原鋁盈利有望繼續向好。

其他：計提大額減值，影響業績。2025年末公司計提資產減值36.12億元，主要為計提壞賬準備0.87億元；計提存貨跌價準備4.40億元；計提長期資產減值準備30.85億元（其中進口礦氧化鋁生產線停產、項目升級改造等原因計提減值19.84億元，因土地閒置預期被政府收回，對相關土地計提減值8.67億元，因聯營企業虧損計提減值2.15億元）。由於減值影響，合計減少公司歸母淨利潤22.05億元。

分紅：分紅比例提升至36.55%。公司擬派發末期股息每股0.147元（含税），考慮2025年中期股息后，全年派發現金紅利每股0.27元（含税），分紅總額46.3億元，分紅比例提升至36.55%。按照3月27日股價計算，A股和H股股息率分別為2.4%和2.8%。

盈利預測和投資評級：預計公司2026-2028年營業收入分別為2346/2353/2350億元，歸母淨利潤分別為186.13/216.75/234.56億元，同比+47%/+16%+8%；EPS分別為1.08/1.26/1.37元，對應當前股價PE為10.54/9.05/8.37倍。公司是國內電解鋁行業龍頭，產業鏈一體化優勢明顯，隨着鋁價上漲，經營持續向好，維持「買入」評級。

風險提示：（1）主要產品價格大幅下跌的風險；（2）政策限產風險；（3）主要原物料成本上漲風險。（4）安全生產事故風險；（5）研究報告使用的數據及信息更新不及時的風險。

證券研究報告《中國鋁業（601600）2025年年報點評：減值影響業績，分紅繼續提升

對外發布時間：2026年3月30日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

  陳晨

  SAC編號：S0350522110007

  王璇

  SAC編號：S0350523080001

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