研發蓄力，管線突進：復旦張江2025年堅守中長期價值

　　近日，復旦張江披露2025年年度報告，全年實現營業收入6.86億元，淨虧損1.57億元。業績短期承壓背后，公司並未放緩創新步伐，全年研發投入達3.58億元，同比增長14%;研發投入佔營收比例高達52%，同比上升8%，以高強度研發築牢核心競爭力，彰顯其對中長期發展的堅定信心。

　　表象之下，是戰略取捨還是基本面失速?

　　就其業績表現來看，全年歸母淨利潤轉虧，但深入拆解不難發現，利潤波動並非其核心業務競爭力弱化，而是短期外部環境衝擊與內部戰略佈局調整共同作用的階段性結果，並非基本面失速。復旦張江原主力產品里葆多 未中選第十批全國藥品集採，結合集採規則與市場競爭格局，公司相應調整該產品銷售策略，導致其利潤貢獻較上年減少約1億元，成為業績下滑的主要外部因素。與此同時，公司堅持創新驅動戰略，研發投入持續加碼，較上年增加超4400萬元，進一步擠壓短期利潤空間。當然，這亦是中國創新企業的共性發展路徑——創新葯研發具有周期長、投入大、風險高的特點，短期業績陣痛是企業深耕創新、佈局未來必須經歷的階段，更是實現長期價值突破的必要積澱。

　　技術融合，光動力與ADC共築新壁壘

　　作為全球光動力藥物領域的領先者，復旦張江的研發投入始終精準聚焦光動力藥物與抗體偶聯藥物兩大核心賽道，同時前瞻性佈局兩大技術融合的新方向，以差異化創新避開行業同質化內卷，持續鞏固行業領先地位。觀其報告披露，在光動力領域，復旦張江從傳統皮膚病治療，向腫瘤術中可視化診斷快速延伸，成功實現「診療一體化」關鍵突破，進一步拓展光動力技術的臨牀應用邊界。其中多條管線取得里程碑式進展：ALA應用於腦膠質瘤術中可視化項目已正式申報註冊上市，目前正待藥監局審評;FZ-P001鈉用於卵巢癌術中惡性病變可視化項目獲I期臨牀批件，其用於已知或疑似肺癌患者術中惡性病變可視化項目同步獲得II期臨牀批件。復旦張江持續將光動力藥物「一藥多適應症」的優勢發揮到極致，構建起區別於傳統治療方式、覆蓋多類疾病的獨特產品矩陣，強化了在光動力領域的全球領先優勢。

　　抗體偶聯藥物方面，復旦張江依託自主構建的差異化linker-drug平臺，精準切入臨牀需求未被滿足的賽道，避開行業同質化競爭。其中，治療三陰乳腺癌的Trop2-SN38項目Ⅲ期臨牀試驗入組工作較原計劃提前完成，累計入組超350例，目前正全力推進數據統計，有望儘快提交註冊上市申請，成為公司距離商業化最近的ADC管線;其余三個BB05創新平臺ADC項目也在穩步推進I/II期臨牀，其中針對HER2低表達乳腺癌適應症的FDA022項目已完成II期臨牀入組及與監管方的臨牀學科溝通會(EOP2會議)，管線推進節奏有序可控。與此同時，公司全資子公司泰州復旦張江已提前完成ADC產品商業化生產佈局，為后續管線落地提供了堅實保障。

　　此外，復旦張江本次年報還披露了技術融合的前瞻性探索——基於光動力與ADC技術的深厚積累，率先佈局抗體偶聯光敏劑新賽道，搶佔下一代靶向治療技術高點。該技術作為抗體偶聯技術與光動力技術融合創新的重要方向，目標是通過靶向光動力技術直接殺死腫瘤細胞，同時快速誘導腫瘤細胞的免疫原性細胞死亡，進而啟動機體適應性免疫反應，大幅提高腫瘤患者對免疫治療的響應率。其核心優勢在於通過抗體在分子層面的「精準導航」和光在物理層面的「定點激活」實現「雙重靶向」，可在病灶區域局部實現免疫增強等調節手段，顯著擴大治療窗，降低全身性毒副作用，具備突出的臨牀應用價值。這一戰略佈局不僅拓展了復旦張江的技術邊界，更實現了光動力與抗體偶聯兩大優勢技術的協同賦能，前瞻性構建起新平臺、新項目、新治療方案，為長期發展注入強勁動力。

　　對於復旦張江而言，短期業績波動是堅守創新路線的階段性代價，而非發展動能的弱化。未來，公司應當持續保持初心，深耕創新研發，加速推進核心管線產業化落地，憑藉光動力與ADC雙賽道優勢、技術融合的前瞻性佈局，以及紮實的產業化能力，逐步釋放長期價值，不負市場與投資者的期待。