智通財經港股04月投資策略及十大金股

自2月底美以對伊朗發動軍事打擊之后，整個3月港股就沒好日子過，幾乎就是單邊下行，只是跌得沒有那麼急而已，基本上是沿着下跌-橫盤-繼續跌這種模式。恆指2月運行空間在24203.54-26403.85點。

下跌原因就沒啥好分析的，全球股市都因為中東戰事受到巨大沖擊。而3月國內也沒有強的對衝。包括3月召開的兩會，政策本身：無強刺激，偏「高質量發展」，目標温和：GDP定4.5%-5%，不搞大水漫灌，市場期待落空。財政偏緊：赤字率、專項債規模低於預期，地產、消費、基建無超預期大招。方向偏長期：聚焦新質生產力、科技創新、反內卷，短期見效慢。對港股而言無特別利好。另外，港股由外資主導，更關心美聯儲、美元、美債、地緣，對國內兩會敏感度遠低於A股。

在差不多單邊下跌的市況下，能維持持續上漲的品種相當罕見，只有銀行板塊最終形成了資金抱團，工商銀行(01398)、中國銀行(03988)、建設銀行(00939)均創出了歷史新高。其它走強的都是事件驅動下的個股行情，如月初中東戰事引發的油氣設備類個股的大漲，4月金股山東墨龍(00568)最高漲超2倍。中旬戰事外溢甲醇概念的中國旭陽集團(01907)最高漲超60%，后期詞元概念火爆，詞元第一股迅策(03317)最高漲超1.4倍，被螞蟻收購的耀才證券金融(01428)最高接近翻倍。擬「1拆4」基準進行股份拆細經緯天地(02477)最高漲近80%。

接下來的4月行情，普遍看法都不樂觀，因為3月股市已經被打的七零八落，投資者信心也嚴重受損。這次的中東戰事，和俄烏衝突完全不一樣，根本原因在於因為其對全球經濟均造成了重大打擊。

核心問題就是世界經濟的咽喉霍爾木茲海峽被伊朗給封鎖住了，直接了就卡住全球的命脈。更糟糕的是曼德海峽也岌岌可危，胡塞武裝也宣佈參戰，這個咽喉也差不多鎖住了蘇伊士運河的一半。如果戰爭烈度進一步提升，伊朗或聯合胡塞會徹底封住曼德海峽。日、韓相當難受，歐洲也很艱難。

外溢的風險也不可小覷，中東各類工廠被炸是常態，如卡塔爾最大的氣田就被炸損失在17%，要修復也要很長時間，還有中東鋁廠等被炸。如果電廠再被炸，很多生產都要停，這種連鎖反應很難想象。

石油作為核心，其漲價對全球的輸入性通脹造成很嚴重后果，美聯儲鷹派超預期：3月議息降息預期從3次砍到1次，美債收益率破4.4%。按照最新情況看，到6月都不太可能降息，相反，加息的論調都已經出來。

美聯儲主席鮑威爾表示，聯儲可以等待並觀察伊朗戰爭對經濟和通脹的影響如何演變，並指出決策者通常會暫時忽略油價上漲等衝擊帶來的短期影響。勞動力市場存在某種下行風險，但通脹存在上行風險，兩個目標互相牽制。目前美聯儲尚無需採取行動，但決策者正密切關注通脹預期惡化的跡象，這可能預示着需要採取應對措施。這個表態預示着：最好的情況是按兵不動，通脹惡化或許就會加息。

以上來看，股市的走勢就是看中東戰事何時能結束。眼下最大的懸念，並不是看特朗普的推文，推文已經沒有可信度，如屢次提到和伊朗在進行很好的談判，很快會出現停戰協議等等，伊朗明確表示並沒有和美國在談判。因此重要的觀察點就是看美軍接下來是否會下地面，地面部隊入場意味着再度升級，結果會咋樣，很難預知，但目標是明確的，一是衝着伊朗的濃縮鈾，要麼搶過來，要麼摧毀。二是針對小哈梅內伊等高層進行斬首行動。但説實話，哪一條都不容易。但凡實現一條，特朗普都可以宣佈贏麻了。當然，也有一種可能不下地面，只是針對霍爾木茲海峽展開，能拿到控制權也是贏麻了。更安全的做法是解除對伊朗的制裁換取海峽通過權，也不是完全不可以。但以色列很難接受。總之，看4月到底會走哪個劇本。懸念不揭開，投資者還是謹慎為妙，刀口舔血的事情儘量不要做。

要説戰事對中國的影響，相對而言，中國是受到衝擊最小的。因為中國擁有龐大的石油、液化天然氣儲備，進口渠道豐富可控、以及風能、太陽能等可再生能源，同時積極發展新能源和電動汽車以減少對化石燃料的依賴，具備了應對危機極強的緩衝能力。中國手里有兩張王牌：電動汽車和可再生能源。

中國與海灣國家的良好關係以及在基礎設施建設方面的過往記錄，讓中國企業在戰后重建該地區時處於領先地位，中國企業可以提供資金和材料，用於恢復港口、能源設施和海水淡化廠。中國可以説成了世界的穩定器。

這場衝突還可能推動人民幣的全球地位提升。全球能源消費從美元計價石油向國內能源和中國綠色技術的轉變，將為人民幣國際化提供助力。德意志銀行策略師瑪莉卡·薩赫德瓦認為，這場衝突可能成為石油美元主導地位削弱的催化劑，並開啟「石油人民幣」的開端。換句話説，這場由特朗普主導的戰爭可能會讓非美元能源交易成為常態。月中的宏觀經濟數據也是一個觀察點，看看經濟的穩定性如何，如果數據較好，有希望吸引全球資本，尤其是中東的資本陸續進場。當前，在全球地緣衝擊的當下，中國是相對穩定、安全的投資地。3月已經有部分中東資本在開始關注港股市場。

還有就是重磅會議預計4月下旬(25-30日)召開，為二季度政策定調會，核心是評估一季度經濟、部署后續工作。如果能適時推出一些刺激政策，那麼股市表現會更好。再從港股市場本身生態來看，監管層近期對「外賣戰」等無序競爭的表態趨嚴，這有利於龍頭公司盈利築底。

2026年04月投資策略：穩健防守為主

智通財經3月金股大幅跑贏大盤。3月同期恆指最大漲幅-0.85%；十大金股3月平均最大漲幅37.2%。十大金股月度最大漲幅具體如下：山東墨龍(00568)漲277.1%、中遠海發(02866)漲43.7%、金山雲(03896)漲14.6%、中化化肥(00297)漲11.3%、中國鋁業(02600)漲8%、招金礦業(01818)漲7.3%、國富氫能(02582)漲5.9%、中船防務(00317)漲4.2%、鞍鋼股份(00347)0%、中國中鐵(00390)-0.2%。

差不多中東戰事這個方向的品種都有，如油氣設備、航運急漲價的化肥、鋁業等等。其它方向則表現一般。抓到了一個漲幅最大的，因此整體漲幅就可觀。上期也談到：后半段或許會有新的題材出來，但很難提前預判，確實這樣，如詞元概念就漲得很猛，也無法提前捕捉。考慮到普遍對4月行情都不樂觀，因此，這個月的操作需要特別小心，客觀上不要想着如何賺錢，更多的應該是控住好倉位，防範風險為主。策略上就是：穩健防守為主。這個防守也不是隨便找低位的品種來做，而是首先要做業績相對穩健靠譜的品種，另外就是有基本面催化的品種。

從宏觀的角度醫藥類都是防守的好品種，而且大部分創新葯的業績也很給力，事件催化也有：AACR年會(4.17–4.22)：104家中國藥企亮相，多款創新葯臨牀數據發佈，有預期的品種應該會迎來炒作。消費類也是常見的配置，尋找其中業績很強脫穎而出的品種，后續業績有望進一步提升，如家電類、兩輪電車、飲料類、還有電商。差不多都是行業的龍頭品種。能源替代儲能方向也值得佈局，這是大方向。

機器人本月有消息：北京亦莊正式宣佈將於2026年4月19日舉辦人形機器人半程馬拉松和北京亦莊半程馬拉松。而馬斯克機器人的消息應該也會形成刺激，底部的協作機器人可關注。最后就是應對極端戰局變化，如美國下地面部隊進攻伊朗，那麼黃金類個股就有機會。

具體品種：

醫藥：康方生物(09926)、藥明康德(02359)

電子：TCL電子(01070)

投資：粵海投資(00270)

兩輪：雅迪控股(01585)

協機：越疆(02432)

飲料：農夫山泉(09633)

電商：東方甄選(01797)

儲能：中創新航(03931)

黃金：赤峰黃金(06693)

詳細清單如下：

1.康方生物(09926)

公司近期發佈2025年年度業績，報告期內實現收入30.56億元，同比增長43.9%；商業銷售收入30.33億元，同比增長51.5%。兩款全球首創雙抗卡度尼利和依沃西首次納入國家醫保目錄，推動銷售快速放量。2025年商業銷售收入同比增長51.5%，主要得益於卡度尼利(PD-1/CTLA-4)和依沃西(PD-1/VEGF)首次納入醫保及新獲批一線適應症的銷售貢獻。公司5款自研新葯的全部12項適應症均已納入國家醫保目錄，銷售團隊擴充至約1,300人，覆蓋腫瘤與特藥兩大核心領域。

依沃西在肺癌領域完成多線治療佈局，一線治療PD-L1陽性NSCLC的III期臨牀頭對頭擊敗帕博利珠單抗，降低疾病進展/死亡風險49%，數據發表於《柳葉刀》。海外合作方Summit已向FDA提交上市申請並獲受理，四項國際III期臨牀全面推進。卡度尼利一線治療胃癌III期臨牀長期隨訪OS獲益顯著，成為CSCO指南唯一「不限PD-L1表達I級推薦」的一線胃癌免疫治療藥物，國際多中心III期臨牀已啟動。

此外，自免代謝領域新增伊喜寧(PCSK9)、愛達羅(IL-12/IL-23)兩款商業化產品，古莫奇單抗(IL-17)、曼多奇單抗(IL-4Rα)NDA已獲受理。新一代ADC藥物AK138D1(HER3ADC)和AK146D1(Trop2/Nectin4雙抗ADC)已獲批開展聯合雙抗的II期臨牀，「IO2.0+ADC2.0」療法組合正式進入II期階段，有望克服現有ADC藥物治療窗口較短的侷限。綜上，考慮到公司創新管線價值較大，公司產品出海能力突出，機構維持「增持」評級。

2.藥明康德(02359)

2025年實現營收454.56億元(yoy+15.84%)，其中持續經營業務收入+21.40%，歸母淨利191.51億元(yoy+102.65%)，扣非淨利132.41億元(yoy+32.56%)，經調整non-IFRS歸母淨利潤149.57億元(yoy+41.33%)，符合業績預告預期。

截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持續經營業務在手訂單分別314.2/374.4/385.9/450.4/483.6/530.4/562.6/580.0億元，1Q25/1H25/9M25/2025分別+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025TIDES在手訂單+110/147/196/104/106/48.8/17.1/20.2%yoy，持續向好。

公司預期2026年整體收入達到513-530億元，持續經營業務收入+18-22%yoy，同時保持穩定且有韌性的經調整non-IFRS歸母淨利率。2025年WuXiChemistry收入364.7億元(+25.5%yoy)，經調整non-IFRS毛利率52.3%(+5.9ppyoy)；其中小分子CDMO收入199.2億元(+11.4%yoy)，新分子(TIDES)收入113.7億元(+96.0%yoy)。預期板塊26年維持20%+高增長，主因：1)TIDES業務高增長：2025年底TIDES在手訂單+20.2%yoy，服務客户數+25%yoy，服務分子數+45%yoy，公司多肽固相合成反應釜總體積已提升至10+萬升，預期26年維持較快增長；2)CDMO小分子業務恢復增長：2025年+11.4%yoyvs24年全年扣新冠+6.4%yoy，預期26年進一步提速。

此外，WuXiTesting、WuXiBiology板塊企穩。1)WuXiTesting：2025年收入40.4億元，+4.7%yoy，預期26年提速至10%左右增速；2)WuXiBiology：2025年收入26.8億元，+5.2%yoy，新分子業務佔比提升(佔比：2025年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%)，考慮到此前美國降息期間，海外客户資金情況有所改善，預期26年高個位數增長。

綜上，公司給予26年持續經營收入增速指引18-22%。考慮到公司在手訂單維持較快增長，機構預期26-27年增長提速。

3.TCL電子(01070)

公司2025年實現營收1145.8億港元，同比+15.4%，經調歸母淨利潤25.1億港元，同比+56.5%(超此前預告中樞24.5億港元)。其中H2實現收入598.1億港元，同比+11.1%，經調歸母淨利潤14.52億港元，同比+52.6%。同時，公司擬每股派發現金股利49.80港仙，現金分紅比例約50%。電視高端化全球化穩步推進，全球份額持續向上。

收入拆分來看：1)顯示業務：25年大尺寸/中小尺寸/智慧顯示收入各647.1/99.7/11.2億港元，同比+7.7%/+17.8%/+28.4%。大尺寸電視業務國內收入172.0億；海外收入475億，同比+15.7%，其中H1/H2增速各+11.8%/+18.6%。電視全球份額穩步向上，25年公司銷額/銷量市佔率各+0.7/+0.8pct；產品結構持續優化，25年公司MiniLED/65寸出貨量佔比各+6.8/+4.5pct。

2)創新業務：25年光伏/全品類營銷/智能連接及智能家居收入各210.6/126.5/19.2億港元，同比+63.6%/+1.6%/+13.7%。

3)互聯網業務：25年收入31.1億港元，同比+18.3%。此外，渠道產品結構提升，電視毛利率顯著改善。25年H2公司毛利率同比+0.4pct，其中測算H2電視內/外銷毛利率各+2.6/+2.7pct為主要驅動，中高端戰略下核心業務盈利能力加速改善。25年H2銷售行政研發費用率合計-0.5pct，經調整歸母淨利率+0.7pct。

綜上，公司為強alpha+低估值+高分紅標的，全球份額持續向上，高端化全球化再進一步。

4.粵海投資(00270)

此前公司發佈2025年業績預告，預計2025年歸母淨利潤同比增長43%，按照2024年31.42億港元計算預計2025年歸母淨利潤將達到接近45億港元，業績快速增長主要由於粵海置地1月21日剝離后減虧且財務費用有所下降。此前粵海置地剝離后25H1資產負債率大幅同比下降15.1pct至42.5%，有息資產負債率同比下降8pct至21.8%。截至2025H1公司應收賬款48.1億港元，相比2024年底增加25.4%，但是1年以內應收賬款佔比為78.4%，應收賬款風險較低。2025Q1-3東深供水項目供水量16.7億噸(同比+1.5%)，其中對港收入43.03億港元(同比+2.6%)、對內地收入9.39億元(同比-2.5%)，東深項目税前利潤35.96億港元(同比+3.9%)；其他水資源項目收入56.11億港元(同比+5.8%)，税前利潤16.01億港元(同比-2.6%)。

此外25Q1-3粵海天河城物業投資、百貨運營業務税前利潤同比增長11.3%、37.3%，均有所恢復。公司常年保持高分紅，23年-25H1分紅比例保持65%，預計25年歸母淨利潤44.93億港元*65%分紅比例對應股息率為6.3%。同時伴隨全國開始新一輪調價周期、污水付費向用户轉移，期待水務估值整體修復。綜上，公司手握東深項目稀缺資源，剝離粵海置地后業績、現金流、分紅持續向好，機構維持「買入」評級。

5.雅迪控股(01585)

2025年，公司實現收入370.08億元人民幣(同比+31.1%)，歸母淨利潤29.12億元人民幣(同比+128.8%)；2025H2，公司實現收入178.22億元人民幣(同比+28.9%)，歸母淨利潤12.63億元人民幣(同比+429.4%)，增長亮眼。此外公司2025年派發末期股息每股0.53港元。分產品看，公司2025年電動自行車/電動踏板車/電池及充電器/電動兩輪車零部件分別實現收入162.09/90.46/105.23/12.31億元人民幣，分別同比+32.4%/+27.6%/+31.6%/+35.8%，估算2025年整體單車ASP為2274.7元人民幣(同比+4.9%)。(1)電動自行車：2025年銷量約1145.35萬台(同比+26.0%)，單車ASP約1415.17人民幣(同比+5.1%)；(2)電動踏板車：2025年銷量約481.57萬台(同比+22.5%)，單車ASP約1878.42元人民幣(同比+4.1%)。

2025H2，公司電動自行車銷量增速有所承壓，而電動踏板車銷量增速明顯加快，主要因為電動自行車新國標切換，即2025年9月1日之后，所有新生產的電動自行車都必須符合新國標要求，2025年12月1日之后，所有銷售的電動自行車產品均必須符合新標準規定。新國標產品推出短期內與消費端需求導向或存在摩擦，故電動自行車產品動銷增長面臨一定壓力，但電動兩輪車於我國消費者出行而言具備剛需屬性，部分需求或轉向電動踏板車，公司精準把握該趨勢，發力電動踏板車，實現亮眼增長。

此外，2025年，公司從多維度提升產品競爭力：推出數個針對不同消費者的產品系列，如摩登系列針對女性騎手需求，冠能系列(尤其是白鯊型號)針對追求時尚設計及騎行性能的年輕騎手，幫助集團產品組合持續優化，向高附加值產品轉型。

技術方面，公司推出首款鈉離子電池驅動的電動自行車，在寒冷天氣下表現更優且可環保回收，相較於傳統鉛酸電池重量更輕、續航更遠、能源供應生態更先進。此外，公司也做出相應舉措把握智能互聯化等趨勢。整體來看，隨着產品銷售快速增長，公司規模效應持續凸顯。

6.越疆(02432)

2025年公司實現營業收入4.92億元(同比增長31.7%)，淨虧損0.84億元。公司營收端基本符合預期，盈利端低於此前預期，機器人算法研發投入提升。六軸協作機器人較好增長。

1)2025年公司六軸/四軸/複合機器人營收同比+45%/-3%/+27%。2025年六軸協作營收突破3億元，佔比營收貢獻61%。公司深入推動六軸機器人在商業場景探索，提升中大負載圖譜。

2)2025年國內整體營收增長44%，海外市場(含港澳臺)增長21%。公司計劃2026年加強歐美市場渠道搭建。2025年公司毛利率(不剔除存貨減值口徑)為46.1%，同比略降0.5ppt；2025年公司銷售/管理/研發費用率分別變動+0.1/-0.2/+4.1ppt。2025年公司覈算具身智能研發投入(算力支出等)為0.45億元，佔研發投入佔比39%。公司在今年2/2日發佈股權激勵計劃，考覈2026-2029年收入複合增速，其中A績效對應年複合增速40%。2025年公司單獨披露具身智能產品年度收入達2,004萬元，同比增長418.8%，收入佔比提升至4.1%。

此外，公司人形機器人已在商業服務(如深圳K11影院的爆米花機器人)成功落地；2026年公司機器狗目標交付萬台。判斷越疆2026年具身智能類業務收入有望突破億元。

綜上，機構維持跑贏行業評級，基於中期估值法(考慮到近期港股風險偏好，給予2030年10xP/S)，公司目標價40港元，較當前股價有27.0%上行空間。

7.農夫山泉(09633)

2025年公司實現營業收入525.53億元，同比增長22.5%；歸母淨利潤158.68億元，同比增長30.9%；其中2025H2實現營收269.31億元，同比增長30.0%；實現歸母淨利潤82.46億元，同比增長40.2%。公司業績超行業預期。2025年公司擬派發年度末期現金股息每股人民幣0.99元/股，共計股息人民幣約111.34億元，分紅率為70%。

根據公司公告，分業務看，2025年公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產品分別實現營業收入187，216，58，52，13億，同比+17.3%，+29%，+16.8%，+26.7%，+10.8%。其中，2025H2公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產品分別實現營業收入93，115，29，26，6.8億，同比+24.9%，+38.4%，+20.3%，+32.6%，+7.3%。包裝水業務2025年實現明顯修復，H2增速進一步提速。茶飲業務則延續高景氣增長，全年及H2均保持較快增速，一方面東方樹葉旺季開展「1元樂享」等有效動銷刺激活動，同時冰茶等上新產品貢獻積極。功能飲料實現穩健增長，品宣端體育賽事贊助等方式提升品牌曝光，產品端電解質飲品已上新。果汁方面，公司NFC，17.5°系列持續培育，新渠道變化值得關注。

25年淨利率30.2%，同比提升1.9pct。其中毛利率同比提升2.4pct至60.5%，銷售/管理費用率同比-2.7/+0.1pct至18.6%/4.7%。2025H2，公司實現毛利率60.7%，同比上升3.4pct，銷售費用率17.8%，同比下降2.5pct，行政開支費用率5.1%，同比上升0.1pct。25H2公司整體盈利能力明顯改善，主要受益於PET、白糖、包裝物等成本價格下降，同時包裝水等業務規模效應釋放，茶飲等高盈利品類佔比提升，以及費用投放效率優化。

分業務看，25H2公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產品EBIT率分別為39.4%，47.8%，46.5%，37.3%，分別同比+9，+1.6，+3.2，+11pct。包裝水業務盈利能力明顯回升，2025H2公司歸母淨利率30.6%，同比上升2.2pct。

綜上，伴隨26年成本端大宗商品價格具有一定不確定性，公司平臺化優勢有望進一步顯現。

8.東方甄選(01797)

2026年開年線上零售整體走強至10.3%，東方甄選增長顯著領先行業大盤，1-2月GMV同比增速較高，年貨節運營成效突出。公司以抖音為核心運營平臺，老直播間保持GMV主力地位，新開設細分品類賬號貢獻明確增量並實現人羣差異化覆蓋；品牌建設持續加碼，創始人深度參與內容創新，1HFY26財報顯示自營品銷售額佔比突破50%，自有APP渠道GMV佔比提升、用户留存顯著優於行業。公司以抖音為核心陣地，流量結構持續優化。

26年初東方甄選主賬號流量邊際企穩，美麗生活、自營品賬號場觀同比穩步上行，1月份抖音老直播間貢獻超80%的GMV，基本盤穩固。新開設營養健康、家居、零食速食、萌寵生活等細分賬號，精準覆蓋差異化人羣，有效補充GMV增量。同時，視頻帶貨規模自2025年四季度起顯著提升，年貨節期間達到峰值，成為直播之外的重要增長來源。公司在抖音平臺用户滲透率仍處低位，流量長期挖掘空間充足。自營品已成為公司核心增長引擎，經過四年發展覆蓋10余品類、800余款產品。2026財年上半年自營品GMV佔比達52.8%，同環比持續提升。

公司2025全年完成超2萬份質檢報告，品控投入達數千萬元，產品質量與用户信任度持續夯實。自營品毛利率更高、復購更強，推動整體盈利結構優化，為長期業績增長提供支撐。此外，公司品牌建設從渠道品牌向全域消費品牌升級。2025年累計開展645場溯源活動，創始人深度參與《甄選的offer》《贏在甄選》等原創內容，強化品牌心智。自有APP渠道快速成長，1HFY26在東方甄選APP中銷售的自營品銷售額佔GMV的15.1%，月活用户突破150萬，90天留存率大幅領先山姆等行業競品，私域流量沉澱與轉化效果突出。線上視頻引流、商品卡推廣與線下溯源體驗相結合，品牌認知度與用户忠誠度持續提升。整體來看，公司流量結構持續優化、品牌認知快速強化、長期成長邏輯進一步夯實。

9.中創新航(03931)

25年，公司預告淨利潤20.25~21.93億元，同比+140%~160%。公司淨利潤同比大幅提升主要系公司領先技術產品在乘用車、商用車及儲能等領域的持續高增長，產品結構優化與市場需求強勁。公司動儲出貨高增下，行業配套份額穩步提升，客户結構不斷優化，根據中國動力電池產業創新聯盟，公司25年國內動力電池裝車53.6GWh，行業佔比7.0%，同比+0.3pct，排名第三。

根據InfoLink數據，25年全球儲能出貨612GWh，公司出貨位居行業第五。公司商用車配套不斷取得突破，25年公司榮獲中國重汽、奇瑞商用車及臨工集團等十余家行業領軍企業年度大獎。根據公司官方公眾號，26年1月公司商用電池交付量同比增長630%，標誌着公司市場戰略與產能佈局已進入全面收穫期。此外，公司規模效應與精細化管理推動成本優化，高端產品矩陣與技術創新構築溢價能力，固態電池等前瞻佈局與全球競爭力持續增強。

此外，行業需求景氣向上，目前鋰電下游動力側商用車加速新能源滲透，儲能側迎來光儲平價的建設爆發期。根據高工鋰電，2026年中國鋰電池總出貨量將達到2.3TWh以上，同比增長約30%，其中儲能鋰電池出貨量突破850GWh，動力電池出貨量將超1.3TWh。同時鋰電行業競爭呈現頭部集中與二線崛起態勢，公司市佔率有望穩步提升。供應端公司國內外新基地逐步落地，產品端也構建起覆蓋動力與儲能的全場景成熟產品體系。目前公司在動力領域不斷開拓新客户新車型，儲能電芯及儲能系統加速外拓海外市場，未來動儲電芯出貨放量后規模效應有望逐步彰顯。

綜上，目前鋰電下游動力側新能源乘用車逐步普及，儲能側迎來光儲平價的建設爆發期。公司作為鋰電行業領軍公司，在不斷提升行業份額的同時有望充分受益於自身精益製造的價值創造。

10.赤峰黃金(06693)

公司2025年全年實現營收126.39億元，同比+40.03%；實現歸母淨利潤30.82億元，同比+74.70%。公司25Q4實現營收39.94億元，同比+42.50%；實現歸母淨利潤10.24億元，同比+55.40%。2025年黃金產量14.51噸，同比-4.27%，銷量14.45噸，同比-5.06%；電解銅產量約6755噸，同比+9.07%，銷量約6870噸，同比+9.51%。公司2026年產銷量目標是黃金14.7噸，電解銅1.1萬噸。2025年黃金售價爲784.78元/克，相較於全年滬金均值為800.46元/克，折扣率僅1.96%，考慮到金星瓦薩有金屬流業務，黃金售價兑現度高。成本方面，黃金單位營業成本為326.26元/克，同比+17.33%，單位全維持成本為372.63元/克，同比+32.52%，礦產金單位成本上升幅度較大，主要原因是金星瓦薩礦產金單位成本同比上升幅度較大。

公司持續推進礦山重點開發建設項目：1)五龍礦業全系列(2000噸/日+1000噸/日)生產線已實現正式投產。

2)吉隆礦業新建6萬噸/年(包括陽坡西在內的一、二採區)地下開採項目於2025年7月取得采礦許可證，目前正在進行地下開採擴建項目的初步設計和安全設施設計，新建6萬噸/年地下開採項目(五、六礦段)獲覈准批覆。

3)華泰礦業一採區新增3萬噸/年產能建設項目正在準備申報材料，申請自治區發改委的立項覈准；五采區新增3萬噸/年地下開採擴建項目基建工程進展順利。4)錦泰礦業二期項目已於2025年3月31日取得采礦許可證，完成探礦權轉採礦權法定程序；二期60萬噸/年採選工程建設項目已獲得發改委覈准。5)萬象礦業卡農銅礦露天採礦工程已正式啟動建設，計劃2027年第二季度開始開採原生礦，設計產能130萬噸/年。6)金星瓦薩通過重啟和優化DMH露天坑開採，提高配礦，增加礦石供應量，進一步夯實產量基礎。

綜上，考慮到公司有望通過內生增長+外延併購實現黃金產量的持續快速增長，生產成本存在下降空間，對金價享有較高的利潤彈性。

文/萬永強(智通財經研究中心總監)

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