港股通專題：資金推動西普尼及博泰車聯二次考覈達標 入通前錯位殺跌套牢南向資金

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：喜樂

　　近年，隨着南向資金規模的持續擴容，「入通效應」成為市場炒作的核心邏輯——過往多輪調整中，標的納入港股通首日常出現股價上漲行情，尤其是IPO新股，南向資金跟風買入、短期套利成為普遍操作。這一現象與港股通的規則設計密切相關：標的需滿足市值及流動性門檻方可納入，且調整節奏固定，為資金提前佈局、借「入通預期」進行交易佈局提供了可乘之機。從過往市場表現來看，部分標的依靠短期資金推動抬升股價達標入通，入通后資金快速撤離，最終導致南向散户套牢，這類價格波動特徵在港股通市場中較為常見。

　　2026年3月9日，港股通新一輪調整正式生效，本次共調入39家（不含A to H公司）、剔除25家，此次調整中顯現出一類特徵鮮明的市場現象：標的存在入通門檻短板，資金通過股價炒作抬升流通市值達成考覈標準，藉助港股通考覈窗口推動入通預期發酵，后續在入通關鍵時期前后呈現差異化下跌，資金隨之完成出貨。西普尼、博泰車聯成為典型案例，二者因市值規模或股本結構，初期未能滿足入通條件，經資金推動后，首輪入通落空卻股價維穩，直至二次考覈達標，最終在入通前后股價明顯承壓。

IPO市值難達入通門檻 后市資金炒作推升市值

　　西普尼與博泰車聯2025年9月30日同日上市。根據港股通規則，若上市首日相關考覈指標達到門檻，即有機會進入港股通。然而，二者的IPO發行結構使其難以滿足首輪入通的市值考覈要求，后續市值抬升主要依賴資金推動。

　　西普尼上市發行市值僅17億港元，與港股通市值准入門檻差距較大，初期衝擊入通難度較高。在資金推動下，公司上市首日股價大漲253%，次日再漲71%，總市值迅速攀升至107億港元，成功貼近入通門檻，部分資金或對其入通的預期也隨之快速升溫。

　　博泰車聯則因非全流通的股本結構存在入通先天短板，儘管上市首日股價上漲54%，總市值達到235億港元，但受股本結構限制，當日流通市值僅111億港元，未能達到首輪入通的考覈要求。

首輪落空后股價卻仍保持平穩 二次考覈達標推高入通預期

　　2025年12月初，恆生指數公司公佈四季度調整名單，西普尼、博泰車聯首輪入通預期落空。通常情況下，此類預期落空易引發股價深度調整，但二者股價僅小幅波動。這一走勢或與資金為保留二次入通炒作籌碼、自發維穩股價相關，以此避免市值大幅下跌喪失二次考覈達標資格。

　　資金維穩的核心訴求，是守住當前流通市值水平，等待2025年12月31日這一港股通3月調整的核心數據檢討截止日。作為新股衝擊入通的關鍵窗口，在資金持續維持股價橫盤震盪的操作下，二者順利完成二次考覈，西普尼考覈期內平均考覈市值達98億港元，博泰車聯平均考覈市值進一步提升至129億港元，均成功達到入通標準。

　　首輪入通落空后股價未大跌，疊加二次考覈達標的明確結果，讓市場對二者的二次入通預期逐步積累並大幅升溫，也成為2026年1月后股價再度上行的重要推手。西普尼自1月初至股價調整前累計漲幅近20%，博泰車聯自1月初至股價調整前漲幅超70%。

公佈調整名單前后資金出貨股價走弱 入通后股價加速下行套牢入場南向資金

　　2026年2月恆生指數公佈調整名單、3月9日港股通正式生效，西普尼、博泰車聯在上述關鍵時間前后股價先后走弱。正式入通后，二者股價下行態勢不減，南向資金在獲得買入資格入場后即陷入套牢狀態。

　　西普尼自2026年1月底起股價進入下行區間，一路震盪走低。截至3月9日正式入通前，股價較階段高點已下跌40%；正式入通后，股價下行趨勢未改，截至3月30日，股價較入通前高點累計跌幅近54%。

　　博泰車聯則自2026年2月底開始股價走弱進入下行通道。截至3月9日入通前，股價較階段高點下跌25%；入通后股價繼續下探，截至3月30日，股價較入通前高點累計跌幅近64%。

　　上述案例體現出，港股市場出現資金借考覈規則推動標的市值以達標入通，再借入通預期拉漲出貨的現象。此類標的自身難以自然滿足入通條件，市值和股價上漲由資金主導，與基本面缺乏聯動。

　　對於南向投資者，需警惕此類「造市值入通」的股價波動風險：一是甄別市值增長驅動，警惕上市后股價被快速拉漲、市值與業務體量明顯不符的標的；二是關注入通關鍵時期股價異動，若名單公佈前走弱或公佈后衝高回落，需警惕資金出貨，不將入通資格作為股價上行的單一依據，理性分析估值與基本面匹配性，避免盲目入場接盤。