突然，大跌！花旗宣佈：下調！芯片，突傳利空

全球「最火賽道」突然降温。

3月31日，美股盤前，存儲芯片概念股繼續走弱，美光科技一度跌近2%，閃迪一度跌超2%，前一交易日，美光科技、閃迪跌幅分別超9%、7%。消息面上，花旗集團將美光科技目標價從510美元下調至425美元。此外，今日日韓存儲芯片板塊全線大跌，SK海力士大跌超7%，三星電子跌超5%。

據花旗報告，谷歌新技術TurboQuant衝擊導致內存價格跳水，主流DDR5 16GB現貨價格近期下跌6%。摩根士丹利也表示，AI算力需求持續釋放，但客户對DRAM（動態隨機存取存儲器）高價的承受力已構成實質性約束，相關廠商面臨估值下修壓力。

花旗宣佈：下調

3月31日，花旗分析師Atif Malik發佈報告稱，將美光目標價從510美元下調至425美元，降幅達17%。

報告顯示，主流DDR5 16GB DRAM現貨價格近期下跌約6%，此輪迴落主要歸因於市場對谷歌TurboQuant技術的顧慮。該技術被認為可能壓縮AI推理對內存的消耗，疊加前期囤貨資金集中拋售，引發市場對存儲需求前景的擔憂。

這是本輪存儲芯片價格大漲以來首次出現明顯回檔，市場氛圍正從先前的「全面缺貨」迅速轉向觀望。

受此影響，今日亞洲交易時段，日韓存儲芯片股全線大跌，截至收盤，SK海力士大跌7.56%，三星電子大跌5.16%，鎧俠大跌4.7%。美東時間30日，美股存儲芯片概念股亦集體重挫，美光科技大跌近10%，西部數據大跌超8%，閃迪大跌超7%，希捷科技大跌超4%。

今日美股盤前，美光科技股價繼續走弱，跌幅一度接近2%，閃迪一度大跌超2%。

花旗分析師將對美光科技的估值基準從6倍下調至5倍周期底部市盈率，並以2027年預期峰值每股收益為基礎，得出425美元的新目標價，與DRAM歷輪上行周期中5至6倍的歷史估值底部區間相符。

值得注意的是，花旗維持對美光科技的全部財務預測不變：2026財年核心每股收益預測為58.46美元，2027財年為94.55美元。當前股價對應2026年預期市盈率約5.5倍、2027年約3.4倍，處於歷史相對低位。

報告指出，儘管現貨市場承壓，但合同價格面臨的下行風險相對可控。美光科技及其存儲同業正就三至五年戰略性長期協議與超大規模雲計算廠商展開談判，條款涵蓋基礎採購量鎖定、預付款機制設置及按市場條件動態調整季度價格等安排。

上述長期協議框架有望為合同價格構建結構性支撐。美光約79%的收入來自DRAM業務，合同價格走勢對其盈利可見度至關重要。

花旗在報告中寫道，谷歌TurboQuant對存儲需求的影響與此前DeepSeek事件相似：從表面看，效率提升技術會降低單次AI推理的算力與內存成本，但更低的使用成本將進一步釋放應用量，最終推升整體算力與內存的總需求。

估值下修的壓力

摩根士丹利也在最新發布的報告中指出，伴隨KV緩存（KV cache）壓縮技術、服務器系統優化及長期協議（LTA）談判推進，傳統內存行業正面臨不可避免的估值下修壓力。

摩根士丹利表示，雖然市場對AI芯片的熱情尚未消退，但客户對DRAM高價的承受力已構成實質性約束。

基於上述邏輯，摩根士丹利普遍下調了與DRAM相關的傳統內存廠商目標價。報告指出，估值倍數的下修是主要調整方向，這意味着即便短期價格未現大幅回落，相關標的的估值中樞也已出現系統性下移。

針對現貨價格大跌，高盛在報告中指出，現貨價格的回調具有必然性。此前現貨價格相對合約價格的溢價已處於顯著高位，DDR5和DDR4現貨價格分別較2月合約價溢價25%和111%。這種極端溢價令買方傾向於觀望，即便目前經歷較大幅度回調，現貨價格仍遠高於合約價及歷史絕對價格水平。

韓國券商Daishin Securities也指出，企業級合約市場並未受此波及，主要雲服務提供商對服務器內存的需求依舊迫切，供需基本面並未發生實質性逆轉。現貨市場主要由PC和消費電子產品組成，其佔總市場交易的份額最多僅為個位數百分比。