流水10000元，到手6000元？新茶飲「五小龍」現狀：業績兩重天，加盟虧上天

　　文 | 《BUG》欄目 徐苑蕾

　　最近幾天，以蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、奈雪的茶和茶百道為主的新茶飲「五小龍」分別發佈了年報。

　　從2025年業績來看，五家公司的業績與股價已出現劇烈分化，其中古茗淨利潤翻倍領跑，奈雪仍未走出虧損泥潭，上市以來累計虧損已超20億元；蜜雪冰城逆勢加速擴張，而茶百道則主動「踩剎車」，滬上阿姨更是陷入開3家關1家的高閉店率困境。

　　「兩重天」的業績讓加盟商苦不堪言。有茶飲加盟商坦言，「流水看似可觀，到手卻只剩六折。很多新加盟商盈利越來越難，最后只能選擇關店或者轉讓。」

　　業績分化：古茗增速領跑，奈雪續虧

　　2025年，新茶飲行業迎來密集上市熱潮，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等品牌紛紛叩響資本市場大門，至今已有5家新茶飲公司在港股上市，分別為蜜雪冰城、古茗、茶百道、滬上阿姨、奈雪的茶。

　　不過，從2025年全年財報數據來看，新茶飲行業業績分化態勢愈發明顯。

　　蜜雪冰城憑藉極致的性價比和龐大的門店網絡，實現營收與利潤雙增長，其2025年全年營收達335.6億元，同比增長35.2%，淨利潤59.3億元，同比增長33.1%，相當於日均淨利約1625萬元。

　　古茗和滬上阿姨也實現了強勁增長。古茗2025年財報顯示，全年營收129.1億元，同比增長46.9%，淨利潤31.2億元，同比增長108.6%，淨利潤增速領跑行業。滬上阿姨2025年財報顯示，全年營收44.7億元，同比增長36%，淨利潤5億元，同比增長52.4%。

　　茶百道、奈雪的茶則面臨不同程度的業績壓力。茶百道2025年財報顯示，全年營收54億元，同比增長9.7%，淨利潤8.2億元，同比增長71.2%，雖保持增長，但營收增速縮小。

　　最慘的是奈雪的茶，其仍陷於虧損泥潭，2025年財報顯示，全年營收43.3億元，同比下滑12%，淨虧損2.39億元，雖較2024年大幅收窄74%，仍未實現盈利。

　　整體來看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨仍保持30%以上的營收高增速，彰顯出一定增長韌性；茶百道營收增長動能減弱；奈雪的茶更是連續兩年營收下滑，規模持續收縮。行業已從過去普漲狂飆，進入強者更強、弱者收縮的結構性分化階段。

　　業績表現的分化直接反映在資本市場的態度上。截至2026年3月31日收盤，各新茶飲上市公司的股價與發行價相比呈現明顯分化。蜜雪冰城收盤價為293港元，較202.5港元的發行價上漲44.7%%，市值達1112.28億港元；古茗收盤價27.3港元，較9.94港元的發行價上漲174.7%，市值約649.24億港元。

　　而滬上阿姨、茶百道、奈雪的茶則全線深度破發，市場表現低迷。其中，滬上阿姨收盤價74港元，較113.12港元的發行價下跌34.6%，市值77.85億港元；茶百道收盤價5.67港元，較發行價17.5港元下跌67.6%，市值83.78億港元；奈雪的茶股價為0.83港元，較19.8港元的發行價下跌95.8%，市值僅14.15億港元，成為跌幅最大的新茶飲上市公司。

　　「很多新加盟的單店盈利越來越難」

　　上市潮的背后，是新茶飲行業深陷「規模內卷」的經營困境。過去幾年，各大品牌以開店為核心指標的擴張策略，在行業增速放緩、消費需求趨於理性的背景下正暴露出越來越多的問題。

　　由於激烈的價格戰，以及門店網絡的快速加密稀釋了單店客流與銷售額，單店效益持續萎縮、加盟商收益下降、閉店率攀升成為行業最突出的困境。

　　以滬上阿姨為例，其招股書顯示，2024年單店日均GMV同比下滑12.1%，同店GMV下降10.6%，單店年收入減少近20萬元，在門店快速擴張的同時，加盟商客流被嚴重稀釋。

　　一位茶飲加盟商告訴《BUG》欄目：「現在到手率特別低，2024年我們店每天流水1萬還可以實收8000，現在只能實收6000左右，主要是由於外賣訂單佔比增多，平臺抽傭和補貼成本都同步增加了。」

　　該加盟商還表示：「選址位置很重要，但是哪怕選到好位置不到半年可能就會被加密，回本周期就要再拉長。競爭確實很激烈，有些縣城或者小鎮上同一品牌就有三四家門店。」該加盟商還透露，水果的損耗率比較高，加上租金和人工等，很多新加盟的單店盈利越來越難，最后要麼關店要麼轉讓。

　　面對經營困局，各大頭部品牌對擴張的態度出現了明顯分化。

　　蜜雪冰城和古茗選擇了逆勢加速擴張。蜜雪冰城2024年淨增門店8914家，2025年淨增門店增至約1.3萬家，全球門店總數逼近6萬家，憑藉極致性價比和強大的供應鏈優勢，在行業低谷期繼續跑馬圈地；古茗則在2025年一改此前的謹慎態度，淨增門店約3640家，較2024年的913家增長近3倍，藉助上市后的資金優勢重啟高速擴張。

　　2025年，滬上阿姨新開3654家加盟店，關閉1383家，淨增約2273家，與上年持平，不過閉店率高達12%，每新開3家門店就有1家關閉；茶百道全年淨增僅226家，擴張幾乎停滯；奈雪的茶則是五家中唯一門店總數淨減少的品牌，全年關閉超150家經營不善的直營門店，加盟門店僅小幅增長13家至358家。

　　（2025年滬上阿姨加盟店數量）

　　（2025年奈雪的茶直營店數量）

　　這一輪主動調整的效果已在財報中初步顯現。2025年，古茗單店日均GMV從6500元回升至7800元，同店GMV實現正增長；奈雪的茶直營門店平均單店日銷售額從7300元回升至7700元，日均訂單量從270.5單增至313.0單，經營質量得到明顯改善。

　　海外是增長的唯一出路？

　　古茗CFO孟海陵在去年8月的業績會上就提到，古茗2萬店目標大概率2027年達成，但擴張前提是「保障現有門店持續健康。」

　　去年12月，滬上阿姨創始人單衞鈞也公開表示，「單店模型的持續優化成為擴張核心支撐，目前滬上阿姨將單店投資門檻控制在20萬—30萬元左右，幾乎是頭部品牌中加盟費用最低水平，基本可以確保約12-15個月穩定回本，較快的回本周期提升了加盟商的忠誠度。」

　　談及新茶飲行業下半場的競爭，盤古智庫高級研究員江瀚認為，該行業可能會「卷」向幾個方面：一是產品創新力的競爭，品牌需要不斷研發出符合消費者口味的新產品；二是供應鏈的優化和管理，以降低成本提高效率；三是品牌差異化的競爭，通過獨特的品牌形象和定位吸引消費者；四是渠道拓展和下沉市場的深耕，以擴大市場份額。

　　「各大品牌需要不斷優化產品結構和成本控制，通過研發高附加值的新產品、提高生產效率、降低原材料成本等方式，提升產品的毛利率。此外，拓展多元化收入渠道也是保持利潤增長的關鍵。品牌可以考慮開展外賣業務、周邊產品銷售、品牌合作等多種方式，增加收入來源。」江瀚稱。

　　從2026年以來各新茶飲品牌的動態不難看出，儘管具體佈局各有側重，但背后呈現出共同的發展趨勢。

　　一方面，面對國內市場內卷加劇的現狀，頭部品牌紛紛將目光投向海外空白市場，出海已成為各大品牌突破增長瓶頸、尋找第二增長曲線的重要路徑。相較於國內市場的存量競爭，海外市場尤其是歐美、東南亞地區，仍有廣闊的茶飲消費空間，成為頭部品牌新的增長突破口。

　　蜜雪冰城2025年12月已登陸美國紐約、洛杉磯，2026年推進巴西首店落地，全球已進入14個國家；古茗、滬上阿姨、奈雪的茶均加速東南亞佈局，依託供應鏈優勢實現海外門店低成本運營，搶佔空白茶飲市場。

　　另一方面，為擺脫低價內卷、提升單店盈利能力，頭部品牌紛紛發力門店場景升級與差異化佈局。比如喜茶聚焦高端市場，近日在上海推出HEYTEALAB2.0全國首店，集結四大實驗室板塊，打造「茶飲+體驗+社交」的沉浸式消費場景，以場景創新強化品牌差異化優勢。

　　蜜雪冰城則立足大眾市場，推出雪王城堡店，融入品牌IP元素提升門店辨識度，同時佈局雪王樂園項目，拓展「零售+文旅」價值鏈，以IP賦能實現場景多元化，跳出單純的價格競爭。

　　這些趨勢背后，是新茶飲行業從規模擴張向價值深耕的集體轉型。當下，行業已徹底告別跑馬圈地時代，未來競爭將聚焦產品創新、供應鏈效率、差異化體驗、全球化佈局。唯有兼顧加盟商利益與消費者需求、主動優化資源配置的品牌，才能在行業洗牌中站穩腳跟。