去年下半年建倉亞朵、增持港交所，易方達基金張坤旗下三隻產品遭自家員工減持

2025年下半年，張坤首次建倉了多隻「潛力股」。

3月31日，「頂流」基金經理、易方達基金張坤披露了在管基金2025年報，其隱形重倉股也隨之曝光。

具體來看，張坤旗下幾隻基金首次建倉新產業、網易雲音樂、摩爾線程-U、沐曦股份、亞朵等多隻標的；並大手筆增持了香港交易所。與此同時，部分海外半導體標的遭到明顯減持，SK海力士、阿斯麥、科天半導體均在減倉行列。

除基金經理調倉動作外，澎湃新聞記者注意到，產品年報中還顯現了另一關鍵信號：對比 2025年年中時披露的基金份額持有人數據，易方達基金內部從業人員在去年下半年，對張坤管理的易方達亞洲精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有三隻產品，均實施不同比例減持，其中單隻產品最高減持份額超905萬份。

建倉新產業、網易雲音樂

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。截至2025年12月末，張坤旗下在管總規模已降至約483.83億元。

具體來看，2025年末，易方達藍籌精選基金共持有54只股票，相較於2025年6月末增加了12只個股。

據此前披露的2025年四季報，易方達藍籌精選的前十大重倉股並未發生變更，依次為：騰訊控股（00700.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、百勝中國（09987.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、京東健康（06618.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

而其隱形重倉股則揭曉了多隻張坤關注的「潛力股」，第11名至第20名重倉股依次為新產業（300832.SZ）、惠泰醫療（688617.SH）、網易雲音樂（09899.HK）、農夫山泉（09633.HK）、摩爾線程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、西安奕材-U（688783.SH）、貝殼-W（02423.HK）、必貝特-U（688759.SH）。

其中，新產業、網易雲音樂、農夫山泉、摩爾線程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U與必貝特-U這7只個股均為張坤首次建倉。

與此同時，張坤還大幅度加倉了香港交易所（00388.HK），增持比例達200%。

不僅僅是易方達藍籌精選，易方達優質企業三年持有也在2025年下半年大幅度增持了香港交易所，並同樣建倉了新產業、網易雲音樂，還新進了聯合動力、中國軸業、南網數字、馬可波羅、海安集團、廣東建科。

2025年末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金共持有54只個股，隱形重倉股（第11名至第20名重倉股）依次為百勝中國（09987.HK）、新產業、惠泰醫療、普拉達（01913.HK）、香港交易所、中國海洋石油、摩爾線程、沐曦股份、西安奕材與必貝特。

其中，新產業、摩爾線程、沐曦股份、西安奕材與必貝特均為該基金首次建倉的個股。

易方達亞洲精選是張坤在管基金中規模最小的一隻基金，同時也是一隻QDII基金，其在2025年末共持有18只個股。

從最新披露的隱形重倉股來看，易方達亞洲精選進一步增持了盈透證券（IBKR.US），減持了SK海力士（000660.KS）、阿斯麥（ASML.US）、科天半導體（KLAC.O），並首次建倉了中高檔酒店連鎖集團亞朵（ATAT.US）。

「優質公司的盈利預期和估值將面臨顯著的向上修正彈性」

張坤在年報中表示，在2025年，市場一個顯著特徵是「線性外推」，當連續看到房價下跌、消費信心不足以及持續的通縮壓力時，投資者對「內需」和「消費」的擔憂從階段性的戰術規避，逐漸演變成了戰略性的質疑，不少投資者傾向於認為這是一種永久性的狀態。

但他也指出了一個背離現象：一方面是股價隱含的企業成為價值陷阱的預期，另一方面是企業源源不斷創造自由現金流的能力、賬面不斷累積的現金以及越來越高的股東回報水平。「這種背離，在投資的歷史中，往往是顯著機會的前夜。」

張坤認為，其組合目前的狀態可以概括為：「高確定性的基礎回報+免費的看漲期權」。基礎回報來自低估值下的股息和回購收益，這部分回報已經能夠提供優於債券的收益率。看漲期權是一旦國內經濟企穩回升（如CPI轉正、社零增速回暖），這些優質公司的盈利預期和估值將面臨顯著的向上修正彈性。

「而目前，市場先生慷慨地把這個期權免費送給了我們。」張坤稱。

張坤説道，我們寧願追求「模糊的正確」，也不要「精確的錯誤」。我們認為模糊的正確是：中國經濟長期向上的動力依然存在；我們買入的是中國最優秀的一批公司；它們的估值很低，並且正在通過回購和分紅積極回饋股東。

「投資是一場無限博弈。在短期，市場是投票機，充斥着情緒的喧囂；但長期看，市場是稱重機，稱量的是企業創造自由現金流的能力。價值的迴歸可能會迟到，但不會缺席。企業的每一次回購、每一份分紅、每一個效率提升的舉措，都為股東價值的提升添磚加瓦。優質資產的價格不太可能長期低於其重置成本，更不太可能長期維持在私有化都很划算的水平。」張坤稱。