分期樂遭監管約談，母公司樂信股價下跌，轉型之路在何方？

3月13日，金融監管總局發佈消息稱，針對互聯網助貸業務問題，金融監管總局近期對分期樂、奇富借條、你我貸借款、宜享花、信用飛等5家平臺的運營機構進行約談。

約談要求，平臺運營機構在與金融機構合作開展借貸業務時，應當切實規範營銷宣傳行為，清晰明確披露借貸產品息費信息，嚴格遵守個人信息保護規定，依法合規開展催收，健全客户投訴解決機制，有效保護金融消費者合法權益。

圖 1 國家金融監管總局監管動態

圖片來源：國家金融監管總局網站

一、助貸平臺監管約談事件

針對互聯網助貸業務，監管部門已構建起制度約束與精準約談相結合的監管體系。例如，在2025年，金融監管總局發佈《關於加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》，從建立健全制度體系、加強合作機構准入管理、規範成本費用管理、強化自主風控等方面強化了商業銀行總行對互聯網助貸業務的管理責任。

通知明確，商業銀行應當加強平臺運營機構、增信服務機構准入管理，審慎制定准入標準，有效實施盡職調查，從嚴審批。商業銀行總行應當對平臺運營機構、增信服務機構實行名單制管理，通過官方網站、移動互聯網應用程序等渠道披露名單，及時對名單進行更新調整。商業銀行不得與名單外的機構開展互聯網助貸業務合作，上述舉措有利於推動整體助貸行業向合規化、規範化方向轉型。

當前互聯網助貸業務問題的發生，也是行業發展階段、合作機制設計及技術創新能力不足等多重因素共同作用的結果，尤其是技術能力和創新模式將成為行業將來發展的主要方向。

在上述助貸平臺中，不少具有上市公司背景。分期樂是樂信集團（LX.O）旗下核心品牌，2017年底登陸納斯達克，持有全國網絡小貸牌照，最近幾個交易日出現股價下跌，反映出資本市場對其合規風險的擔憂。

圖2 樂信集團近期股價行情走勢

數據來源：Wind

二、樂信集團合規紅線與商業利益的博弈

從發展歷史來看，樂信集團從校園分期的開拓者到助貸平臺巨頭的轉型，始終圍繞合規紅線與商業利益的博弈展開。

2013~2017年：校園貸起家與資本狂奔。2013年10月，前騰訊財付通產品總監肖文傑在深圳創立分期樂，瞄準大學生羣體推出「0首付買手機」的分期購物模式，開創中國分期電商先河。通過地推團隊在廣州大學城食堂設點推廣，以9萬元/年的成本鎖定精準客羣，早期年化利率普遍超過24%。2014年引入京東戰略投資后，分期樂獲得商品供應鏈與物流支持，單月交易額突破數億元。同期上線的P2P平臺桔子理財與分期樂形成「資產-資金」閉環，2017年12月，樂信以「分期電商第一股」身份登陸納斯達克，市值一度達35億美元，旗下包含分期樂、桔子理財、鼎盛資產三大業務板塊。

2018~2021年：合規轉型與助貸轉向。隨着2017年校園貸整治令出臺，樂信表面宣稱退出校園市場，實則通過「助貸」模式將學生借款人轉移至持牌機構，繼續保留18歲以上用户授信。2018年肖文傑提出「不做金融」戰略，將業務重心轉向為銀行提供技術服務，推出信用支付產品樂花卡，並佈局分期電商場景。2021年P2P行業清退潮中，桔子理財自願退出網貸業務，但樂信通過網絡小貸牌照持續開展信貸撮合。

2022~2026年：高息依賴與監管重壓。樂信長期採用「低名義利率+高擔保費+服務費」模式，該模式在2025年助貸新規出臺后遭遇致命打擊——新規要求綜合融資成本不得超過24%，且需強制公示年化利率。面對危機，樂信試圖通過AI技術（如「奇點」大模型）降低催收成本，2025年海外業務在墨西哥、印尼市場投放業務。

從產品與服務模式來看，分期樂將貸款服務深度嵌入電商消費場景，通過兩類產品實現流量轉化。在分期購物商城，用户在平臺購買3C產品、奢侈品等商品時，可選擇「0首付分期」，實際由持牌金融機構放款，平臺收取服務費。例如用户購買2000元的京東E卡套餐，如果分12期，每期需要支付189.11元，即使不計算資金的時間價值，全年支付的金額為2269.32元。

圖3 分期樂網站商品頁面截圖

圖片來源：分期樂網站

此外，分期樂提供小額現金貸，通過「靈活借」等產品提供數百至數萬元借款，以低月供掩蓋高年化利率，誘導用户忽視實際成本。

圖4 分期樂小額現金貸的產品

圖片來源：分期樂網站

根據中國消費者協會《2025年全國消協組織受理投訴情況分析》及央視財經披露信息，2025年金融服務類投訴呈現翻倍式激增，成為全年投訴比重增長最大的領域。金融服務類投訴由2024年的6778件大幅增至14791件，同比增幅高達118%，投訴佔比從0.38%提升至0.73%，其中非銀行金融信貸相關投訴增長尤為突出。樂信集團作為行業內的公司，需要補齊合規短板，以此推動自身高質量、合規化發展。

三、樂信集團2025年Q4淨利2.1億元同比降59%

樂信集團3月19日公佈的業績快報顯示，（即Form 6-K文件，非美國本土公司的臨時報告，由於外國公司在美國發行的存託憑證（ADR）不強制要求提交10-Q和8-K財務報表，所以6-K經常被非美國本土上市公司用來傳遞未經審計的財務信息）2025年第四季度，樂信集團歸母淨利潤2.1億元（同比-41%，環比-59%），主要的原因是貸款業務的收入端利率下行而信用成本環比上升。目前監管設定的24%行業定價上限已經正式執行，對於公司的產生了流動性趨緊和風險明顯抬升兩個負面影響。

根據業績快報中披露的風險參數圖表，Vintage curve（在金融風控領域中，該數據曲線通常觀察用户的全周期風險情況）斜率變得陡峭。以下是具體針對業務質量、業務規模、公司盈利和股東回報等方面的分析。

圖5 樂信財務快報中披露的風險參數相關圖表

圖片來源：Vintage curve

首先，在質量上，2025年第四季度風險指標出現惡化，后日的逾期率環比上升7%，90天以上的逾期率上升到3.1%，相比2025年第三季度是3.0%。Vintage Curve的斜率明顯抬升，顯示出公司在監管新規落地執行后面臨風險壓力，同時撥備覆蓋率小幅回落到269%，相比2025年第三季度為270%。

華泰證券認為，樂信集團在第四季度風險抬升的核心原因在於監管利率上限24%執行后，高定價貸款資金供給的收縮，共債客羣被動去槓桿引發的違約壓力抬升。

其次，在規模上，2025年第四季度新增放款量500億元（環比-1.8%），季度末貸款余額966億元（環比-5.3%），電商GMV環比下降6.9%，金額為21.5億元。由於科技賦能業務收入環比下降63%，公司第四季度輕資本業務佔比已經下降。

然后，在盈利上，收入端承壓疊加信用成本抬升導致淨息差下滑，數科業務雖然在規模端起到了穩定的作用，但是，由於其定價更低，短期的盈利貢獻弱於傳統線上消費金融。

最后，在股東回報上，公司維持了30%的半年淨利潤派息政策，本次宣佈每ADS0.188美元利息，公司累計回購3900萬美元、剩余額度1100萬美元，董事長個人1000萬美元增持計劃已經完成。

監管約談疊加業績下滑、股價走弱，樂信正站在轉型關鍵路口。隨着助貸行業合規化、透明化成為不可逆趨勢，唯有嚴守監管紅線、優化成本結構、提升風控與科技能力，才能破解盈利與風險的雙重壓力。陣痛之下，行業出清加速，能否完成蜕變，將是樂信面臨的終極考驗。（《理財周刊-財事匯》出品）

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