【西部證券】4月金股組合

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（來源：西部證券研究發展中心）

2026年4月市場展望

核心結論

1、美伊衝突加劇，或導致美股流動性衝擊

上周五晚伊朗再次關閉霍爾木茲海峽，美伊衝突可能升級，對全球擾動加劇。種種跡象均顯示，全球市場正處於一種高位共振狀態。類似去年4月初美國「對等關税」導致各國股市大跌，當前美伊衝突加劇也可能引發美股和全球資產的流動性衝擊。

2、1970年代以來，美股流動性衝擊大多可預警

我們覆盤了1970年代以來，美股跌幅在10%以上的16次流動性衝擊事件，其中，除了2020年3月的公共衞生安全事件外，其他15次美股流動性衝擊事件爆發之前，都會出現至少3次美國的「股債匯三殺」，在第3-4次「股債匯三殺」出現后，包括黃金在內的各類資產都會大跌。

3、在第3次「股債匯三殺」時「撤離」，或可規避80%回撤比例

美股大跌基本都會發生在第3次「股債匯三殺」之后，如果我們在第3次「股債匯三殺」之后調整以下資產倉位的話：

（1）標普500平均或可以規避15.9%的跌幅；

（2）上證綜指平均或可以規避8.9%的跌幅；

（3）黃金價格平均或可以規避9.0%的跌幅。

4、3月6日，美國「股債匯三殺」已經確認第1次

美伊衝突加劇全球流動性衝擊風險，我們觀察到3月6日美國「股債匯三殺」出現確認第1次。

（1）在美股確認連續3次「股債匯三殺」之前，全球流動性風險對A股的影響或許有限；

（2）一旦確認第3次「股債匯三殺」出現，應該警惕流動性衝擊來襲，以及美股深度調整的可能。

同時我們也要強調：即便美國出現連續3次「股債匯三殺」，對A股的流動性擾動可能也是短暫的，不會改變A股「核心資產牛」趨勢。

5、今年中，沃什上臺后美國「股債匯三殺」或將明顯加速

當前美國市場流動性被抽離，美聯儲隔夜逆回購規模已近清零，「倒逼」美聯儲不得不RMP向市場注入流動性。今年中沃什上臺后：

（1）如果選擇「縮表」會加速抽乾美國市場的流動性；

（2）如果選擇降息會加速跨境資本流出美國，這些都會加劇美國市場流動性衝擊。

6、A股仍有望迴歸19-21年「核心資產牛」

2024年9月18日美聯儲結束加息，人民幣迴歸長期升值趨勢，跨境資本回流是本輪A股「核心資產牛」的核心驅動力。我們需要密切關注美國如連續3次「股債匯三殺」導致全球流動性衝擊，以及如美國第3次「股債匯三殺」后，A股可能也會受到流動性衝擊，但這不會扭轉A股迴歸「核心資產牛」的趨勢。

行業配置我們建議繼續重視2026年的4張「看漲期權」——

①受益於油價中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；

②大宗商品超級周期中最后完成「價值填坑」的農業板塊（農化/農產品）；

③受益於跨境資本回流以及美聯儲QE預期的中國消費核心資產（白酒/地產）；

④受益於弱美元和中國消費基本面修復的離岸資產（恆生科技）。

金股：

2026年4月金股組合推薦如下：紫金礦業（有色）、洛陽鉬業（有色）、中國宏橋（有色）、久立特材（有色）、兗礦能源（煤炭）、中國神華（煤炭）、天順風能（電新）、海康威視（計算機）、中銀香港（銀行）。

風險提示

國際局勢變化風險，美債利率超預期上行，產業政策變化風險，市場情緒不穩定及流動性持續調整風險等。

分析師：曹柳龍

4月金股組合

劉博 有色首席分析師

S0800523090001 

有色：紫金礦業（601899.SH）

投資邏輯

1）行業：在新能源等需求的拉動下，銅周期景氣上行，行業高景氣度有望延續。同時逆全球化背景下，黃金投資價值顯著提升。

2）公司：金銅雙輪驅動彰顯強大韌性。

短期邏輯：

全球第二大銅礦Grasberg遭遇礦難停產，供給擔憂加劇，銅價有望上行。

中長期邏輯：

礦業龍頭高成長價值凸顯，增儲擴產持續推進。

風險提示：

項目進度不及預期、產能釋放不及預期、金屬價格上漲不及預期。

有色：洛陽鉬業（603993.SH）

投資邏輯

1）行業：在新能源等需求的拉動下，銅周期景氣上行，行業高景氣度有望延續。同時逆全球化背景下，黃金投資價值顯著提升。

2）公司：併購擴張與產能升級並舉，銅金雙核引領新增長。

短期邏輯：

銅金價格上行。

中長期邏輯：

「銅+黃金」雙核佈局，成長路徑清晰明確，併購擴張與產能升級雙輪驅動。

風險提示：

項目進度不及預期、產能釋放不及預期、金屬價格大幅下降、海外開礦政治性風險。

有色：中國宏橋（1378.HK）

投資邏輯

1）行業：電解鋁環節產能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在。

2）公司：高景氣+一體化+高分紅，電解鋁龍頭靜待價值重估。

短期邏輯：

1）電解鋁價格上漲、盈利改善；2）更多刺激政策落地，拉動宏觀經濟企穩回升；3）價格指標（PPI、CPI 等）企穩回升；4）公司分紅比例超預期、回購措施持續出臺等。

中長期邏輯：

電解鋁行業產能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在；公司一體化穩定盈利、自備電降成本，順應產業發展趨勢搬遷雲南，無論是盈利還是成長性均具備明顯α。

風險提示：

全球經濟復甦情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。

有色：久立特材（002318.SZ）

投資邏輯

1）行業：傳統領域，中國油氣行業處於增儲上產階段、石油煉化行業處於上升階段初期；新興領域，核電迎來發展機遇，行業高景氣度均可預期、可持續。

2）公司：高端化+國際化+平臺化戰略，強周期-逆周期-弱周期發展。

短期邏輯：

1）不鏽鋼管價格上漲；2）更多內需相關政策落地，拉動宏觀經濟企穩回升；3）價格指標（PPI、CPI 等）企穩回升；4）公司分紅比例超預期、回購措施出台等。

中長期邏輯：

公司高端化、國際化、平臺化的發展戰略清晰，執行和兑現能力較強，使得近年來財務表現經歷了強周期-逆周期-弱周期的變化，近三年ROE維持在20%以上，這是非常典型的中游製造業升級的成長路徑，是稀缺的α型公司。

風險提示：

經濟復甦情況、政策風險、經營風險、下游需求、海外風險等。

李世朋 資深分析師

S0800524120002

 煤炭：兗礦能源（600188.SH）

投資邏輯

1）行業：資源品質不斷下降，擁有優質煤炭資源以及煤電聯營企業，將成為行業未來主流。

2）公司：海外大量佈局的煤炭國企。

短期邏輯：

地緣催化下，原油帶動全球能源價格重估。

中長期邏輯：

能源供應問題緩和卻並未徹底解決，我們預計2025-2027年在電煤長協充分保障的前提下，現貨採購價格中樞依舊維持700-800元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

風險提示：

經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期等。

 煤炭：中國神華（601088.SH）

投資邏輯

1）行業：資源品質不斷下降，擁有優質煤炭資源以及煤電聯營企業，將成為行業未來主流。

2）公司：煤炭產運消一體化央企。

短期邏輯：

地緣催化下，原油帶動全球能源價格重估。

中長期邏輯：

能源供應問題緩和卻並未徹底解決，我們預計2025-2027年在電煤長協充分保障的前提下，現貨採購價格中樞依舊維持700-800元/噸的位置，最高價格仍舊存在創新高的可能。

風險提示：

經濟增長不及預期，產能投放超預期，進口超預期，突發煤礦事故，公司分紅比例不及預期等。

周安桐 銀行聯席首席分析師

S0800524120005

銀行：中銀香港（2388.HK）

投資邏輯

1）行業：香港地區外貿韌性增長、樓市回暖、息口見頂等利好因素有望驅動息差企穩與邊際風險緩釋，利於銀行利潤空間修復。

2）公司：香港地區兼具業績韌性與成長潛力的中資大行。

短期邏輯：

地區宏觀基本面趨勢性改善；公司業績維持正增，支撐股息。

中長期邏輯：

1）香港地區為區域商貿、資本流通樞紐，宏觀基本面復甦+內地資金出海提速預期下公司或更受益於跨境業務紅利，此外公司積極拓展東盟市場、打造業務第二增長極；

2）預計聯儲降息趨勢不變，息口放松利於釋放信貸需求、減輕不良壓力，配合P按存款利率調降，公司息差有望企穩，帶動業績復甦；

3）公司用資策略審慎，資產質量穩健，核心資本充足，未來高分紅水平可持續。

風險提示：

宏觀經濟復甦不及預期；海外貨幣政策超預期調整。

楊敬梅 電新首席分析師

S0800518020002

 電新：天順風能（002531.SZ）

投資邏輯

1）行業：歐洲海風加速發展，英國陸續推出多項政策刺激后續海風需求，歐洲能源自主趨勢明確。

2）公司：歐洲海風高景氣度，公司有望形成歐洲海工訂單0-1突破。

短期邏輯：

英國AR8預計提前至26年7月，歐洲海風加速發展，隨歐洲海風加速發展，公司有望在26年實現歐洲訂單層面突破。

中長期邏輯：

歐洲海風需求明確，國內樁基出海趨勢確定性強，公司有望形成0-1歐洲訂單突破。國內海風呈加速發展趨勢，后續深遠海規劃等潛在政策有望催化國內海風行情。

風險提示：

歐洲海風建設進展不及預期、國內海風裝機進展不及預期等。

鄭宏達 業務副所長、

         科技行業首席分析師

S0800524020001

計算機：海康威視（002415.SZ）

投資邏輯

1）行業：端側成為AI大模型落地的重要場景，模型能力提升有望帶動智能終端滲透率持續提升。

2）公司：AI端側龍頭，經營質量持續提升，創新業務打開成長空間。

短期邏輯：

宏觀經濟逐步企穩改善；業績期公司具有穩健的業績表現。

中長期邏輯：

1）AI+端側擁有廣闊的市場，而公司在機器人、汽車、智能家居等核心場景均有深入佈局

2）海康的產品經歷了國內市場長期的「大浪淘沙」后，在海外具有較強的競爭力，未來幾年公司出海業務有望保持較好的發展態勢

3）精細化管理帶動利潤加速釋放

4）較高的分紅率

風險提示：

宏觀經濟不及預期；AI+端側落地不及預期。

報告信息

證券研究報告：《海外擾動持續，4月如何佈局 ——西部研究月度金股報告系列（2026年4月）》

對外發布日期：2026年03月30日報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

曹柳龍（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

李世朋  (S0800524120002)  lishipeng@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

周安桐  (S0800524120005)  zhouantong@research.xbmail.com.cn

李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn