海外業務高增、IP運營破圈、新遊蓄力，中手遊（0302.HK）正在重回增長軌道

近日，中手遊交出2025年成績單。

財報顯示，公司全年營收13.90億元，經調整淨虧損收窄至14.71億元，主要原因在於核心產品《仙劍世界》上線未達預期，給當期業績帶來一定的壓力。

但將這份業績放在過去兩年遊戲行業從高增長轉向存量競爭的轉型期來看，其實透露出一些比單純盈虧數字更值得關注的信號。

可以看到，公司在下半年經營性業績已有大幅改善，海外收入同比增長31.6%、長線運營產品持續貢獻穩定收益、AI賦能成本持續下降、IP運營在三十周年節點上多點開花。

更重要的是，中手遊在2025年完成了一輪徹底的資產清理，超過30份預付款合約被一次性撇銷，研發成本較上年壓降44.2%，非經營性減值基本出清。這意味着，2026年的利潤表將不再揹負這些歷史包袱。

經歷過這一輪調整之后，中手遊已然呈現出積極邊際變化，價值修復與重估的確定性正在逐步增強。筆者認為可以從三點來理解：

1、海外業務逆勢增長，長線運營構建穩定底盤

2025年財報中，中手遊海外業務的表現是最值得關注的增長信號。

財報顯示，公司全年海外業務收入3.58億元，同比增長31.6%，佔發行收入的比重從2024年的約16%提升至30.8%。

在遊戲出海競爭加劇、全球獲客成本持續走高的背景下，這一增速背后是清晰且密集的產品落地節奏。

在日本市場，3D動作角色扮演遊戲《真·三國無雙霸》上線首月登頂蘋果商店免費榜；在港澳臺及新馬市場，《鬥破蒼穹：無雙》上線首月拿下臺灣地區蘋果商店遊戲免費榜第1名、香港地區第1名；在越南，《斗羅大陸：史萊克學院》上線首月同樣斬獲蘋果商店免費榜第1名的成績。

這些產品的共同特徵是，IP本身在華人文化圈具備較強的用户基礎，且遊戲玩法已在國內市場得到驗證。同時，連續兩年實現海外發行業務收入的雙位數增長，説明中手遊在海外市場已經形成了一套可複製的打法。通過優先選擇國內驗證過的成熟產品，結合區域市場用户偏好進行適配，在單一市場成功后向周邊地區複製，降低了海外發行的試錯成本。

海外業務是增長的鋒線，長線運營產品則是中手遊的防守底盤。

《航海王強者之路》、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《航海王熱血航線》、《全民槍神：邊境王者》、《凌霄戰紀》、《歡樂真人麻將》及《真·三國無雙霸》均進入長線運營期，其中單款遊戲最長運營時間已超過10年。

這些產品不需要持續的大規模買量投入，而是通過新玩法、新系統的持續更新，來維持用户活躍度，構成穩定的現金流底盤，為公司在新產品研發和市場拓展上提供持續彈藥。

2、IP運營從遊戲授權向全產業鏈延伸

第二個價值信號是IP運營的縱深拓展，2025年公司IP授權收入達1.13億元。

從遊戲授權層面來看，中手遊的思路已經從單一的遊戲開發，向多品類、多形態的授權合作延伸。

年內，《仙劍奇俠傳四重製版》實機預告片在B站上線后24小時內播放量突破240萬，迅速登頂平臺熱搜，足見核心玩家羣體對經典IP新作的期待；《仙劍奇俠傳：新的開始》、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》兩款已上線的仙劍IP手遊則通過持續內容迭代維持用户活躍度。此外，公司與愷英網絡新確立的一款卡牌角色扮演遊戲授權合作，計劃2026年進入開發期，意味着仙劍IP在遊戲品類上的又一次拓展。

影視化佈局同樣形成多項目並行的格局。

《仙劍奇俠傳三》動畫番劇在騰訊視頻播出后，開播前預約人次突破100萬，上線初期站內熱度峰值達到18103，后續熱度保持穩定，可見該IP在年輕用户羣體中仍有較強號召力。

另外，仙劍IP的動畫番劇、真人劇集、短劇等多個項目亦在同步推進，從B站合作到開心麻花牽手，全面覆蓋IP在短、中、長劇全鏈路內容佈局，對應着差異化的受眾羣體。

線下活動和衍生品開發則試圖構建IP與用户的實體連接點。

2025年正值《仙劍奇俠傳》三十周年，中手遊推出的「仙劍一面」全國巡迴漫展在十個省份舉辦十余場大型線下活動，總展區面積累計五萬平方米。

線下活動的熱度，在衍生品端得到承接。公司通過多品類實體產品覆蓋不同消費需求，例如與Suplay合作的仙術生活迷你盲盒以Q版萌趣造型切入大眾消費市場，與光年工作室、STAREXVA工作室合作的收藏級雕像則瞄準高端收藏需求，其中韓菱紗、柳夢璃雕像開啟預訂后24小時內售罄。

數字化資產的延伸也在同步推進，與螞蟻集團旗下鯨探科技合作的《仙劍三十周年·少年初心繫列收藏卡》上線即售罄，后續返場活動進一步印證了數字收藏品在年輕用户羣體中的接受度。

這套組合拳的背后，是中手遊試圖將仙劍IP從遊戲內容延伸為可消費、可收藏、可體驗的生活方式符號。公司與零售品牌三月獸的合作將衍生品鋪入實體門店，線上線下渠道同步拓展，為IP與用户的日常互動創造了更多觸點。

截至2025年底，中手遊IP儲備共計98個，包括68個自有IP、30個授權IP。仙劍IP三十周年的運營案例説明，持續的內容輸出和跨圈層聯動，能夠有效延長IP的商業生命周期。隨着2026年多個動畫、劇集、廣播劇項目的陸續落地，其IP授權業務的收入修復也將獲得內容端的支撐。

3、傳奇品類戰略升級，多元管線就位

最后看到中手遊的產品策略。

當前，公司以「APP+小遊戲」雙端佈局為核心，同步推進全球化遊戲發行與傳奇品類自主研發業務，既是對渠道格局變化的響應，也意味着發行策略向更靈活、更多元的方向調整。

2025年1月上線的《春秋玄奇》成功驗證了這一路徑。不同於傳統APP遊戲的買量模式，小遊戲賽道的特點是輕量化、低成本、高留存，該產品上線后在微信遊戲暢銷榜最高排名第10位，三個月內累計流水過億，目前已進入利潤回收期，為后續產品發行提供了可複用的經驗。

展望2026年，傳奇品類的戰略升級無疑是中手遊最值得關注的看點。

公司與杭州天穹互動達成戰略合作，獲得《熱血傳奇》和《傳奇世界》兩大經典IP授權，雙方共同設立合資公司。基於此，中手遊從過去以IP授權方、發行方的角色介入，轉變為圍繞研發、發行、IP運營的全鏈路參與者。

其他傳奇品類的產品管線也已就位。

2026年上半年公司將重點推進《月宮傳》、《星號傳奇》兩款傳奇遊戲的聯運推廣；文脈互動自研的《暗夜傳奇》已開啟多輪測試，由玩心不止獨家代理，預計年內上線。參考文脈互動此前成功推出月流水超2億元的《傳奇世界之雷霆霸業》，《暗夜傳奇》的市場表現或有望延續，在用户規模和營收貢獻上具備可預期的突破空間。

從整體產品管線看，中手遊計劃在2026年全球上線19款新遊戲，覆蓋卡牌、RPG、MMORPG等多個品類。

在國內市場，《俠耀江湖》、《代號：新遮天》、《代號：新鬥羅》等IP產品已取得版號或正在申請中。

其中《俠耀江湖》主打策略、強社交、輕操作的MMO體驗，而基於《遮天》和《斗羅大陸》兩款國漫頭部IP開發的卡牌手遊，則擁有累計播放量分別超150億次和620億次的動漫用户基本盤。此外，新鎮魂街》、《代號：FR》、《代號：YZ》等IP遊戲也將陸續上線。

海外市場的佈局同樣密集。

《新三國志曹操傳》已於2026年3月在港澳臺及新馬上線，開局登頂香港及澳門地區免費榜；《三國志·極彩》將在日本市場推出，主打策略卡牌與放置養成玩法；《鬥破蒼穹：無雙》將在印尼、泰國、菲律賓和越南上線，《斗羅大陸：史萊克學院》計劃在俄羅斯推出；而《代號：KD》、《代號：夢工場全明星》、《仙劍世界》等產品也將覆蓋港澳臺、東南亞、日本、歐美等不同市場。

結語

市場對遊戲公司的評估邏輯，向來是產品驅動、預期驅動。

調整之后，海外業務的持續增長、IP全產業鏈的價值延伸、2026年傳奇品類等新遊戲上線后的利潤釋放，構成了中手遊業績修復的三條主線。與此同時，AI技術在研發、發行、運營環節的規模化應用，也在為團隊釋放更多創意探索與產品試錯的空間，為經營重回增長軌道提供內在動能。

隨着這些積極因素的逐步兑現，市場對中手遊盈利預期的修正，將持續推動估值修復。