【券商聚焦】華泰證券維持錦欣生殖(01951)「買入」評級 看好新院區與海外業務驅動增長

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，錦欣生殖(01951)的核心投資邏輯在於深圳新院區產能釋放與海外業務受益於商保法案執行，將共同驅動公司周期數增長與盈利能力改善，預計2026年收入恢復正增長，經調整淨利潤較2025年有明顯提升。

報告指出，錦欣生殖2025年收入為26.49億元，同比下滑5.8%，經調整淨利潤為2.09億元，同比下滑49.7%。業績下滑主要受國內人工授精周期佔比提升影響單價，以及海外HRC經營利潤受損、新院攤銷與資產減值等因素拖累。但報告認為，這些因素在2025年下半年已環比改善，且2026年將迎來明確增長動力。

在大灣區業務方面，報告看好深圳新大樓搬遷后的持續爬坡。新院區於2026年2月投入運營，周期產能增長約4倍，2026年1-2月周期數同比增長18%。公司計劃通過發展VIP、特色專科及國際醫療等高附加值業務提升客單價，目標是在5年內實現深圳區域收入翻倍。香港診所預計於2026年第三季度搬遷，並憑藉三代牌照等優勢佈局高端服務。

在境外業務方面，美國HRC Fertility將顯著受益於加州SB729商保法案的全面執行。該法案要求員工規模超100人的企業將不孕不育診療納入保險覆蓋，IVF基礎診療實現商保全覆蓋，2026年該計劃從中型企業進一步滲透。HRC在2026年1-2月周期數同比增長38%。報告指出，HRC旗下14家診所中有10家為成熟盈利核心診所，每年新增3-4位醫生以支撐周期量增長，公司同時將加強成本管控以改善盈利能力。

在國內其他區域，成都區域在2025年下半年實現逆轉，全年取卵周期正增長。增長驅動力來自三代試管周期數高速增長（2025年同比增長72.8%）以及VIP業務滲透率提升至21.2%的歷史高位。武漢及昆明區域已整體扭虧為盈，2025年合計完成4300例周期，2026年目標超5000例，進入業績釋放期。

基於深圳新院攤銷及海外成本投入，華泰證券預測公司2026-2028年經調整每股收益（EPS）分別為0.11元、0.15元及0.19元。估值方面，考慮美國診所在商保執行下的放量及定價邏輯變化，給予錦欣生殖2026年26倍市盈率（較港股可比公司17倍均值溢價），對應目標價3.25港元。維持「買入」評級。

報告同時提示風險，包括海外經營波動、醫保推進及業務放量不及預期、額外財務費用與資本開支等。