貝康醫療2025業績亮點：從IVD到IVF全場景AI平臺，成為中國輔助生殖領域行業龍頭

2025年，對於貝康醫療（2170.HK）而言，是極具標誌性的一年。這一年，公司完成了從「IVD企業」向「IVF全場景AI平臺」的實質性跨越——兩大核心註冊證相繼落地、AI生態全面成型、海外收入佔比提升至44%、毛利率攀升至53.0%、經營虧損收窄21%。這份成績單的背后，是公司未來盈利預期前所未有的清晰與確定。

研發壁壘：超1億元投入，兩大核心註冊證構築國產替代護城河

中國IVF實驗室設備長期依賴進口品牌，培養液、時差培養箱等高值耗材設備進口率高達90%。貝康醫療憑藉「海外原研技術+國內註冊+國產化供應」的獨特策略，正快速打破這一格局。2025年，公司研發投入達1.06億元，佔收入比重45.7%，持續保持高強度投入。正是這種長期主義的堅持，讓公司在2025年至2026年迎來了兩大核心產品的註冊突破：

（一）Gems培養液：全球頂尖抗氧化體系的「王者歸來」

中國培養液市場廠家端規模約10億元，長期被進口品牌壟斷，進口率高達90%。Gems培養液源自悉尼IVF核心研發，歷經40年配方演進，擁有全球600多家醫院使用、海外13年臨牀驗證的深厚積累，已獲FDA、CE、TGA多重認證。該產品曾授權COOK進入中國銷售，佔據中國40%市場份額。2025年至2026年，Gems培養液陸續取得NMPA三類註冊證，標誌着產品的正式迴歸。截至目前，超40家中國中心已完成試用或RCT項目，滿意度極高。2026年，培養液預期增量收入將超過4000萬元，成為公司重要的利潤來源。

（二）PGT-A純國產化平臺試劑盒：國內唯一「試劑+儀器」全自主合規體系

公司擁有國內唯一「試劑+儀器」全自主國產化合規體系——PGT-A試劑盒與DA500/DA5000測序平臺均為三類醫療器械註冊證，這在國內輔助生殖領域尚屬首次。在監管趨嚴、合規成為行業核心壁壘的背景下，這套完整的註冊體系意味着競爭對手難以複製，也為醫院的合規運營提供了「安全底座」。公司目前佔據中國PGT合規市場超過50%的份額，與全國500多家醫院建立合作關係，共建聯合實驗室超過60家，深度綁定超過80家頭部三代生殖中心，其中年收入超千萬的客户達5家。2025年，遺傳業務線在主動終止部分低效項目的前提下，仍實現12%的增長，充分彰顯了其作為「現金牛」的韌性。

AI生態：從胚胎到精子的全周期智能佈局，重新定義輔助生殖臨牀標準

在貝康醫療的平臺化版圖中，人工智能已形成貫穿輔助生殖全流程的完整AI生態，構築了差異化的競爭壁壘。

（一）胚胎端：全球首個「白盒」多模態AI胚胎發育評估系統

公司與全球頂尖生殖中心IVIRMA西班牙聯合推進的AI Toolbox多模態大模型胚胎評估系統已進入臨牀尾聲。這一系統採用最新的Vision Transformers架構，可直接識別胚胎發育視頻數據，將胚胎視頻圖像、時間序列與臨牀信息進行綜合分析。系統可自動提取與胚胎發育質量密切相關的19個關鍵發育事件——包括原核出現與消失、2至8細胞分裂、囊胚形成與擴張、逆向卵裂、胚胎碎片化等——準確度達到89%以上。

更為關鍵的是，AI Toolbox為每個生殖中心提供專屬的「AI工具箱」，支持各實驗室開展內部專屬訓練，為每個生殖中心打造自己的AI系統，形成符合本實驗室需求的應用模式。這種「平臺+本地化」的模式，不僅提升了AI模型的臨牀適用性，更將客户粘性提升至新的高度。

（二）男科端：顛覆性創新寫入國家共識

自主研發的AI智能精子分析儀，打破了傳統CASA系統的侷限，首次實現活精子無損、實時的濃度、活力及形態AI動態分析。該設備3分鍾即可出結果，可嵌入IVF現場決策流程，並集成了IVF室內質控與室間質評體系。憑藉其技術先進性，該設備已寫入《精子形態學分析中國專家共識》，成為行業智能化升級的新標杆。公司同步推出了家用版精子分析儀，打開了ToC端的增量市場空間。

業績亮點：收入結構優化，盈利能力顯著提升

2025年，公司實現收入2.33億元。這一收入規模是公司主動優化業務結構、聚焦高價值核心業務的結果——公司戰略性收縮了部分低利潤項目，將資源集中到更具長期平臺價值的業務方向上。這一財務優化策略帶來了盈利能力的實質性提升：毛利率從45.5%攀升至53.0%，提升7.5個百分點；行政開支同比鋭減26.2%，研發開支精簡21.3%，經營虧損收窄21%。經營性現金流持續改善，標誌着公司已成功穿越早期的「燒錢」研發期，正步入以盈利質量為導向的精細化運營新階段。

預期增長：國產替代紅利+海外市場擴張+百億級生育力保存藍海

Geri培養箱：全球唯一可濕式全時差培養系統，打開國產替代空間。 Geri培養箱全球裝機量超過1000台，覆蓋600多家醫院、30多個國家，是時差培養箱領域的標杆產品。2025年7月，Geri培養箱國產版獲NMPA註冊證，生產成本降低30%以上，疊加國產化供應鏈保障，極大提升了招標競爭力。Geri與Gems的「培養箱+培養液」組合拳，形成系統級匹配，有效綁定醫院合作。

海外收入佔比已達44%，全球化佈局持續深化。 2025年，公司海外收入佔比已從32%提升至44%，區域結構持續優化。依託BMX的全球渠道，公司在EMEA成熟市場以Geri培養箱超1000台的裝機量帶動Gems耗材復購；在東南亞新興市場則以成本優勢快速切入。海外業務正從「賣設備」向「賣耗材+服務」轉型，商業模式更加可持續。

冷凍存儲：佈局百億級生育力保存藍海。 隨着生育年齡推迟與凍卵政策潛在放開，生育力保存正成為輔助生殖領域最具爆發力的增長賽道。Gelida 47智能液氮罐單罐最大可存儲1，920個載杆，打破進口品牌MVE對國內超90%市場的壟斷；Gelida 800超低温存儲儀單機最大可存儲30，000個樣本，已進入上海、山東、北京、廣東等頭部生殖中心及省級精子庫。以單家頭部中心為例，僅載杆耗材年收入即可達40萬元，形成長期穩定的耗材復購。兩會多次提議放開凍卵等生育力保存政策，一旦落地，將催生百億級市場空間。中國每年120萬IVF周期對應約1200萬胚胎及大量精子/卵子存儲需求，存儲周期長達數年甚至數十年。2025年Gelida 47已獲得重慶頭部中心60台年度採購計劃，2026年中國市場Gelida系列收入預計超過1600萬元，這僅僅是藍海市場的開端。

價值重估：對標Vitrolife，盈利預期明確

伴隨遺傳檢測（IVD）+胚胎培養（IVF）+冷凍存儲/男科+AI生態系統四大板塊的佈局完成，公司已成功蜕變為覆蓋輔助生殖全場景的平臺型企業。這種蜕變直接體現在收入結構的質變上：高毛利的耗材與服務收入佔比持續提升，盈利能力不斷增強。

對標全球IVF龍頭Vitrolife（市值約102億港元），貝康醫療當前的估值存在顯著折價。然而，在國產替代紅利持續釋放、設備+耗材+服務的平臺模式逐步兑現、AI生態深度賦能臨牀的背景下，公司的價值重估已具備堅實基礎。

為什麼説貝康醫療的盈利預期更加明確了？

 Gems培養液與Geri培養箱國產版相繼獲證，直接打開了中國每年約10億元的培養液市場空間；
AI生態全面成型，公司已從設備供應商升級為「硬件+軟件+AI決策」的完整解決方案提供商；
海外收入佔比已達44%，全球化佈局為公司提供了第二增長曲線；
冷凍存儲業務提前佈局百億級藍海，政策一旦放開將迎來爆發式增長。

2026年，隨着培養液進入放量階段、冷凍存儲業務加速落地、AI Toolbox完成臨牀驗證，公司有望迎來收入放量與利潤釋放的關鍵拐點。 對於投資者而言，這是一家從IVD成功跨越到IVF全場景的AI平臺型公司，擁有穩固的現金流基石、明確的增長引擎、差異化的AI壁壘，以及清晰的盈利路徑。伴隨國產智造與人工智能的雙重浪潮，貝康醫療正以確定的盈利預期和堅實的競爭壁壘，叩響輔助生殖賽道價值重估的大門。