【券商聚焦】交銀國際維持長城汽車(02333)買入評級 指歸元平臺與出海雙輪驅動

金吾財訊 | 交銀國際研報指，長城汽車(02333)業績增收不增利，利潤端略低於市場共識。2025全年總收入同比穩健增長10.2%至2,228.24億元（人民幣，下同），創下歷史新高；歸母淨利潤同比降22.1%至98.65億元。利潤端不及預期的核心原因在於當期戰略轉型的陣痛期投入。儘管費用率攀升拖累了短期盈利，但在坦克品牌及大六/七座雙旗艦車型的推動下，高端化結構優化成效顯著，單車收入提升至16.8萬元，夯實了中長期的毛利基礎。管理層指引2026年將完成從規模領先向價值領先的關鍵轉型，聚焦智能新能源躍升及生態出海。

考慮到公司當前渠道變革及品牌建設帶來的前端費用壓力，該機構分別下調長城汽車2026-27年EPS預測13.2%及5.0%。長城汽車短期盈利雖受限，但核心長期投資邏輯依然穩固：公司在硬派越野（坦克市佔率絕對領先）和皮卡細分市場具備極強的定價權與品類壁壘；同時，生態出海與垂直整合供應鏈構建了全球化護城河。隨着出海戰略深化及高端新能源轉型跨越，估值中樞具備持續修復空間。該機構將目標價下調至17.5港元，對應2026年市盈率9.6倍（對應3年均值），維持買入評級。

核心催化劑方面：中國內地原生AI全動力歸元平臺的全面應用及CoffeePilot智駕系統的下沉搭載，有望重塑產品定價權並提振銷量；海外，2025年8月巴西全工藝工廠投產后的產能爬坡，疊加拉美等核心市場的本地化運營，將驅動高毛利海外銷量的持續突破。潛在的下行風險主要包括：中國內地新能源車價格競爭影響整體盈利空間，以及地緣及貿易不確定性對整車出海節奏的擾動。