中金：維持錦欣生殖(01951)「跑贏行業」評級 目標價3.50港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持錦欣生殖(01951)26-27年經調整淨利潤預測2.76/3.57億元。現價對應26-27年20.2/15.4倍P/E(基於經調整利潤口徑，下同)。維持「跑贏行業」評級及目標價3.50港元，目標價對應26-27年31.1/23.7倍P/E，較最新收盤價有50.9%上升空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行預期

公司公佈25全年業績：收入26.49億元，經調整淨利潤2.09億元，符合該行預期。

下半年經營顯著修復，國內輔助生殖市場回穩

2H25業務量與盈利能力實現有力反彈，取卵周期數環比+3.1%，經調淨利潤環比+54.9%。受輔助生殖納入醫保政策影響，提升三代試管(PGT)滲透率(如成都院區三代周期同比+72.8%)及VIP服務佔比(提升至21.2%)，有效緩解了常規項目降價壓力，驅動國內業務在政策紅利期實現結構優化與經營穩健迴歸。

產能釋放與政策紅利共振，數字化AI賦能構築核心技術壁壘

國內競爭優勢加強，根據公司業績會，深圳中山婦產醫院新大樓正式投運后，周期產能提升約4倍，26年1-2月周期數累計同比+18%，公司預計5年內收入實現翻倍。美國業務方面，公司25年引入7位專家，管理收入+5.1%。隨加州商保法案落地，驅動HRC 26年1-2月周期數+38%。公司正積極推進美國業務重組以回籠資金，計劃擴大醫師網絡至40人，公司預計規模效應將在26年集中體現。技術端，公司自主研發的AI智能體已覆蓋診療全流程，通過「數字化+AI」轉型提升臨牀成功率與運營效率。

資本開支步入收縮期，充足現金流支撐高比例股東回報

25年公司經營性現金流達5.89億元，綜合債務成本下降至4.36%，公司預計26年資本性開支將收縮至5,000萬元以下，該行預計公司自有現金流水平有望大幅提升。公司持續注重股東回報，已批准26-28年股東回報計劃，擬將經調EBITDA的50%-80%用於分紅及回購，其中26年擬實施3億元回購及1億元派息。

風險提示：行業需求增長不及預期;競爭加劇;政策變動;突發醫療事件。