有人堅守有人求變 家電龍頭年報里的「增量密碼」

上周，三家家電港股上市公司相繼發佈2025年報。

其中，海爾智家2025年營收約3023.47億元，同比增長約5.71%，歸母淨利潤195.53億元，同比增長4.39%；TCL電子收入1145.83億港元，同比增長15.4%，歸母淨利潤24.95億港元，同比增長41.8%。而創維集團是三份年報中，最具反差性的一份。2025年，創維集團營收703.24億元，同比增長8.2%，歸母淨利潤3.56億元，同比下降37.3%。

表面上看，三家公司的成績單有高有低，走勢也不完全一致。不過，相較於數字層面的優劣，三份年報放在一起之后，真正值得追問的是，家電上市公司的增長，如今來自何處。

在增量時代，家電上市公司的增長往往與行業景氣、地產周期、政策以及渠道擴張等外部因素相關，這意味着如果外部環境持續向好，傳統家電主業就自然會為企業貢獻營業收入和利潤。

不過，近年來，家電上市公司的業績，則更加強調企業自身的經營效率調整。穿透數字本身，可以發現，中國家電上市公司新周期的增長邏輯正在加速成型。其中，傳統家電業務仍然總體保持營收和淨利潤的增長，但增長的結構出現了顯著變化，海外營收的貢獻和佔比都在提升。同時，另一部分增長，則開始由新的業務板塊承擔。

外部條件轉弱，家電業務仍在創收

海爾智家作為承載海爾家電業務的上市平臺，最能代表家電企業增長邏輯的轉變。

在發佈業績年報的同時，海爾智家對當前的家電外部經營環境直言不諱。2025年，中國家電產業同時面臨美國加徵關税、歐洲復甦緩慢、中國房地產疲軟疊加補貼效應遞減等多重外部壓力。在此背景下，海爾智家主動調整增長方法論，通過供應鏈效率提升、服務直達用户，海外的本土化運營和高端化推進等經營策略，持續做厚家電業務的利潤。

這説明，家電業務仍然能夠穩定產出高質量利潤，但家電上市公司的業績增長如今已經越來越依賴於企業自身更紮實的經營能力。

TCL電子的財報也在説明同一件事。從營收結構來看，TCL電子的看點仍然是終端業務。財報顯示，2025年TCL電子顯示業務收入達到757.97億港元，其中大尺寸顯示，也就是TV業務，為647.08億港元，顯示業務毛利率提升到 16.5%。這表明，即便被普遍唱衰，但電視這門生意的營收和利潤都在增長。財報指出，TCL電子通過中高端化、產品結構優化和全球渠道擴張，使得電視業務繼續成為上市公司最重要的收入和利潤來源。

創維集團的業績看似增收不增利，但同樣不能對其家電傳統業務簡單看衰。數據顯示，2025年，創維智能家電業務營收356.56億元，同比增長6.5%。其中，國內電視業務雖然下滑7.4%，但其海外電視業務增長21.8%，智能電器業務也增長了16.9%。這説明，創維的家電業務並沒有失守，反而仍然在持續創收，只是內部結構發生了變化，國內電視承壓，海外電視和白電在補增長。

新增長極持續發力

相較於從集團業務中獨立出來，專注家電業務的海爾智家，TCL電子和創維集團也建立了家電持續創收之外的另一層共識——家電之外的新增長正在成為上市公司的新增長極。

財報顯示，TCL電子2025 年創新業務收入達到 356.28 億港元，其中光伏業務收入 210.63 億港元，同比增長 63.6%。這意味着，TCL電子的增長已經不只來自 TV 和顯示終端，新的板塊正在不斷提供增量。

創維集團新增長極的貢獻率則更加直觀。2025 年，創維新能源業務收入約 236.85 億元，而且按財報的業務拆分口徑，這塊業務一年賺了約 12.08 億元。換句話説，創維的新增長極並不只是一個收入概念，而是已經開始形成實際利潤貢獻。

不過，雖然2025年，兩家公司都形成了「家電業務繼續創收，新增業務承擔增量」的結構，但兩家企業對新增長極的資本規劃卻截然不同。

對TCL電子而言，新增長極仍然是對原有上市平臺的補充。無論是光伏，還是其他創新業務，最終都還是裝在TCL電子這家上市公司之內，與TV、顯示終端等傳統業務共同構成收入與利潤來源。

換句話説，TCL電子並沒有打算把新增長極從原有平臺中單獨剝離，而是希望讓家電和終端業務繼續提供穩定創收，再由新的業務板塊不斷推高增量，兩者共同增厚上市公司的盈利能力。

創維集團的選擇則更進一步。對創維集團來説，家電業務並未失守，新能源業務也已形成實際利潤貢獻，但其並沒有滿足於讓兩種增長來源繼續共存於同一上市平臺。2026年1月，創維集團提出通過股份回購撤銷上市地位，並推動創維光伏以介紹方式在港交所主板上市。

它所傳遞出的信號是，當新增長極已經成長到足以重塑上市公司利潤結構時，企業考慮的就不再只是如何讓它繼續做大，而是是否要讓它脱離原有平臺，被資本市場單獨定價。

不過，這並不意味着創維不再做家電。真正變化的，只是家電業務是否還要繼續留在原有的港股上市主體里，與新能源及其他業務一起接受市場估值。

從這個角度看，三份年報真正揭示的，不只是業績表現的分化，更是家電上市公司在新周期中，對增長來源和上市平臺關係的重新安排與規劃。

(家電網® HEA.CN)