山東晨鳴紙業2025年報解讀：營收大降72.78% 歸母淨虧損擴大至82.96億元

營業收入：規模腰斬式收縮

2025年山東晨鳴紙業實現營業收入61.87億元，同比2024年的227.29億元大幅下滑72.78%，營收規模近乎腰斬。分季度來看，全年營收呈現前低后高走勢，Q1至Q4營收分別為7.97億元、13.09億元、12.41億元、28.39億元，Q4營收佔全年比重超45%，主要系部分生產基地下半年逐步復產帶動。

分業務板塊看，核心的機制紙業務營收42.10億元，同比大降79.14%，佔總營收比重從2024年的88.79%降至68.04%；化漿業務營收15.40億元，同比微增1.35%，佔比提升至24.89%，成為營收貢獻第二大板塊；電力蒸汽、酒店物業租賃等業務營收均出現不同程度下滑，而建材、化工品業務營收近乎歸零，分別同比大降97.89%、99.88%。

淨利潤：虧損規模持續擴大

報告期內公司歸母淨利潤為-82.96億元，較2024年的-74.11億元虧損進一步擴大，同比增虧11.94%；扣非歸母淨利潤為-76.69億元，同比增虧6.48%。分季度來看，四個季度均處於虧損狀態，Q1至Q4歸母淨虧損分別為14.52億元、24.06億元、21.50億元、22.88億元，單季虧損規模均超10億元。

從盈利結構看，公司虧損主要源於主業經營承壓，機制紙板塊毛利率為-53.85%，同比大幅下滑55.38個百分點，處於深度虧損狀態；化漿板塊毛利率僅0.68%，同比下滑9.13個百分點，近乎盈虧平衡。同時，報告期內公司計提信用減值損失20.95億元、資產減值損失5.56億元，進一步加劇了虧損規模。

每股收益：虧損幅度同步擴大

2025年公司基本每股收益為-2.83元/股，扣非每股收益為-2.61元/股，分別較2024年的-2.53元/股、-2.44元/股，虧損幅度同比擴大11.86%、6.97%，與淨利潤的虧損擴大趨勢保持一致。

2025年公司期間費用合計23.49億元，同比2024年的40.41億元大幅下滑41.87%，費用規模的收縮與營收大幅下滑直接相關。

研發投入與人員：短期收縮明顯

報告期內公司研發投入9326.10萬元，同比大降91.37%，研發投入佔營收比重從2024年的4.75%降至1.51%。研發人員數量從2024年的1310人降至885人，同比減少32.44%，佔總員工比重從13.65%降至9.84%。

公司表示，研發投入和人員的縮減主要系生產基地停產期間，資金優先保障復產和穩定運營，研發活動暫時收縮。目前公司仍在推進多個研發項目，包括防粘原紙雙施膠技術開發、藝術圖書用天然白啞光銅版紙開發等，處於小試、中試或試生產階段，未來隨着生產全面恢復，將逐步加大研發投入。

2025年公司現金流呈現「經營現金流大幅下滑、投資現金流由正轉負、籌資現金流缺口收窄」的特徵：

經營活動現金流的大幅下滑，反映出公司主業造血能力的嚴重削弱，而籌資活動現金流缺口的收窄，僅為短期流動性壓力的緩解，並未從根本上改善公司的現金流狀況。

報告期內，公司完成了董事會和高管層的換屆，新管理層薪酬水平整體較低： - 董事長姜言山報告期內税前報酬總額為5.60萬元，主要系10月纔開始履職； - 總經理暫由董事長姜言山代行，未單獨領取總經理薪酬； - 副總經理孟鋒、劉培基、李偉先、董連明、葛光民、袁希坤、郭欽彥報告期內税前報酬總額分別為14.85萬元、5.57萬元、79.63萬元、36.93萬元、54.26萬元、34.30萬元、12.52萬元； - 財務總監朱艷麗報告期內税前報酬總額為6.14萬元。

對比來看，離任董事長胡長青報告期內税前報酬總額為145.49萬元，遠高於新管理層薪酬水平，主要系其履職時間覆蓋全年。

宏觀經濟與政策風險

造紙行業與宏觀經濟高度相關，當前國內經濟復甦態勢尚不穩固，下游需求疲軟，同時環保、能耗等政策趨嚴，可能進一步增加公司的生產經營成本，對公司業績形成持續壓力。

原材料價格波動風險

公司雖擁有漿紙一體化產能，但仍需部分外購木漿等原材料，木漿價格受國際供需、匯率等因素影響波動較大，若價格大幅上漲，將直接增加公司生產成本，擠壓盈利空間。

市場競爭加劇風險

造紙行業產能過剩問題突出，市場競爭激烈，尤其是中低端產品同質化嚴重，價格戰頻發。公司部分產品毛利率已處於深度虧損狀態，若市場競爭進一步加劇，可能導致公司虧損規模持續擴大。

資金鍊風險

公司當前資產負債率高企，2025年末總負債為478.07億元，淨資產僅為9.04億元，償債壓力巨大。儘管報告期內與金融機構協商獲得了部分降息、展期，但未來若經營狀況未能改善，仍可能面臨資金鍊斷裂的風險。

復產不及預期風險

報告期內公司部分生產基地逐步復產，但復產進程受資金、市場等多因素影響，若復產不及預期，將導致公司產能利用率難以提升，主業盈利恢復緩慢，進一步加劇經營困境。

整體來看，山東晨鳴紙業2025年業績大幅下滑，虧損規模持續擴大，面臨着經營、資金、市場等多重壓力，后續能否通過復產、降本、優化業務結構等措施實現扭虧為盈，仍存在較大不確定性，投資者需警惕相關風險。

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