【東吳非銀 | 東方證券-2025年年報點評】 費類業務穩健增長，盈利質量顯著改善

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（來源：孫婷非銀金融研究）

事件：東方證券發佈2025年年報。2025年公司實現營業收入153.6億元，同比+26.2%；歸母淨利潤56.3億元，同比+68.2%；對應基本每股收益0.65元，ROE 7.0%，同比+2.9pct。第四季度實現營業收入26.5億元，同比-13.2%，環比-43.7%；歸母淨利潤5.2億元，同比+986.4%，環比-68.2%。

經紀業務規模與質量雙升：1）2025年公司經紀業務收入29.2億元，同比+16.1%，佔營業收入比重19.0%。2025年全市場日均股基交易額20538億元，同比+69.7%。2025年公司新增客户數39.05萬戶，新開户引入資產741億元，分別同比提升44.62%、40.92%。2）2025年末公司兩融余額390億元，較年初+39%，市場份額1.5%，較年初持平，全市場兩融余額25407億元，較年初+36.3%。

投行業務收入顯著回升，股債業務協同推進：1）2025年公司投行業務收入15.0億元，同比+28.5%。2）股權業務承銷規模同比+588.3%至150.1億元，排名第11；其中IPO 5家，募資規模20億元；再融資13家，承銷規模131億元。公司當前IPO儲備項目12家，排名第12，其中兩市主板3家，北交所4家，創業板1家，科創板4家。3）債券業務承銷規模同比+9.4%至5691億元，排名第8；其中地方政府債、公司債、金融債承銷規模分別為2698億元、1129億元、1029億元。

資管業務優勢穩固，公募參股、主動資管雙輪驅動：2025年公司資管業務收入13.6億元，同比+1.2%。截至2025年末公司資產管理規模2868億元，同比+32.4%，其中券商公募基金管理規模2163億元，同比增長30%。

投資收益大幅改善：2025年公司投資收益（含公允價值）67.3億元，同比+40.5%；Q4單季度調整后投資淨收益（含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益）8.5億元，同比-50.9%。主要系其他權益工具投資和其他債權投資公允價值變動影響下其他綜合收益大幅下滑。

盈利預測與投資評級：結合公司2025年經營情況，我們下調此前盈利預測，預計公司2026-2027年歸母淨利潤分別為64/69億元（前值分別為78/82億元），對應增速分別為13%/8%；預計公司2028年歸母淨利潤為74億元，同比增速為7%。公司當前市值對應2026-2028年PB估值分別為0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活躍度回升背景下公司在財富管理轉型及基金管理方面的增量，維持「買入」評級。

風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。

【特別聲明】

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