【光大海外】心動公司（2400.HK）：《心動小鎮》驗證長線運營能力，TapTap收入與利潤率持續增長

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報告發布信息

報告標題：《心動小鎮》驗證長線運營能力，TapTap收入與利潤率持續增長——心動公司（2400.HK）25年業績點評

報告發布日期：2026年3月28日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

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要點

事件：公司25年實現營收57.64億元人民幣（YoY+15.0%）；實現毛利潤42.55億元（YoY+22.3%），對應毛利率73.8%，同比提升4.4pct，遊戲業務毛利率提升至67.4%，TapTap平臺毛利率提升至86.2%。實現歸母淨利潤15.35億元，實現經調整歸母淨利潤16.29億元（YoY+85.7%），對應利潤率28.3%。

遊戲長線運營能力已驗證，關注儲備遊戲上線表現。25年遊戲業務收入37.96億元（yoy+10.5%），其中游戲運營收入37.24億元：

1、網絡遊戲收入35.96億元（yoy+8.4%），主要來自自研遊戲《仙境傳説M：初心服》《心動小鎮》《火炬之光：無限》的收入增加。老遊戲方面：25年收入貢獻前五大遊戲為《心動小鎮》《出發吧麥芬》《火炬之光：無限》《仙境傳説M》《伊瑟》，《心動小鎮》於26年初在海外市場推出國際服，上線次月即躍升至sensor tower收入榜第11位；《出發吧麥芬》25年用户數及收入較24年顯著下降；25年底公司收購了《火炬之光：無限》相關的遊戲IP和無形資產，未來或通過賽季更新吸引新玩家；《仙境傳説M》於24年4月在中國境內推出初心服版本，25年2月/4月/8月分別在東南亞/中國港澳臺/其他海外市場上線；《伊瑟》於25年9月在中國國內市場及東亞市場上線，整體已處於成熟期。新遊戲方面：公司有兩款網絡遊戲處於研發階段，25年12月公司首款RO開放世界MMO續作《仙境傳説RO：守護永恆的愛2》亮相測試，考慮到前作已積累近9年核心用户基礎，該產品有望借勢IP情懷貢獻增量。公司持續投入遊戲研發，截止25年底遊戲研發人員達788名，同比增加64人。

2、付費遊戲收入1.28億元（yoy+15.6%），主要系《大俠立志傳》與《火山的女兒》帶動了整體表現。

TapTap收入穩健增長，生態完善反哺平臺。25年TapTap廣告收入為19.68億元（yoy+24.7%），中國版MAU為4497萬人，同比增長2.1%，收入增長更多得益於算法提升。產品側，公司推動了更多的遊戲接入TapSDK與生態服務，實現了賬號-遊戲-數據的互聯互通；將用户沉澱的數據反哺社區，推動社區產出差異化的內容，也在TapTap中加入了人工智能助手的模塊。此外，25年4月正式發佈TapTap PC版，聚焦服務PC端核心玩家；25年7月正式發佈TapTap小遊戲；26年1月，公司啟動TapTap Maker的邀請測試，通過AI技術幫助開發者以更低成本創造遊戲。更多小遊戲的涌現，有望和TapTap平臺及其Dirichlet廣告聚合平臺形成協同。

盈利預測、估值與評級：心動公司自研遊戲和TapTap雙輪驅動：自研遊戲《心動小鎮》和《火炬之光》表現亮眼，TapTap收入與利潤率持續增長，TapTap maker和PC版為高潛力領域。公司自研遊戲發展帶動遊戲業務毛利率提升，TapTap商業化效率提升，以及營銷投放相對剋制，維持26-27年歸母淨利潤預測20.7/23.8億元，新增28年歸母淨利潤預測26.5億元；維持「買入」評級。