水滴公司的另面：AI轉型尚早，流量依賴猶在 | 巴倫中概

營銷端在經歷了近兩年的相對剋制之后，水滴公司似乎開始再度主動加大流量投入，努力重啟增長區間。

作者｜蔡鵬程

編輯｜劉洋雪

以水滴籌聞名的水滴公司（NYSE：WDH）交出了一份直觀看非常亮眼的財報。 

2025年淨營業收入39.78億元，同比增長43.5%；歸母淨利潤5.69億元，同比增長54.8%，連續第16個季度盈利。尤其Q4單季營收14.11億元，同比增長105.5%，是公司有史以來最強勁的單季度營收。作為核心業務的保險業務單季度營收也同比增長 125.0%。 

但仔細觀察部分具體指標則可以發現其隱憂，尤年銷售及營銷費用11.21億元，同比增長61.3%，增速是營收增速的1.4倍；Q4單季營銷費用5.07億元，同比暴增178.4%，相當於當季營收的35.9%。

營銷端在經歷了近兩年的相對剋制之后，水滴公司似乎開始再度主動加大流量投入，努力重啟增長區間。

技術服務費暴漲，可持續性待觀察

該公司2025年下半年的增速遠超上半年：H1營收15.92億元，同比增長15.3%；倒推可知H2約23.86億元。尤其Q4單季營收14.11億元，同比增長105.5%。其中關鍵點是Q4技術服務收入達6.40億元，而2024年同期僅為180萬元。 

所謂技術服務，其實是水滴公司向B端機構客户輸出能力。水滴公司在多年經營保險經紀業務的過程中，積累了一套AI驅動的獲客、覈保、客服與風控技術能力。現在它把這套能力打包出售給保險公司、保險經紀人和代理公司，收取技術服務費。

這種量級的跳升，背后大概率是數筆與保險公司簽訂的合同在年底集中確認收入。這是項目制B2B業務的典型結算節奏。

管理層承諾2026年「營收雙位數增長」，但若技術服務收入無法複製這一規模，全年增速將面臨相當大的下行壓力。這是目前需要持續追蹤的單一數字。 

營銷費用11.21億元，是研發費用近5倍

與技術服務收入同步爆發的，還有營銷費用。

財報顯示，2025年全年該公司銷售及市場推廣費用同比增長61.3%至人民幣11.209億元，而2024年為人民幣6.948億元。

其中，第三方流量渠道的市場推廣費用增加人民幣4.523億元，在業績暴漲的Q4，營銷費用的增長也有其明顯。該公司Q4及市場推廣費用同比增長178.4%，達到人民幣5.068億元，第三方流量渠道的市場推廣費用增加人民幣3.245億元；環比增長108.6%，同樣是由於第三方流量渠道的市場推廣費用增加人民幣2.574億元。 

全年來看，11.21億元的營銷支出超過研發（2.33億）和管理（3.10億）的總和，且增速遠超營收。該公司對於營銷尤其是外部流量渠道的依賴，是需要警惕的。 

值得注意的是，筆者在試圖觀察該公司營銷費用增長與保險經紀收入的關係時發現，首年保費收入（FYP）這一核心指標，近年來首度未在近日公佈的「未經審計財務業績文件」中公開。外界暫時無從驗證這場「增長重啟」的真實投入產出比。

AI能否破解流量困局

在這份最新的年報中，水滴公司一直在強調AI賦能的成果，提供了一連串數字： 

「人工智能醫療保險專家」促成的保費收入環比增長145%。「人工智能客服代理」在一個月內獨立處理了超過140萬條客户諮詢。「人工智能服務質量副駕駛」的推出，使人均巡檢效率提升至人工巡檢基準的2.75倍。我們自主研發的低代碼人工智能應用平臺「水滴海.AI」完成了核心模塊的上線，並部署了「小寶AI規劃師」。

在年初的2026新春信中，沈鵬也提到，「未來，公司要以AI為核，完成從‘使用AI工具’到‘AI原生公司’的跨越，讓AI深度滲透到獲客、風控、覈保、理賠、服務的每一個環節，實現全鏈路的數智化重構。」

但戰略願景與現實應用之間尚存在斷層。 短期來看，AI賦能主要解決的是運營效率問題——覈保、客服、質檢的后端提效固然顯著，卻並未觸及獲客成本這一核心痛點。管理層在財報電話會議上明確，2026年為達成「營收與利潤雙位數增長」，將「加大營銷與AI投入」。這意味着營銷費用大概率繼續擴張，AI的后端效率紅利能否覆蓋前端獲客成本的上升，尚待驗證。

更關鍵的觀察點在於，技術服務收入的高增速能否從單季爆發轉化為穩定的年度分佈，第三方渠道的獲客效率能否隨AI應用深化而真正改善。

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責任編輯：劉生傲