【光大海外】赤子城科技：旗艦社交產品增長強勁，深化AI等新業務佈局

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報告發布信息

報告標題：《旗艦社交產品增長強勁，深化AI等新業務佈局——赤子城科技（9911.HK）25年業績點評》

報告發布日期：2026年3月28日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

事件：公司2025年實現營收人民幣68.89億元（yoy+35.3%，vs盈喜預告區間67.6-70.0億元）；毛利潤達38.47億元，對應毛利率同比提升4.6pct至55.8%；歸母淨利潤達9.35億元（yoy+94.6%，vs盈喜預告區間9.0-9.4億元）；經調整歸母淨利潤達11.59億元（yoy+98.9%），對應利潤率為16.8%。公司宣佈未來兩年內回購3億港元股份，積極提升股東回報。

社交業務保持高速發展，旗艦產品增長強勁。25年社交業務收入61.42億元（yoy+32.9%）：

1）泛人羣社交業務保持高質量增長，陪伴社交平臺SUGO收入增幅超80%，利潤增幅超100%，單月流水繼續領跑公司社交產品矩陣，ARPU&付費率指標顯著提升，25年SUGO位於SensorTower中東社交網絡收入排行榜第六名；遊戲社交平臺TopTop收入增長超70%，利潤增長超100%。公司進入全球化2.0階段，中東北非市場核心產品業務收入增長近50% ，拉美地區SUGO單月流水年末較年初增長300%+，TopTop躋身日本App Store遊戲免費榜No.6。

2）多元人羣社交方面，儘管Blued在中國市場面臨調整，但公司通過全球化品牌HeeSay已覆蓋70多個國家，推進「社交+社區」生態構建提升活躍度，HeeSay用户規模已穩居全球相關賽道第二。

創新業務覆蓋多細分賽道，呈現多元協同發展。25年創新業務收入7.47億元（yoy+59.3%）：1）精品遊戲驗證商業化閉環，付費用户ARPU同比增長超40%，兩款旗艦遊戲已進入長線運營與利潤回收階段，《Alice's Dream》位列全球合成類流水榜第12名。2）短劇業務自25年8月並表PlayLight以來，在用户時長及留存方面表現亮眼，26年將提升短劇內容產能，短劇收入有望實現加速增長，並與社交產品形成流量協同效應。3）社交電商旗下的荷爾健康在專業領域建立壁壘，實現穩健增長。

公司加大對AI技術的部署和應用。1）內部運營提效：自研多模態模型Boomiix顯著提升社交匹配精準度，「KIVI」AI智能設計平臺以及「思語」AI智能數據平臺，也在素材設計、數據分析領域大幅提升了生產效率與本地化運營效率。核心應用數據顯示，25年公司token消耗量較24年提升30倍，反映出AI在公司內部的應用深度實現跨越式增長。2）產品形態突破：公司推出了基於無代碼生成的AI創意內容社區Aippy，在App Store與Google Play兩大應用商店的評分一度達到4.8分。

盈利預測、估值與評級：赤子城科技在「產品複製+國家複製」的戰略驅動下，疊加AI技術的全鏈路賦能，實現了收入高速增長與盈利能力的顯著提升。考慮公司在AI及短劇領域的短期投入可能增加，小幅下修26-27年歸母淨利潤預測至11.9/13.9億元（較上次預測-5%/-7%），新增28年歸母淨利潤預測15.2億元。公司為「小而美」出海社交龍頭企業，維持「買入」評級。

風險提示：政策收緊與合規風險、匯率風險、賽道擁擠導致競爭加劇、產品創新迭代風險、新業務不及預期風險。

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