【券商聚焦】華創證券維持中國飛鶴(06186)「推薦」評級 指公司加速向全生命周期營養轉型

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，中國飛鶴(06186)正積極調整以應對嬰配粉主業壓力，並加速向「全生命周期營養」戰略轉型。報告認為公司2025年業績承壓，但調整措施已開始奠基企穩，后續需緊盯成效顯現。報告維持「推薦」評級，目標價4.3港元。

報告指出，公司2025年主業承壓主要源於新生兒數量下降、行業需求偏弱競爭加劇，以及公司主動優化渠道庫存。2025年實現主營收入181.13億元，同比下降12.7%；淨利潤19.39億元，同比下降45.7%。下半年降幅環比有所擴大。核心嬰配粉大單品中，星飛帆卓睿銷售同比下降3%，表現相對堅挺。

財務表現方面，公司2025年下半年毛利率為68.52%，同比提升3.63個百分點，環比上半年顯著改善，主要得益於乳蛋白自產全面落地帶來的成本節約。然而，銷售費用集中在下半年投放以及收入規模效應減弱，導致銷售與管理費用率顯著上升，最終下半年淨利率為10.48%，同比下降5.43個百分點。公司2025年分紅總額達20.3億元，分紅率104.85%，當前股息率約6.8%。

業務調整上，公司在嬰配粉主業方面多措並舉：一是持續推出新品，如跡萃與啟萃系列上市不足一月銷售收入突破6900萬元；計劃在2026年上半年推出超高端羊奶粉新品並升級星飛帆小羊配方。二是深化全鏈路用户運營。三是加速國際化進程，加拿大市場已進入主流渠道，后續計劃拓展北美、墨西哥、印尼等市場。

在新興業務培育方面，公司正加速構建全生命周期營養體系。其他乳製品（包括成人奶粉、液奶、奶酪等）2025年實現營收20.6億元，同比增長36.1%。公司計劃在2026年實現兒童青少年營養業務收入3億元，成人功能營養業務收入4億元並實現扭虧為盈。乳原料自產業務有效降本增效，並卡位精深加工賽道。

華創證券預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為24.6億、25.6億、26.5億元。基於當前經營修復但行業壓力仍存的判斷，給予目標估值14倍市盈率，對應目標價4.3港元。

主要風險提示包括庫存去化不及預期、需求復甦不及預期及行業競爭加劇。