【券商聚焦】華創證券維持華潤飲料(02460)「推薦」評級 指經營調整近尾聲

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，華潤飲料(02460)2025年業績因渠道調整及行業競爭加劇而承壓，但認為調整已近尾聲，在管理煥新推動下，年內經營有望企穩向好，維持公司長期增長邏輯不變。報告維持「推薦」評級，目標價10.5港元。

財務表現方面，2025年華潤飲料實現營收110.02億元，同比下降18.63%；歸母淨利潤為9.85億元，同比下降39.80%。下半年營收同比下滑18.78%，淨利潤同比下滑64.56%。盈利能力受壓主要源於銷售費用率同比大幅提升6.18個百分點至39.5%，以及收入規模效應減弱推高整體費率。公司宣佈派發全年股息合計8.89億元，分紅率達90.21%。

業務層面，2025年下半年公司包裝飲用水業務收入同比下滑19.69%，其中桶裝水降幅相對較小。業績壓力主要來自持續的渠道去庫存調整，以及為應對行業競爭而加大促銷投入。不過，報告指出，自2025年第三季度以來，公司包裝水市場份額已呈現回升態勢。

核心改善邏輯在於管理層的變革與內部調整。2026年1月新任董事會主席高立就職，其具備豐富的華潤系管理經驗。公司正加速推進多項經營改革：包括提升總部專業性、精簡管理鏈條；調整組織架構，將渠道劃分爲8個大區以賦能一線決策；以及優化一線用工與激勵模式，激發渠道潛能。

展望未來，報告預計在管理改革驅動下，2026年公司包裝水業務營收有望轉正並提升份額，軟飲料業務則聚焦單品突破，目標將其營收佔比提升至15%左右。盈利端，公司已對主要原材料PET進行部分鎖價以控制成本波動影響，同時通過全鏈條提效和營收規模效應釋放，盈利能力有望穩中有升。華創證券調整公司2026-2028年歸母淨利潤預測至11.1億元、13.4億元和15.7億元。

風險提示包括行業競爭加劇、飲料新品類培育不及預期、降本增效效果不及預期以及成本大幅上漲。