【券商聚焦】國聯民生證券維持林清軒(02657)「推薦」評級 指其精華油龍頭地位穩固

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，林清軒(02657)2025年業績實現高速增長，營收同比增長102.5%至24.50億元（人民幣，下同），經調整淨利潤同比增長100.13%至4.01億元。報告核心論點是公司作為精華油細分賽道龍頭，憑藉客羣與產品定價的精準卡位以及全渠道佈局，有望充分享受行業高增長紅利。

產品矩陣持續完善，精華油大單品快速放量，2025年收入10.24億元，同比增長128.68%；面霜、乳液及爽膚水、精華液等品類均實現顯著增長，其中新推出的小金珠精華水貢獻收入2.04億元。公司計劃以精華油為核心，構建「1+4+N」產品組合以驅動可持續增長。

渠道表現方面，線下門店基本盤鞏固，截至2025年底門店總數580家，直營店收入5.15億元，同比增長29.21%；線上渠道成為主要增長引擎，線上直銷收入15.70億元，同比增長147.26%，主要受抖音等高增長平臺驅動。公司通過OMO策略實現線上線下協同。

財務指標顯示，2025年毛利率為82.01%，經調整淨利率為16.36%。費用端，銷售費用率57.02%，管理費用率6.25%，研發費用率1.91%。報告預測公司未來增長態勢延續，預計2026-2028年營業收入分別為33.88億元、45.27億元、57.93億元，歸母淨利潤分別為5.72億元、8.02億元、10.44億元。當前股價對應2026-2028年預測市盈率（PE）分別為13倍、9倍、7倍。報告維持對林清軒的「推薦」評級。

風險提示包括關注行業競爭加劇、募資投放進展不及預期、渠道拓展不及預期等。