青瓷遊戲（6633.HK）：歸母淨利潤翻倍背后，是長青遊戲託底與新遊蓄勢的雙線敍事

3月26日，青瓷遊戲交出了一份兼具韌性與成長性的年度業績答卷。

最引人注目的數據莫過於歸母淨利潤的大幅躍升，從2024年的5112萬元增長至2025年約1.22億元，增幅達到138%。

盈利能力顯著提升的背后，是青瓷遊戲在存量運營與增量佈局之間找到了微妙的平衡。

一面是《最強蝸牛》等長青遊戲展現出超預期的長線生命力，另一面是迪士尼IP合作、自研旗艦《項目E》等新品的穩步推進，為后續業績增長埋下充足伏筆。

一、歸母淨利潤大增138%，盈利質量再升級

直觀的看到財務數據，2025年青瓷遊戲實現收入4.56億元，歸母淨利潤1.22億元，同比增長138%。這一數字的含金量，是公司主動調整經營策略的成果。

從利潤結構來看，公司盈利能力的提升很關鍵的來源於成本端的精細化管理。

財報顯示，2025年公司銷售及營銷開支降幅超過52%，為1.03億元。在遊戲行業買量成本持續攀升的當下，主動收縮意味着公司不再盲目追求用户規模擴張，而是將資源集中於核心用户的深度運營。

減少大規模買量投放后，青瓷遊戲依託內容更新、版本活動與玩家社羣維繫來鎖住核心玩家，延長產品生命周期。從盈利效果來看，2025年公司全年毛利率為57.3%，與去年同期的57.8%基本持平，也就是説，公司用更低的營銷成本維持出核心業務的盈利質量。

更值得關注的是青瓷遊戲的資產負債結構。

截至2025年底，公司持有現金及現金等價物4.44億元，流動資產合計18.07億元，而流動負債僅1.5億元，資產負債率進一步降至7%。輕負債、高現金的財務結構，為未來幾年新遊戲的研發與發行提供了充足的安全墊。

從用户指標的變化，也能看出運營策略的轉向。

2025年，公司累計註冊玩家同比增長4%至1.02億人，ARPPU（每付費用户平均收入）達到285.6元，同比漲幅近8%。註冊用户穩步增長的同時，核心付費用户的消費意願與付費能力持續提升，足以説明公司的內容更新、運營活動精準貼合目標用户需求，成功激活核心用户羣體的價值。

超預期的利潤增速、健康穩定的財務結構、充裕安全的現金流，都是青瓷遊戲核心價值的直觀體現。這份財報既夯實了現有業務的盈利底盤，也為后續新老產品的協同增長築牢財務根基。

二、新遊蓄勢，迪士尼IP與自研《項目E》構築增長曲線

如果説穩健的財務結構是防守，那麼新遊戲的儲備就是進攻。青瓷遊戲在2025年財報中披露了兩條清晰的增長主線。

第一條主線是與迪士尼IP合作的項目《迪士尼：書境傳奇》。

2025年11月，青瓷遊戲與華特迪士尼（中國）簽訂授權協議，獲得這款融合卡牌戰鬥與放置經營元素的遊戲開發及發行權。遊戲集結了《冰雪奇緣》的艾莎、《加勒比海盜》的傑克船長、《玩具總動員》的胡迪等經典角色，計劃於2026年在中國內地率先上線，隨后推向港澳臺、東南亞及韓國市場。

拿下迪士尼IP授權，本身就是一個信號。在全球IP授權方對合作夥伴的篩選日益嚴苛的背景下，能夠達成此類合作，至少説明青瓷遊戲的產品能力與發行實力獲得了國際大廠的背書。

從戰略層面看，這是公司一次明確的用户圈層突破嘗試。此前青瓷遊戲的產品更多集中在放置類、Rogue-like等細分賽道，用户畫像偏核心玩家。而迪士尼IP的泛用户影響力，有望幫助公司觸達傳統遊戲用户之外的泛娛樂人羣。

第二條主線是自研旗艦《項目E》，目前已進入測試優化階段。

目前，這款融合地圖探索、揹包管理、資源收集等創新玩法的SLG產品，被定位為「下一代全球旗艦產品」，有望通過玩法創新打開新的市場空間。據悉，該產品計劃將在2026年擴大測試範圍，並於2027年在包括中國內地、港澳臺地區、日韓、東南亞及歐美等全球主要市場陸續上線。

在SLG品類被多家廠商驗證為出海「現金牛」的當下，《項目E》的市場表現將直接影響青瓷遊戲下一階段的增長曲線。

除此之外，青瓷遊戲已獲市場驗證的產品仍在拓展區域增量。

例如，2025年在越南上線后即登上當地iOS免費遊戲榜第二位的《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》，計劃在2026年計劃登陸日本市場，而《最強蝸牛》韓國版本也在籌備中。

對於這類已獲市場驗證的成熟產品而言，區域擴張的邊際成本相對可控，但能有效釋放存量IP生命周期。

三、長青遊戲穩固基本盤，《最強蝸牛》六年運營的數據密碼

當然，支撐公司持續加碼重磅新品研發的底氣，正是青瓷遊戲多年沉澱的長青產品持續貢獻穩定現金流，築牢利潤底線。

截至2025年底，《最強蝸牛》累計流水約39.22億元，累計註冊玩家接近3000萬人。全年貢獻收入約2.74億元，依然是公司收入的重要支柱。

支撐這一表現的是青瓷遊戲構建的成熟運營方法論。

2025年全年，《最強蝸牛》在內地上線了14個節日活動和版本更新，幾乎每個月都有新內容推出。從春節的「金蛇迎春」到周年慶的「五周年生日會」，從中秋的「月宮保衞戰」到雙旦的「不思議聖誕夜」，高頻次的內容更新有效維持玩家的新鮮感和參與度。

但真正值得拆解的是其運營數據的結構性變化。

《最強蝸牛》全年內地地區平均月度ARPU較2024年上升超過30%。尤其是在五周年慶典期間，遊戲ARPPU從約200元躍升至近300元，增幅達50%，玩家活躍度和付費意願保持高位。這些數據傳遞出一個關鍵信號，即成熟期的產品仍具備通過內容迭代激發用户付費意願的能力。

另一個容易被忽視的亮點是其多平臺發行的協同效應。 

其中，《不思議迷宮》上線近十年，2025年3月推出Steam免費版本后，累計下載量突破57萬次，而PC版本的成功更是帶動手遊版本每日活躍玩家新增約5000人。這種跨平臺導流、老IP煥新的能力，驗證了公司通過多平臺佈局深化IP價值的可行性。

除此之外，青瓷遊戲產品矩陣中其他產品同樣展現出長線運營潛力。

例如，《阿瑞斯病毒2》年內錄得收入約4902萬元、《肥鵝健身房》收入約4238萬元、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》收入約3412萬元，在各自細分領域持續貢獻收入，構建穩定收入底座。

而公司引進授權的休閒遊戲《神經鵝》於2025年12月登陸Steam平臺，發售不足48小時銷量就超過2萬份，獲得超過90%的全球好評率。不僅快速登上Steam中國區、美國、歐洲、澳洲、日本、韓國等多地區新品熱門榜榜首，更獲得indiePlay中國獨立遊戲大賽最佳海外作品提名。種種成果在驗證了公司PC端輕量級市場發行能力的同時，也為未來更多精品項目的多平臺佈局積累了經驗。

四、踩準行業趨勢，攻守兼備築長線價值

若將青瓷遊戲的這份年報置於整個遊戲行業背景下看，筆者認為公司的經營佈局精準踩中了行業的幾大核心趨勢。

其一，中國遊戲市場仍在增長，但結構已變。 

數據顯示，2025年國內遊戲市場規模達到3507.89億元，同比上漲7.68%，其中移動遊戲市場增速達7.92%，用户規模穩固在6.83億人。雖説市場總量持續擴大，但新增用户趨於飽和，行業增長驅動力，已從「用户規模擴張」轉向「單用户價值提升」與「內容品質升級」。

青瓷遊戲的一系列經營舉措，恰恰適配這一趨勢，實現盈利的跨越式增長。

其二，全球化競爭進入本地化深水區。 

在全球遊戲市場整體增速放緩、海外競爭愈發激烈的背景下，守住海外市場份額、穩住營收基本盤，遠比單純追求增速更考驗企業實力。青瓷遊戲2025年海外收入佔比達43.2%，與上年基本持平，能維持這一比例，反映出公司的海外本地化發行能力已形成一定壁壘。

除此之外，《不思議迷宮》Steam版本累計下載量突破57萬次、《神經鵝》在Steam平臺斬獲超90%的好評率的亮眼成績，也意味着公司在PC端及多平臺發行領域，正持續積累經驗、補齊佈局，逐步拓寬全球化業務版圖。

其三，AI技術應用正在從概念走向落地。 

現階段遊戲行業的AI技術應用，已步入實際落地、賦能業務的實用階段，用技術降本增效、提升研發運營精度，成為行業公認的發展方向。

青瓷遊戲在財報中明確提出，已全面深化AI技術在遊戲研發、運營及管理全流程的應用，將其從輔助工具升級為核心生產力引擎，覆蓋研發、運營及管理全流程。與此同時，公司還規劃搭建集成化智能數據分析平臺，建立專屬智能知識庫。這一方向的實際效果，或將在未來幾年逐步見效，全面提升研發效率與運營精準度，成為公司發展的隱形助力。

整體來看，短期，《最強蝸牛》等長青遊戲會繼續為公司提供穩健的業績支撐，築牢盈利基本盤；長期，迪士尼合作IP新品、自研《項目E》以及更多新遊陸續落地后，有望成為新的業績支柱，推動公司財務結構進一步優化。

在遊戲行業從流量紅利轉向內容紅利的深水區，青瓷遊戲已然在「守」與「攻」之間找到平衡。對於市場和投資者來説，其價值不止在於2025年翻倍的盈利增速，更在於長線產品穩根基、新品矩陣謀未來的發展格局。