中金：維持古茗(01364)跑贏行業評級 目標價36港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持古茗(01364)跑贏行業評級，目標價36港元，對22.6/18.2倍26/27年P/E及36%上行空間，當前交易在16.6/13.4倍26/27年P/E。基於同店收入好於預期，該行上調26/27年盈利預測5.4%/6.3%至33.8/41.2億元。

公司公佈2025年業績，收入129億元，同比+47%；淨利潤31億元，同比+110%；經調核心利潤（剔除公允價值變動、匯兌損失、股息預繳税）28億元，同比+78%。2H25收入+52%；經調整核心利潤同比+111%。業績好於預期，主因毛利率好於預期。25年公司毛利率達33%，2H25毛利率34.2%，同比+4.4ppt，主要受益於運輸規劃、配方等方面優化以及加盟商補貼收縮。銷售費用率5.4%，維持平穩，受益於規模效應管理/研發費用率-0.7ppt/ -0.9ppt，全年調整后核心淨利率達21.7%，供應鏈優勢顯現。

為應對外賣退坡風險，公司25年前瞻性調升外賣價格3-4元以保護加盟商實收率，4Q25外賣退坡后加盟商單店利潤持續攀升，當前外賣實收率目前回歸良性水平。1Q26同店或實現雙位數亮眼增長，同時咖啡有望於1-3Q持續貢獻額外增量、6代店升級提振單店表現、去年外賣補貼增量貢獻在5%左右影響有限，該行預計全年公司同店表現有較好支撐。公司有望維持25年開店節奏，積極加密已佈局省份，下沉市場競爭力有望進一步夯實。