賽美特港股IPO失效曝收購疑雲、同仁堂醫養推迟香港上市、斑馬智能攜19億鉅虧衝刺港股、漢方製藥闖關之際陷行賄案｜橡樹IPO周報

（來源：財富情報局）

本文為財富情報局原創

作者丨常譯文

今日要點

• SpaceX擬將30%IPO份額分配給散户，或成史上最大IPO

• Kimi考慮香港IPO，估值180億美元

• 賽美特港股IPO失效，高溢價收購背后疑點重重

• 漢方製藥IPO闖關之際陷行賄案，獨家產品捲入十年回扣

• 宇樹科技科創板IPO獲受理，衝刺「具身智能第一股」

• 華勤技術千億營收再衝港股，經營現金流轉負

• 斑馬智能再度闖關港股IPO，背靠阿里上汽年虧近19億

• 傅里葉半導體3月31日登陸港交所，IPO前夕遭訴訟

港股IPO動態

華勤技術再度遞表港交所，千億營收下經營現金流轉負

A股「代工之王」華勤技術（SH603296）於3月23日再度向港交所遞交上市申請。招股書顯示，2025年公司營收達1714.37億元，創歷史新高，年內利潤41.32億元。但在高速擴張背后，經營現金流由正轉負至-2.23億元，毛利率連續三年下滑至7.7%。公司前五大客户中，有四家同時位列前五大供應商名單，形成「採銷一體」模式。此外，公司在上市前夕宣派12.16億元股息，而此次港股募資部分將用於補充營運資金。

賽美特港股IPO失效，高溢價收購背后疑點重重

近日，賽美特赴港IPO遞表滿6個月后失效，這家以「硬科技」示人的工業軟件公司，在招股書中暴露出多宗蹊蹺的股權交易。報告期內，公司以8983萬元高溢價收購上海昊聲100%股權，標的淨資產僅641萬元，交易帶來超8000萬元商譽。更值得注意的是，這筆收購的交易對象與賽美特控股股東存在交集，而被收購的上海昊聲，在收購完成后僅半年又實施了高達9070萬元的股票獎勵計劃。此外，賽美特通過上海昊聲收購的供應商H，在被收購后仍被列為公司前五大供應商，身份成謎。財務方面，2025年上半年公司收入增速驟降至9.69%，經營性現金流淨流出5840萬元，商譽已累積至2.81億元。

源傑科技啟動「A+H」，去年扭虧為盈股價破千元

光芯片龍頭源傑科技（SH688498）於3月25日正式向港交所遞交H股上市申請，開啟「A+H」雙平臺佈局。就在遞表前一日，公司披露的2025年年報顯示，營收6.01億元，同比增長138.50%，淨利潤1.91億元，成功扭虧。數據中心類產品收入佔比達65.45%，毛利率高達72.21%，成為業績爆發主因。近期公司股價突破1000元，成為A股第二高價股，僅次於貴州茅臺。

斑馬智能再度衝刺港股，背靠阿里上汽但年虧近19億

首次遞表失效半年后，智能座艙解決方案商斑馬智能再度向港交所發起衝刺。公司背靠阿里巴巴與上汽集團，但2025年淨虧損高達18.96億元，超前兩年虧損總和。營收增長停滯，2023年至2025年分別為8.72億元、8.24億元及8.61億元。上汽集團連續三年為第一大客户，阿里巴巴穩居第一大供應商，關聯交易盤根錯節。

極飛科技再度遞表港交所，農業機器人龍頭去年扭虧為盈

3月26日，農業機器人龍頭極飛科技向港交所遞交招股書，這是繼2025年9月遞表失效后的再次申請。2025年公司營收11.66億元，淨利潤1.24億元，成功扭虧為盈。根據弗若斯特沙利文的資料，公司在全球農業機器人市場排名第二，農業無人飛機產品市佔率達17.1%。股東陣容豪華，包括軟銀、高瓴、創新工場等知名機構。

四維智聯再度遞表港交所，滴滴、騰訊、蔚來參股

智能座艙解決方案商四維智聯於3月26日再次向港交所遞交招股書，此前遞表已於2025年6月失效。2025年公司營收7.06億元，同比增長47.6%，但淨虧損擴大至5.14億元。根據弗若斯特沙利文，公司的艙泊一體解決方案服務量全國排名第一。股東結構方面，四維圖新為控股股東，滴滴、聯發科、騰訊、蔚來資本等均有參股。

傅里葉半導體3月31日登陸港交所，IPO前夕遭專利訴訟

傅里葉半導體將於3月31日正式登陸港交所主板，公司於3月26日截止招股，擬全球發售1200萬股股份，發行價區間40至50港元，每手100股，一手認購金額5050港元，最高可募資6億港元，無基石投資者參與。公司專注感知智能音頻芯片，2024年出貨量突破4.7億顆，客户包括三星、小米、vivo等，但長期處於虧損狀態。值得注意的是，3月16日公司通過聆訊次日，同行艾為電子以侵害發明專利權為由提起訴訟，開庭時間定於4月27日。

漢方製藥港股IPO闖關之際陷入行賄案，獨家產品捲入十年回扣

3月24日，國家醫保局通報，漢方製藥原推廣代表張某猛在長達十年的時間內（2013年至2023年），通過向河北省秦皇島市山海關人民醫院多名醫務人員支付回扣的方式，換取醫生多開具公司藥品，行賄金額共計約36.5萬元。經查，涉案藥品為漢方製藥獨家產品複方黃柏液塗劑，佔公司收入比例高達99%以上。這款「命脈」產品捲入行賄案，讓正處於港股IPO衝刺階段的公司前景蒙上陰影。國家醫保局表示將開展信用評價處置，可能影響藥品招採資格。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司銷售費用率分別高達48.7%、48.6%及52.3%，遠高於中成藥行業30%出頭的平均水平；而同期研發開支僅約為銷售費用的十分之一，呈現「重營銷、輕研發」特徵。

同仁堂醫養推迟香港上市，原計劃3月30日掛牌

3月27日，同仁堂醫養（2667.HK）在港交所公告稱，經考慮包括當前市場環境在內的多項因素，決定推迟全球發售及主板上市計劃。其原計劃3月30日上市，擬發行1.08億股，最高募資近9億港元。公司表示仍致力於適時完成上市。招股書顯示，2025年前三季度公司淨利潤同比下降9.76%至2399.7萬元。

首創證券衝刺H股上市，2025年淨利創新高但資管業務腰斬

首創證券2025年10月向港交所遞交H股上市申請，近日交出衝刺IPO以來的首份年度成績單：全年營收25.28億元、淨利潤10.56億元，雙雙創下歷史新高，其中投資類業務收入同比大增45.83%，貢獻超六成營收。但傳統優勢的資產管理類業務收入鋭減47.55%至4.77億元，兩家子公司首正德盛、京都期貨均陷入虧損，分別虧損1908.57萬元和1036.04萬元，期貨子公司還因合規問題被監管部門出具警示函。

新元素藥業再度衝刺港股，押注痛風創新葯但0收入年虧超5億

3月26日，尚無任何銷售收入、年虧損超5億元的生物技術公司新元素藥業向港交所遞交IPO招股書，這是繼2025年9月遞表失效后的再次申請，中信證券擔任獨家保薦人。公司核心產品ABP-671是一款自主研發的URAT1抑制劑，專為痛風一線治療設計，目前在中國和美國均處於2b/3期臨牀試驗階段。財務數據顯示，2024年至2025年，公司尚無任何產品商業化收入，淨虧損從4.35億元擴大至5.34億元，研發開支分別為3.38億元及1.8億元。截至2025年末，公司流動負債淨額高達13.33億元，現金流持續為負。此外，公司正與信諾維進行知識產權訴訟，索賠5000萬元。

科創板IPO動態

宇樹科技科創板IPO獲受理，衝擊「具身智能第一股」

宇樹科技科創板IPO申請正式獲上交所受理，擬募資42.02億元。公司主營四足機器人、人形機器人，曾登上春晚舞臺，是具身智能賽道最受關注的明星企業之一。如果成功上市，將成為A股「具身智能第一股」。成立至今，公司身后集結了紅杉中國、高瓴創投、美團等一眾知名投資方。

瑞為技術再度遞表港交所

3月26日，視覺智能技術公司瑞為技術向港交所遞交招股書，這是繼2025年6月遞表失效后的再次申請，由華泰國際、建銀國際、農銀國際聯席保薦。公司主營面向民航、商業空間及安全駕駛等場景的視覺智能產品，根據弗若斯特沙利文的資料，2024年在中國民航企業視覺智能產品市場排名第一，市場份額8.9%。財務數據顯示，2023年至2025年，公司營收從2.42億元增至4.43億元，但淨利潤波動較大，2025年淨虧損6,814.9萬元。股東陣容包括綠地控股、上海機場、招商局資本、英特爾等知名機構。

北京汽車終止A股IPO，9年衝A終未果

3月25日晚，北京汽車在港交所公告稱，基於當前市場環境、資本市場規則及公司發展戰略考量，決定終止A股IPO，並與中信建投簽署終止協議。公司自2017年開啟A股IPO之旅，歷時近9年未果。3月9日，深交所一紙公告將北京汽車正式移出港股通標的名單。2025年財報顯示，公司營收1640.5億元，同比下滑14.8%，淨利潤1.227億元，同比大跌87.2%，業績斷崖式下滑。

IPO要聞

馬斯克打破華爾街慣例：SpaceX IPO三成份額留散户

據路透社3月26日報道，馬斯克正討論將SpaceX IPO中多達30%的份額分配給個人投資者，這一比例是慣常水平的3倍以上，此舉旨在藉助馬斯克龐大的忠實擁躉羣體穩定股價，防止上市后出現劇烈波動。此次IPO潛在估值可能高達1.75萬億美元，或將成為史上規模最大的上市交易之一。SpaceX採取高度定製化的銀行分工模式，由馬斯克親自指定美銀、摩根士丹利、瑞銀、花旗等投行各司其職，分別負責國內散户分銷、國際市場拓展等不同賽道。

Kimi考慮香港IPO估值180億美元，與階躍星辰競逐「大模型第三股」

據彭博社消息，月之暗面（Kimi）正考慮香港IPO，已與中金公司、高盛就潛在上市事宜展開接觸。不到三個月，公司估值從43億美元飆升至180億美元，創國內大模型連續融資紀錄。近期Kimi憑藉K2.5模型和OpenClaw熱潮迎來爆發，近20天累計收入已超過2025年全年。與此同時，階躍星辰也在推進港股IPO，公司剛完成超50億元B+輪融資，並宣佈印奇出任董事長，目標2026年6月30日前遞表，估值100億美元。兩家公司正競逐「大模型第三股」，誰先敲鍾或將定義Agent時代的估值新規則。

SK海力士衝刺美股上市，擬募資百億美元加碼AI基建

據彭博社報道，全球第二大DRAM製造商SK海力士（000660.KS）已向美國SEC祕密提交美國存託憑證（ADR）上市申請，計劃通過發行ADR籌集10萬億至15萬億韓元（約合100億美元），發行新股約佔公司總已發行股份的2.4%。作為全球HBM霸主，SK海力士以57%的市佔率位居第一，2025年營收達97.15萬億韓元，同比增長47%，營業利潤47.21萬億韓元，同比增長101%，創歷史新高。此次募資將主要用於建設韓國龍仁市半導體產業集羣及擴大存儲芯片產能。公司近期還宣佈向ASML採購價值11.95萬億韓元（約合79.7億美元）的極紫外光（EUV）光刻機。市場分析認為，赴美上市有助於公司對接全球科技股定價中心，如果納入費城半導體指數，將帶來大量被動資金流入。

Anthropic被曝考慮今年IPO，或募資超600億美元

據The Information援引知情人士消息，AI獨角獸Anthropic高管已討論最早於2026年第四季度啟動IPO，爭奪承銷資格的投行預計其募資規模將超過600億美元，有望成為僅次於SpaceX的史上第二大IPO。公司上月完成新一輪融資，估值達3500億美元。今年以來Anthropic營收增速驚人，前兩個月年化營收已翻逾一倍至190億美元，與OpenAI的差距持續收窄。在盈利預期方面，Anthropic預計最早於2028年實現正向現金流，路徑相對更清晰。競爭對手OpenAI也在籌備上市，其CEO Sam Altman私下表示希望在Anthropic之前完成掛牌。不過，外部市場環境的不確定性可能影響最終上市節奏。

復星擬將Club Med再度推向IPO，香港、巴黎、阿姆斯特丹為潛在上市地

據彭博社消息，復星旗下國際度假品牌Club Med（地中海俱樂部）正考慮IPO，香港、巴黎和阿姆斯特丹均為潛在的上市地點，上海不在考慮範圍內。目前公司已經與多家投行展開初步接觸，但尚未最終敲定，發言人迴應稱會定期評估戰略選項。就在一年前，復星旅遊文化集團剛剛完成私有化從港股退市，此次推動Club Med單獨IPO，意在將最具品牌價值的核心資產重新定價。公司首席執行官近期表示，IPO可能在今年年底或2027年進行。