業績會直擊|青瓷遊戲（6633.HK）盈利根基穩固、新品矩陣成型，增長動能持續升級

3月26日晚，青瓷遊戲發佈2025年全年業績公告並召開業績發佈會。

在遊戲行業周期調整、市場競爭加劇的背景下，公司以「精品化、全球化、長線化」戰略為錨，交出了一份盈利高增的答卷。

報告期內，青瓷遊戲實現營業收入4.56億元，雖受核心產品進入成熟期及新品研發周期影響，收入同比有所波動，但盈利端展現出強勁韌性：全年毛利率維持57.3%的行業高位水平，實現淨利潤1.23億元、歸母淨利潤1.22億元，同比大漲超138%，盈利增速創近年新高。

成本管控的精準發力是盈利高增的核心支撐。通過優化推廣策略、聚焦精準投放，公司砍掉低效營銷支出，實現降本增效，2025年營銷開支大幅縮減至1.03億元，同比降幅達52.5%。

用户層面，龐大且忠實的用户羣體成為業績穩定的核心壓艙石，也為新遊蓄力奠定堅實的用户基礎。截至年末公司累計註冊玩家突破1.02億，同比增長4%，ARPPU達到285.6元，同比漲幅近8%。

一、長青產品長線運營破局，持續釋放增長活力

青瓷遊戲的長線運營能力在2025年得到充分驗證，核心長青產品穿越行業周期，持續為公司貢獻穩定現金流，成為盈利增長的重要支柱。

作為公司王牌產品，《最強蝸牛》憑藉高頻次版本迭代、全新劇情地圖及角色玩法更新，徹底打破「老遊流水下滑」的行業常態。

財報顯示，其全年內地地區平均月度ARPU較2024年上升超過30%，境內外總收入達2.74億元，成為行業長線運營的一大標杆案例。

在上線五周年慶典期間，《最強蝸牛》多項運營指標更是創下近期新高，ARPPU從約200元躍升至近300元，增幅達50%。

此外，《提燈與地下城》、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《阿瑞斯病毒2》等產品持續優化運營，通過更新玩法、推出限定活動維持用户活躍度，保持穩定流水錶現。

與此同時，青瓷遊戲在海外市場的長線佈局同樣成效顯著，長青產品實現全球化滲透。

《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》登陸越南市場后登頂當地免費榜、躋身暢銷榜前列，日本地區發行工作穩步推進；《肥鵝健身房》深耕日本市場，憑藉優質內容高頻更新鎖定用户，全年收入突破4200萬元。

多平臺協同拓展更進一步放大產品價值，《不思議迷宮》推出Steam免費版本后登頂全球熱門免費遊戲榜，截止2026年2月累計下載量破57萬，在提升IP影響力的同時，也帶動手遊端活躍度回升，形成跨平臺流量閉環。

二、重磅新遊儲備蓄勢待發，多元賽道打開新空間

在穩健盈利與長青產品支撐的基礎上，青瓷遊戲聚焦新遊研發與IP佈局，手握多款重磅新品，2026年將迎來產品落地關鍵期，為公司打開全新增長曲線。

首先，迪士尼IP重磅新品蓄勢待發，有望成為現象級產品。

2025年，公司獲得迪士尼IP授權的自研遊戲《迪士尼：書境傳奇》並已成功拿下版號，目前正推進測試與本地化適配工作，預計2026年中下旬在全球多地區上線。

從產品定位來看，其既契合公司「精品化」戰略，又能借助IP勢能快速打開全球市場，或有望成為公司2026年的一大核心增長極，進一步強化全球化佈局的競爭力。

其次，自研創新SLG遊戲《項目E》穩步推進，構建差異化競爭壁壘。

目前，《項目E》已進入多輪核心玩家測試階段，測試期間收穫玩家廣泛好評，產品在玩法創新、策略深度及畫面表現上均實現突破。從上線節奏來看，其已完成核心玩法打磨與用户驗證，2026年將擴大測試範圍，優化內容細節，計劃2027年登陸全球主要市場。

這款新品不僅是公司自研能力的再次升級，更將與現有產品形成矩陣互補，進一步拓寬收入渠道，提升公司在細分賽道的市場份額。

總體而言，依託清晰的戰略佈局、豐富的產品矩陣與強勁的執行能力，青瓷遊戲正穿越行業周期，從「穩健經營」向「高質量增長」穩步邁進，未來有望持續釋放成長價值。

Q&A環節

Q1：公司2025年營銷開支同比大幅下降，能否拆解公司在營銷費用把控、精準投放方面的具體舉措？

A1：2025年公司營銷開支同比下降52%，降幅遠超收入降幅，是公司戰略轉型、精細化運營升級的成果。在費用管控與精準投放方面，公司主要落實兩大核心舉措。

第一，堅持品質驅動，依託口碑傳播降低營銷依賴。秉持優質產品即是核心營銷力的理念，公司將更多資源投向產品打磨與內容更新，憑藉精良的遊戲體驗、優質內容積累玩家口碑。同時深耕玩家社區生態運維，依託良好的社區氛圍與用户滿意度，提升自然引流效率、降低用户流失率，減少對付費買量的過度依賴。

第二，聚焦老玩家召回，提升營銷投入性價比。針對《最強蝸牛》等成熟期長線產品，公司將營銷預算集中投向老玩家迴流喚醒工作。以《最強蝸牛》五周年慶為例，公司通過精準推送新國家「波斯」的內容更新，搭配專屬迴流福利，成功喚醒大批高質量老玩家。實踐證明，喚醒對IP具備情感聯結的老玩家，成本遠低於新增用户獲取成本，且這類用户迴歸后付費意願強勁，直接推動周年慶期間ARPU值逼近300元。

目前公司已搭建起以社羣為基礎、以數據為驅動、以ROI為核心、以產品為根本的營銷體系，真正實現降本增效。這套體系是公司長期積累的核心競爭力，未來公司將延續這套運營思路，持續鞏固營銷領域優勢。

Q2：請公司介紹當前重點產品的發行排期排序？

A2：公司遊戲儲備品類豐富、儲備量充足，產品發行排期規劃清晰。2026年中下旬，公司將主力發行迪士尼合作產品《迪士尼：書境傳奇》，同步推進《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》日本地區上線、《最強蝸牛》韓國地區上線；2027年將主力推出《項目E》；后續還有《項目W》等多款產品儲備，整體產品矩陣佈局完善。

Q3：公司如何看待AI技術的最新發展，以及AI對遊戲產品、公司業務帶來哪些實質性影響？為何公司相關項目仍在擴張人員規模？

A3：過去一年，公司已將AI從輔助工具升級為核心生產力，全面應用於遊戲研發、運營、管理全流程。研發環節，AI廣泛用於前期概念設計、場景生成、代碼輔助工作，大幅提升美術、策劃崗位的工作迭代效率；運營環節，公司搭建集成化智能數據分析平臺，藉助AI實現各區域市場數據的實時監控與深度分析，助力團隊更敏捷地響應市場變化。

公司也認識到，AI雖能產出優質視覺內容、快速抓取用户注意力，但這類感官刺激的時效性較短，用户忠誠度的核心依舊是能引發深層情感共鳴的優質內容。優質劇情、核心角色塑造、主題提煉、節奏編排等核心創作環節，仍離不開人工的審美判斷與創意打磨。從《不思議迷宮》、《最強蝸牛》到《項目E》，公司獨有的創作風格與內容審美已通過市場驗證，這也是公司最核心的競爭壁壘。因此公司決定持續投入《項目E》，打造帶有青瓷獨特風格的精品遊戲，相應擴充了團隊人員規模。

Q4：市場較為關注《項目E》的研發進展，該產品製作周期偏長，目前執行進度如何？

A4：《項目E》較長的研發周期是公司堅守精品化戰略、嚴控產品品質的必然結果。目前該項目研發團隊規模已擴充至約150人，包含專屬音樂、動畫製作團隊。

產品已開展多輪核心玩家測試，收穫了積極的市場反饋，通過與核心玩家深度溝通互動，產品迭代優化效率大幅提升。當前遊戲核心玩法已基本成型，創新融合地圖探索、揹包管理、資源收集等特色玩法，在保留SLG核心體驗的基礎上，融入青瓷獨有的創意設計。按照現有進度，預計2026年開展更大規模測試，持續打磨核心玩法與數值平衡， 2027年在全球核心市場陸續推出，覆蓋內地、港澳臺、日韓、東南亞及歐美地區。