【開源商社|美麗田園醫療健康：穿越周期看「美麗」，內生穩健與外延擴張齊發力】

（來源：澤鵬商業觀察）

事件：2025年公司營收同比+16.7%，經調淨利潤同比+41.0%

公司發佈業績公告：2025年實現營收30.01億元（同比+16.7%）、歸母淨利潤3.18億元（同比+39.0%），經調整淨利潤3.81億元（同比+41.0%），營收利潤雙增，凸顯龍頭強韌性。考慮公司具備「雙美+雙保健」商業模式優勢，通過內生外延帶動價值提升，我們上調2026-2027年並新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤為4.42/5.51/6.71億元（2026-2027年原值4.36/4.91億元），對應EPS為1.76/2.19/2.67元，當前股價對應PE為10.2/8.2/6.7倍，維持「買入」評級。

三大業務協同發力，消費醫療佔比提升帶動盈利結構持續優化

分業務來看，2025年美容和保健/醫療美容/亞健康醫療服務實現營收16.58/10.17/3.26億元，同比分別+14.9%/+9.6%/+62.2%，美容和保健業務主要得益於內生同店業務增長、外延併購帶動集團規模擴大；消費醫療中醫美和亞健康業務受益於「雙美+雙保健」模式下客户價值的持續釋放，實現客流、活躍會員及會員年均消費大幅高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率為49.1%（+2.8pct），其中美容和保健41.9%（+1.2pct），醫療美容55.9%（+3.6pct），亞健康醫療64.3%（+6.1pct），各業務毛利率均實現較大提升。費用方面，銷售/管理/研發費用率分別17.2%/15.9%/1.4%，同比分別-0.8pct/+0.8pct/持平。

內生外延雙輪驅動，整合能力成效顯著，資生堂合作推動品牌升級

內生方面，2025年12月集團門店總數達550家，淨增14家，直營門店會員達15.4萬名，其中美容和保健/醫療美容/亞健康醫療活躍會員數分別為14.6/3.6/1.0萬名，生美向醫美及亞健康轉化持續深化。外延方面，奈瑞兒收購后整合成效顯著，單店收入及經調淨利率均實現大幅改善，為集團后續收購提供可複製範式。2025年10月，集團收購行業第三大品牌思妍麗100%股權，並於2026年1月正式並表，預計將為公司業績注入新動能。戰略合作方面，2026年2月集團與資生堂達成戰略合作，將在品牌、服務及科研層面進行協同，聯合推出的高端美白護理項目計劃將於3月登陸全國核心門店，有望進一步鞏固高端品牌優勢。

風險提示：門店整合效果不及預期、門店拓展不及預期、醫療事故風險。

研報首次發佈時間：2026.03.29