【華創金融 徐康團隊】HASHKEY HLDGS 2025：合規龍頭優勢鞏固，RWA+AI佈局打開增長空間

（來源：小康金融）

事項：

HASHKEY HLDGS公佈2025年報。2025年全年總收入7.23億港元，同比+0.3%；年度虧損10.84億港元，虧損同比收窄8.8%，經調整虧損7.37億港元。

評論：

公司2025年實現收入7.23億港元，交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務收入佔比分別為72.3%、11.5%、16.2%。毛利4.08億港元，同比-23.3%，毛利率56.5%（2024年為73.9%），毛利率下降主要由交易促成服務的毛利率下降所致，三大業務毛利率分別為41.0%、92.6%、99.8%。年內虧損10.84億港元，虧損小幅收窄；經調整虧損為7.37億港元，同比擴大35.1%。

交易促成服務：香港平臺交易量顯著增長，客户結構持續優化。2025年，交易促成服務實現收入5.23億港元（同比+1.0%），收入佔比72.3%。以交易量計，公司為亞洲最大的區域性在岸數字交易平臺。交易量方面，香港佔據主導地位，2025年香港全年交易量達5300億港元（同比+72.3%，佔比89.7%）。通過Omnibus賬户解決方案與OTC Marketplace擴展機構客户與大宗成交，彌補零售客户交易下滑與海外交易所交易量減少的影響。客户結構方面，2025年來自機構的交易量躍升至4310億港元（同比+57.5%），Omnibus客户交易量激增至864億港元（同比+638.5%），零售客户交易量因市場波動降至734億港元，總交易量同比微降7.5%。

鏈上服務：短期收入承壓，機構級質押服務與代幣化生態構建構成長曲線。2025年，鏈上服務實現收入0.83億港元（同比-33.3%），平均質押資產由257億收縮至224億港元，主要受數字貨幣價格波動及主動調整質押策略影響。長期來看，1）質押：公司拓展機構質押服務，成為香港首家為MicroBit、Quantum Solutions等提供以太坊ETF質押的服務商，先發優勢顯著；2）代幣化：公司持續拓展代幣化生態，與博時國際聯手推出全球首隻代幣化貨幣市場ETF，目前已在HashKey鏈上部署11種代幣化產品，現實世界資產總值達20億港元。

資產管理服務：投資報酬確認疊加在管資產擴張實現收入高增。2025年，資產管理服務實現收入1.17億港元（同比+49.8%），收入佔比16.2%，截至2025年底在管資產規模達72億港元。風險投資基金IV完成19億港元首次交割，基金II部分退出實現約兩倍回報。未來公司計劃進一步豐富投資策略，推出財資管理、多資產配置等機構化產品，積極挖掘自營做市業務帶來的新增機會，夯實長期增長基礎。

AI全面賦能公司運營與業務創新，降本增效與生態佈局雙推進。運營層面，公司成立技術委員會統籌AI跨職能協調，將其嵌入風險管理、安全框架乃至研發環節，有望大幅降低人力投入；業務創新層面，公司將AI代理支付視作AI與Web3的交匯點，已加入谷歌發起的代理付款協議（AP2）聯盟，探索AP2在穩定幣支付、鏈上身份、AI agents鏈上結算等方向的合規應用路徑，以搶佔市場先機。

多重優勢加持，有望成為穩定幣發行方核心生態夥伴之一。穩定幣已成為HashKey生態重要組成部分，佔2025年數字資產交易量的48%。公司已為合資格投資者接入USDT、USDC，未來有望上架更多合規穩定幣。憑藉約75%的市場佔有率、跨司法區的法幣出入金通道、合規託管與結算能力以及交易所級流動性，HashKey具備成為持牌穩定幣發行方核心合作伙伴的明顯優勢。

投資建議：略。

風險提示：數字資產價格大幅波動風險、監管變動、行業競爭加劇導致公司不能維持現有地位。

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