【華創金融 徐康團隊】25保險綜述：全年業績向好，Q4受投資擾動

（來源：小康金融）

上市險企2025年年報綜述：

保險板塊全年利潤增速良好。內資七家上市險企2025年合計實現歸母淨利潤 4555億元，同比+26%（港元兑人民幣0.8836，下同）。按增速順序依次是：太平271億港元（+221%）、國壽1541億元（+44%）、新華363億元（+38%）、 財險404億元（+25%）、太保535億元（+19%）、陽光63億元（+16%）、人保 466億元（+9%）、平安1348億元（+6%）。

四季度投資端或受權益市場波動影響較大。單四季度來看，僅太保實現業績增長，預計分化原因主要在於權益配置風格，太保持續重視FVOCI類股票投資，權益市場波動背景下有效打造收益安全墊。Q4歸母淨利潤：太保78億元（同 比+17%）、新華34億元（-38%）、平安19億元（-74%）、財險1億元（-98%）、 國壽-137億元（轉虧）、人保-2億元（轉虧）。 

分紅比例分化，但每股分紅多數實現穩健增長。分紅方面，2025年七大險企及中國財險合計分紅943億元，同比+19%。除陽光外年度每股股息均實現增長，分紅比例（基於歸母淨利潤）變動分化，人保有所提升，太平、平安基本維持，其他險企不同程度下降。按分化比例順序依次是：財險37%、平安35%、 陽光35%、新華23%、人保21%、太保21%、太平17%、國壽16%。需要注意的是，平安、太保分紅政策錨定營運利潤，分紅比例對應分別同比 1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%。 

當前保險板塊低估值，股息率具有吸引力。截至2026/3/27，內資險企股息率分別是：新華(H)6.1%、太平5.9%、陽光5.8%、財險5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%、人保(H)4.6%、新華(A)4.3%、太保(H)4.1%、國壽(H)3.9%、太保(A)3.1%、人保(A)2.9%、國壽(A)2.3%。

壽險NBV普遍增速在20%以上，網點拓張賦能銀保新單，個險報行合一帶動價值率改善。2025年上市險企新業務價值：國壽同比+35.7%至458億元，平安+29.3%至369億元，太保+40.1%至186億元，新華+57.4%至98億元，人保壽險與健康險合計NBV+35.4%至156億元，太平+2.7%至87億元，陽光+48.2%至76億元。 其中，太平增速相對較低，預計部分受分紅險佔比顯著提升影響，長險首年期繳保費中分紅險佔比達86%。 

產險COR普遍改善，陽光受信保業務拖累，太保亦累及非車險。2025年上市險企COR：人保同比-1.3pct 至97.5%，平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至 97.6%，太平-1.3pct 至98.8%，陽光+2.4pct至102.1%。其中，陽光剔除保證 險后COR為98.9%，同比-1pct；太保非車險COR受個人信保業務影響+0.8pct 至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%。 

淨投資收益率依舊受利率中樞下行影響，但權益資產有效帶動整體投資多數向上。2025年淨投資收益率：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct）， 新華2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），陽光3.7% （-0.5pct）。總投資收益率：國壽6.09%（+0.59pct），太保5.7%（+0.1pct），新 華6.6%（+0.8pct），人保5.7%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct），陽光4.8% （+0.5pct），財險5.8%（+0.1pct）。

保險周觀點：2025年保險板塊業績整體向好，但Q4受投資波動影響增幅普遍環比收斂。板塊持續調整，一方面受業績期博弈左右，另一方面亦反映大盤走勢對保險股的影響。但長期來看，壽險板塊風險持續出清，長端利率趨勢企穩緩解利差損風險，分紅險轉型成效顯著亦帶動剛性成本壓力減緩；產險方面有望受益於非車報行合一實現盈利持續向好。

本周行情覆盤：保險指數下降5.52%，跑輸大盤4.11pct。個股表現普遍下跌， 陽光持平，友邦-0.46%，財險-2.82%，眾安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%， 太保-5.21%，新華-7.91%，人保-9.45%，國壽-10.55%。十年期國債到期收益率1.82%，較上周末-1bps。

本周動態：

（1）金融監管總局：2026年1-2月保險行業累計原保費16422億元，其中財險2405億元，人身險14017億元。 

（2） 財聯社：據財聯社記者從業內獲悉，分紅險演示利率上限由3.9%下調至3.5%，各公司高於3.5%演示利率的產品需要在6月30日前完成變更備案，或者報送停售。此外，行業還就分紅險2025年度實際分紅水平達成共識，相關部門指導意見為3.2%。 

（3） 中國人壽：2025年實現歸母淨利潤1541億元，同比+44%；歸母淨資產5952億元，較上年末+17%。 

（4） 中國太平：2025年實現歸母淨利潤271億港元，同比+221%；歸母淨資產1111億港元，較上年末+28%。 

（5） 中國平安：2025年實現歸母淨利潤1348億元，同比+6%；歸母淨資產10004億元，較上年末+8%。 

（6） 中國太保：2025年實現歸母淨利潤535億元，同比+19%；歸母淨資產3021億元，較上年末+4%。 

（7） 中國人保：2025年實現歸母淨利潤466億元，同比+9%；歸母淨資產3090億元，較上年末+15%。 

（8） 中國財險：2025年實現歸母淨利潤404億元，同比+25%；歸母淨資產2860億元，較上年末+11%。 

（9） 新華保險：2025年實現歸母淨利潤363億元，同比+38%；歸母淨資產1115億元，較上年末+16%。

風險提示：：政策變動、權益市場波動、長端利率下行、改革不及預期。