男人生意不火了？白雲山連續兩年營收降26%，業內：核心優勢不再

轉自：財話連篇

憑藉「金戈」一路走高的白雲山，似乎正在跌下神壇。

3月20日，白雲山發佈了2025年年報，從表面上來看，其實現營收淨利雙增，一片大好之勢。然而光鮮之后，不容忽視的是，五大業務僅醫藥商業板塊增長，其余全線下滑。核心王牌「金戈」更是連續兩年量利雙降，2025年僅售出7987.18萬片，同比少賣近800萬片，營收暴跌26.18%。

此外，其公司現金流淨額轉為-2.32億元，與上年34.42億元相比減少超36億元，創下近五年最低紀錄。年報發佈后的首個交易日，其股價也跌至2018年4月以來的新低。

手握王炸底牌的老字號藥企，是如何把一手好牌打的稀爛的？

01.核心產品失守，營收不盡人意

説起白雲山，其王牌產品「金戈」不容忽視。作為國內首款對標萬艾可的「偉哥」類產品，它毛利率曾高達91.28%，被業界視作白雲山最強「搖錢樹」。2021年，金戈銷量達9849.82萬片，營收近10億元，一度超越原研藥，在國內市場名列前茅。

憑藉這一「財富源」，白雲山一度立下成為國內首個躋身「千億市值陣營」的健康產業領軍企業目標。然而，現實卻不盡如人意。

2022年起，白雲山淨利潤終止連增，金戈銷量出現顯著下滑。到2024年，銷量降至8785萬片，庫存積壓2420萬片。2025年，下滑態勢依舊未得到扭轉，營收同比減少26.18%，連續兩年銷量與收入雙降且降幅擴大，經營現金流流出速度加快。

中信證券在研報中指出，其核心產品賣不動，概因消費市場競爭激烈所致。不僅國內有二十多個同類製品廠商，將價格捲到最低個位數。更棘手的是，當下消費者可選擇替代的方案增多。

2025年7月，旺山旺水聯合中科院上海藥物所研發的昂偉達、揚子江藥業研製的泰妥妥，先后遞交上市申請。二者皆屬國內首創Ⅰ類新葯，臨牀應用價值顯著。與此同時，國外生科企也紛紛入局，如日本便將其新興養護科技品「御-立-維」引入我國，角逐男性健康市場。

商智數據顯示，上述男性養護科技，自2023年通過亰&東等線上平臺引入國內市場后，憑藉「精英祕寶」「自然崛起」等概念迅速打開局面。即便其產品門檻高達四位數，依然收穫了超10萬受眾，雖也因此引發不少爭議，但卻實屬行業「黑馬」。

隨着諸多強勁對手相繼入場，白雲山的市場競爭優勢自然逐漸式微。

02.對手持續加碼，白雲山發展乏力

有業內人士指出，白雲山發展乏力，還在於缺乏核心競爭力。

金戈早期發展態勢良好，主要得益於其率先佈局市場。然而，白雲山在金戈上市后，長期依賴既有成果，研發投入力度欠缺。相關數據表明，2025年其研發投入佔營收比重未達1%，且較上一年度下降13.37%，該比例明顯低於同行業頭部企業。

以上述提及的「御-立-維」為例。據悉，上述成果背后的科企投入了上億研發費用，聚焦線粒體充能方向展開研究，打出獨家專利ACT-Mito™配方。而多篇發表於《Cell》《Science》的論文早已指出，線粒體功能異常是導致日常精力不足等問題的根本原因。

資料表明，與傳統小藍片抑制PDE5助力爆能不同，該團隊發現用科學的方式融合多種天然成分，可以在減少關鍵部位損傷的同時，精準修護與清除受損線粒體，從根源提升男性睾酮水平。這在成品概念和科研方面均居於同賽道前列。

此外，其大中華區負責人曾稱：「會持續增加研發投入，契合更多男性健康需求。」當下，競爭對手持續發力、產品功能日益完備，而白雲山研發明顯乏力、后續動力欠缺。失去先發優勢的白雲山，在男性消費市場競爭加劇的情況下，似乎已逐漸落后。

03.多渠道佈局，但前景依舊難料

面對業績壓力，白雲山也嘗試過多舉措突圍。

醫藥板塊上，持續鞏固金戈地位，拓展西地那非藥品適應症；二是旗下製藥總廠獲得不同規格他達拉非片藥品註冊證書，佈局同類ED藥物，豐富產品矩陣。

2025年，白雲山攜手多方設立廣藥二期、廣藥荔灣、廣藥廣開等多支產業投資基金，聚焦傳統中藥現代化、創新葯、高端醫療設備等關鍵領域。藉助廣藥二期基金，其完成對南京醫藥11.04%股權收購，完善並優化了華東地區佈局。

但形式從目前財報看來依舊不容樂觀，總體來看，要想徹底跳出這一困境，白雲山或許要在研發上下功夫，提升競爭力，同國外產品一樣打出自己的差異化優勢，纔有機會重回巔峰。