錦欣生殖2025年財報解讀：下半年業績全面回暖 機構預測2026年、2027年是行業復甦拐點

錦欣生殖（HK01951，股價2.32港元，市值63.68億港元）發佈的2025年財報顯示，公司全年營業收入26.49億元（人民幣，下同），經調整EBITDA（息税折舊及攤銷前利潤）達4.91億元，取卵周期數為28039個。儘管上半年受海外商譽資產減值拖累，但下半年業績全面回暖，經調整淨利潤環比大增54.9%。

對此，多家機構分析認為，2025年上半年業績下降主要是海外商譽資產減值所致，下半年業績大幅改善説明其基本面良好，深耕行業以及技術驅動驗證了良好的長期發展態勢。

錦欣生殖3月26日發佈了2025年財報，財報顯示，公司2025年營業收入26.49億元，經調整EBITDA為4.91億元。

同時，錦欣生殖啟動為期三年以相關財政年度經調整EBITDA的50%至80%用於股東回報，包括派息和股份回購，其中現金股息比例不低於經調整EBITDA的20%。並決定從3月26日開始的未來12個月，在公開市場進行最高3億元的股份回購計劃，同時年終派息1億元，總股東回報高達4億元。

值得注意的是，錦欣生殖2025年下半年業績全面復甦，以「取卵周期數」「管理收入」「經調整EBITDA」「經調整淨利潤」四大指標來看，均實現較大增長。

根據財報數據計算，以上述四大指標來看，去年下半年周期數比上半年增長3.1%、管理收入增長3.8%、經調整EBITDA增長18.2%、經調整淨利潤更是大增54.9%。

對此，多家機構分析認為，去年上半年業績下降主要是海外商譽資產減值所致，下半年業績大幅改善説明其基本面良好，深耕行業以及技術驅動驗證了良好的長期發展態勢。根據公司之前發佈的數據，錦欣生殖2026年1至2月深圳醫院的取卵周期數增長18%，美國業務更是增長38%。

財報顯示，以成都為中心的核心市場，第三代試管周期數在2025年也實現了快速增長，周期數完成1583例，同比增長72.8%。成都地區IVF孕產一體化顯著提升，IVF產科分娩量翻倍增長；在深圳市場，2025年下半年大灣區IVF周期數環比增長15.8%；同時在昆明地區，周期數在2025年下半年環比增長5.3%；美國業務2025年下半年取卵周期數較上半年增長2.8%。

錦欣生殖CEO（首席執行官）董陽表示，當前的恢復，不是依賴單一事件，也不是來自單一院區，而是建立在結構更健康、平臺更協調、管理更聚焦、組織更高效的基礎之上，對未來保持謹慎樂觀。

近日，全球知名諮詢公司弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan，以下簡稱「沙利文」)發佈的《2026年中國輔助生殖行業發展現狀及未來趨勢白皮書》提到，2018年到2025年，我國輔助生殖滲透率持續攀升，已從7.0%提升到10.5%。

與此同時，不孕不育問題的疾病負擔持續加重。據沙利文預計，中國不孕不育夫婦數量將逐年增加，由2020年的5480萬對增長至2025年的6060萬對，並在2035年進一步升至7440萬對。在高齡不孕比例上升及治療滲透率提升驅動下，中國輔助生殖市場處於需求釋放階段，預計市場規模在2030年增長至630億元。隨着宏觀環境改善及延迟需求釋放，預計2026年至2027年將成為中國輔助生殖行業由調整期向復甦期過渡的關鍵拐點，行業逐步回暖。

取卵周期數是衡量輔助生殖機構業務規模與臨牀服務能力的重要指標。報告顯示，基於2025年取卵周期數的統計口徑進行統計，錦欣生殖醫療集團以23804個取卵周期數（剔除海外周期）位居中國輔助生殖機構第一。但整體來看，當前我國年周期數超過5000例的持牌機構不到20家，佔全國635家輔助生殖中心的比例不到3%。

沙利文公司合夥人兼董事總經理毛化表示，育齡婦女高齡化、婚育年齡推迟等趨勢疊加，輔助生殖的剛性需求仍有較大釋放空間，滲透率與歐美差距將縮小。當前行業最稀缺的並非牌照，而是具備規模化、一體化運營能力的大型輔助生殖集團。像錦欣生殖這類具備規模化運營、核心技術優勢與高品牌認知度的頭部機構，有望持續擴大市場份額，進一步鞏固競爭壁壘。

封面圖片來源：祝裕