大消費，要見底了？

本文約稿作者 | 遠禾

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近日，大消費板塊呈現震盪反彈態勢。

科拓生物、粵海飼料、獅頭股份、均瑤健康、華孚時尚等多隻個股漲停，新迅達、海天味業、若羽臣等紛紛跟漲。

「醬茅」海天味業股價更是大漲超7%。

就在前一日，海天味業發佈了2025年年報，全年實現營業收入288.73億元，歸母淨利潤70.38億元，雙雙創下歷史新高。

從白酒到調味品，從服裝紡織到食品飲料，消費板塊已歷經數年估值消化。

作為傳統消費核心龍頭之一，海天味業的復甦，是否意味着消費板塊整體觸底反彈的時機已然來臨？

01

單從海天味業2025年年報來看，業績表現相當亮眼。

公司全年實現營業收入288.73億元，同比增長7.32%，其中調味品主營業務收入273.99億元，同比增長9.04%。

利潤端表現更為突出，歸母淨利潤達70.38億元，同比增長10.95%，超越2021年的66.70億元，表明公司已走出前幾年行業調整期的低谷。

在收入與利潤雙增長的支撐下，公司2025年毛利率達到41.78%，時隔多年重回40%以上區間。

分紅方面，海天味業同樣表現不俗——

中期分紅每10股2.6元、股東回報特別分紅每10股3元，疊加最新披露的年度分紅預案每10股8元，全年累計派發現金分紅79.50億元，現金分紅比率高達112.95%，創下歷史新高。

同時，公司制定了未來三年分紅規劃，承諾2025-2027年每年分紅率不低於當年歸母淨利潤的80%，顯著提升了投資回報的可預期性。

亮眼業績疊加高額分紅，股價上漲就具備了一定的基本面支撐。

但需注意的是，受地緣政治因素影響，近期全球能源價格持續上行，推動運輸成本攀升，並帶動農產品、玻璃、PET等原材料及包材價格上漲。

從這一角度看，食品飲料行業或將面臨一定成本壓力。

但對於具備強品牌壁壘、下游需求粘性高、消費者價格敏感度低的消費龍頭企業而言，其成本傳導能力更強，有望將壓力有效轉嫁至終端。

以海天為例，其醬油噸價在過去三年累計提升約12%，而市場份額不降反升，印證了龍頭企業的定價權優勢。

將視野拓展至整個消費板塊，可以發現多個行業正呈現不同程度的緩慢復甦，這與宏觀消費數據的邊際改善密切相關。

國家統計局數據顯示，2026年1—2月，國內實現社會消費品零售總額8.61萬億元，同比增長2.8%，增速較去年12月加快1.9個百分點，回升態勢較為明顯。

從更宏觀的視角看，2025年我國社會消費品零售總額首次突破50萬億元，消費對經濟增長貢獻率達52%，消費驅動型增長模式正加速成型。

與此同時，今年1—2月社融數據超預期，居民與企業等私人部門貸款也有觸底回升跡象，整體流動性保持向好態勢，為板塊估值修復提供了有利環境。

政策端也在持續發力，2026年政府工作報告將「着力建設強大國內市場」列為年度重點任務之首，明確提出實施服務消費提質惠民行動，打造一批帶動面廣、顯示度高的消費新場景。

商務部等部委隨后出臺的《關於促進服務消費高質量發展的若干意見》中，進一步細化了文旅、體育、健康、養老等領域的支持政策，為消費市場注入持續動能。

然而，在樂觀預期之外，也需要保持清醒。

消費板塊的復甦之路仍面臨不確定性。儘管社零數據邊際改善，但消費者信心的完全修復仍需收入預期的實質性好轉。

從投融資數據看，2025年消費領域投融資項目數量同比下降約25%，資金對消費項目的謹慎態度仍在延續，居民資產負債表的修復尚需時日。

更重要的是，即便消費板塊整體回暖，也並不意味着遍地黃金。

02

當前消費行業正經歷深刻的內部分化，不同賽道的景氣度與投資邏輯差異顯著，從代表性企業業績可見一斑。

食品飲料板塊中，東鵬飲料表現亮眼，預計2025年歸母淨利潤為43.4億至45.9億元，同比增長30.46%至37.97%。

而康師傅的飲品業務則面臨增長瓶頸，2025年營收501.23億元，同比微降2.9%，被農夫山泉首次超越，淨利潤率僅4.5%，不足農夫山泉的六分之一。

餐飲板塊同樣分化明顯。

滬上阿姨2025年營收44.7億元，同比增長36.0%，淨利5.0億元，同比增長52.4%，門店數也接近1.15萬家，多品牌戰略持續推進。

相比之下，海底撈受直營模式拖累，2025年營收432.25億元，同比僅微增1.1%，歸母淨利潤40.42億元，同比下滑14.0%。

租金、人力等固定成本剛性，使其在消費復甦弱於預期的背景下盈利能力承壓。

行業層面的分化也在加劇。

以白酒為例，作為消費板塊的重要支柱，自2023年需求趨穩后，白酒消費持續回落，行業自2021年以來歷經五年調整。

申萬白酒指數2025年全年下跌超13%，十八家上市酒企中僅三家微漲，行業整體市盈率不足20倍。

但從供給端看，2026年白酒行業已基本實現輕庫存，2025年三季度起單季度大幅下修，也有望加速築底過程。

乳製品板塊情況類似。

當前原奶供給過剩局面尚未根本改善，預計2026年下半年有望趨於平衡，屆時原奶價格或企穩止跌。

可以看到，白酒、乳製品等傳統板塊仍在經歷周期底部的陣痛，供給端壓力尚未完全化解。

在傳統消費框架之外，新消費的崛起正在改變板塊的投資邏輯。

以老鋪黃金為例，2025年營收273.03億元，同比大增221%，歸母淨利潤48.68億元，同比增長230.5%。

2026年一季度，公司預計淨利潤36億至38億元，同比增幅高達170%，增長勢頭持續強勁。

從行業投融資也可觀察到這一趨勢。

2025年，我國消費行業共披露116起投融資項目，總金額約80億元，項目呈現「啞鈴形」分佈——

一端是已通過市場驗證的頭部成熟品牌，另一端則是具備稀缺性與獨特性的超早期項目。

這表明，當前消費板塊正處在新舊動能轉換的關鍵階段。

以白酒、傳統乳業為代表的傳統行業仍在經歷去庫存與調整期，但龍頭企業在2026年有望迎來周期底部的修復性反轉。

而健康化、功能化、情緒價值相關的行業與產品，則受益於新消費趨勢的崛起，逐步成為新的增長動能。

當前，消費板塊整體情緒偏弱，估值正逐步迴歸歷史底部區域。

截至2026年3月末，中證消費指數市盈率約24倍，處於近五年20%分位以下，多個子板塊的核心公司估值已回落至歷史10%分位以下。

橫向對比海外市場，A股主要消費龍頭的PEG水平普遍低於國際可比公司，具備一定估值性價比。

在此背景下，消費板塊或正站在一輪價值重估的起點。

傳統消費領域內，龍頭企業在2026年有望迎來周期底部的修復性反轉，而缺乏品牌壁壘、依賴單一渠道或產品的腰部企業，則可能逐步邊緣化。

在悦己化、健康化、質價比趨勢驅動下，零食、茶飲、寵物等新興賽道或具備良好的發展潛力。

03

結語

回到文章開頭的問題，消費板塊是否正在觸底反彈？

答案是肯定的，但這是一場分化反彈。

海天味業的案例表明，具備強品牌壁壘、成本傳導能力、健康化產品佈局以及高分紅回報的消費龍頭，正率先走出周期底部。

對於投資者而言，這意味着消費板塊的投資策略需從行業配置轉向個股精選。

那些估值處於底部、具備高股息屬性且擁有成本傳導能力的傳統消費龍頭，以及能夠精準捕捉情緒消費與健康化趨勢的新興賽道黑馬，將是未來值得關注的方向。

消費投資的邏輯，也正在從短期博弈轉向長期主義。

當熱錢退潮，那些能夠穿越周期、持續創造價值的消費企業，將在新一輪周期中贏得最終的勝利。（全文完）