可復美承壓、研發費用下滑超16%，鉅子生物上市后首現「雙降」

轉自：貝殼財經

可復美陷入「成分風波」不到一年，鉅子生物交出了一份「營利雙降」的成績單。

據鉅子生物控股有限公司（以下簡稱「鉅子生物」）發佈的業績公告，2025年，該公司收入同比下滑0.4%至55.19億元；歸母淨利潤約19.15億元，與上年同期相比減少7.2%。

這是鉅子生物自2022年上市以來，首次出現年度營收與淨利潤雙雙下滑的情況。值得關注的是，在旗下核心品牌「可復美」受外部衝擊導致收入承壓之際，這家重組膠原蛋白龍頭企業的研發支出同比下滑了16.6%，銷售及經銷開支增長至20.56億元，「重銷售輕研發」掣肘凸顯。

可復美銷售收入下滑1.6%，去年陷「成分造假」風波

成立於2000年的鉅子生物，將自身定位為「全球重組膠原蛋白領導者」，這一年，範代娣與其團隊開發了重組膠原蛋白技術。2009年和2011年，公司相繼創立可麗金、可復美品牌。2022年11月，鉅子生物在港交所敲鍾上市，頭戴「重組膠原蛋白第一股」光環。

上市以來，鉅子生物業績一路「高歌猛進」。2022年至2024年，該公司收入從23.64億元增至55.39億元，歸母淨利潤分別約10.02億元、14.52億元和20.62億元，同比增幅約21%、44.9%和42.1%。

其中，2024年，鉅子生物旗下可復美品牌實現收入45.42億元，同比增長62.9%，在公司總收入中的佔比高達82%。在年報中，鉅子生物對可復美明星單品的誇讚「毫不吝嗇」，該公司指出，憑藉過硬的產品實力、嚴格的價格管控、有效的營銷推廣活動等，可復美Human-like重組膠原蛋白肌御修護次拋精華（可復美膠原棒）「逐步成長為中國護膚品精華類目中的佼佼者」。

到了2025年，作為貢獻超八成收入的「主力軍」，可復美的銷售收入同比下滑1.6%至44.7億元，鉅子生物解釋稱，主要原因是「受外部衝擊及行業價格競爭加劇影響」。

公告中的「外部衝擊」，或指向可復美去年陷入的「成分造假」風波。鉅子生物也沒想到，自己口中的「佼佼者」，將公司推向了輿論的風口浪尖。

2025年5月，美粧博主「大嘴博士」發文公開質疑「鉅子生物造假」，稱其通過HPLC高效液相色譜氨基酸定量法，對可復美Human-like重組膠原蛋白肌御修護次拋精華進行檢測，結果顯示，該產品中重組膠原蛋白的添加量僅為0.0177%，重組膠原蛋白的核心構成要素「甘氨酸」完全檢測不到。

面對質疑，可復美連夜發佈「告消費者書」，稱其已第一時間對相關產品進行檢測，多批次產品檢測結果顯示，膠原蛋白含量均大於0.1%，與網傳的「0.0177%添加量」嚴重不符。

然而，這一回應並未平息輿論，隨着華熙生物下場發聲，這場關於重組膠原蛋白添加量的爭議持續發酵，也暴露出行業內缺乏針對重組膠原蛋白含量的統一檢測方法等問題。

其間，儘管鉅子生物和可復美多次公佈檢測報告「自證清白」，但信任裂痕或許已經產生。直至去年6月23日，鉅子生物再次發文，坦言「公司現有的質量標準、檢測方法和標籤標識在某些方面已逐漸顯現出其侷限性」，並稱將逐步主動公開原料與成品的關鍵技術參數、質量控制數據等。

研發支出同比下滑16.6%，研發費用率不足2%

除了核心品牌收入下滑，新京報貝殼財經記者注意到，鉅子生物的銷售渠道也有所變化。

按渠道劃分，鉅子生物主要擁有直銷與經銷兩種模式。為維護產品價格體系，2025年，鉅子生物主動加強了渠道銷售管控，經銷渠道的收入同比減少1.5%至13.83億元。

再看直銷渠道，2025年實現收入約41.36億元，收入佔比由上年同期的74.6%微增至74.9%。

其中，受行業價格競爭加劇以及外部衝擊影響，達播端收入下滑，通過DTC店鋪的線上直銷收入同比下滑了5.2%至34.02億元，與此同時，鉅子生物正在深化自播戰略；面向電商平臺的線上直銷收入約5.09億元，同比增長約34.8%；得益於鉅子生物加強門店營銷，在西安、成都等地持續開設可復美品牌專賣店等，線下直銷收入同比增長約32.2%至2.25億元。

隨着開店、營銷、推新品等一套「組合拳」打下來，鉅子生物的銷售及經銷開支居高不下。

2025年，鉅子生物的銷售及經銷開支約20.56億元，與上年同期相比增長了2.4%，在公司總收入中的佔比達37.25%。對於這筆費用的增長，該公司稱，主要是爲了驅動業務穩健發展，持續加大品牌建設投入，包括品牌宣傳、市場推廣以及渠道建設等。

相比之下，鉅子生物在研發方面的投入顯得有些「吝嗇」。2025年，該公司的研發成本約8879.2萬元，與上年同期相比減少了16.6%，研發費用率僅約1.6%，不足2%。

儘管鉅子生物給出了「部分研發項目已進入成果轉化階段，股份獎勵相關開支減少」的解釋，卻仍難撕掉身上「重銷售輕研發」的標籤——2024年，該公司銷售及經銷開支同比增長72.5%至20.082億元，約為同期1.065億元研發費用的18.86倍。

業績承壓的鉅子生物，在公告中提出了2026年「重回增長」的目標，旗下可復美、可麗金均計劃推出新品。但對於如何重建消費者信任、在銷售與研發間找到平衡，仍未給出清晰的答案。

新京報貝殼財經記者 李錚

校對 楊利