韌性之下的價值重估：飛鶴加速向全齡營養引領者邁進

當中國產業升級的目光聚焦於芯片、AI等硬核科技賽道時，國民全生命周期的營養健康程度，正逐漸成為支撐國家長期競爭力的隱形基石。隨着健康中國2030戰略的縱深推進，疊加人口老齡化的加速到來，乳業競爭已從單一品類的存量博弈，轉向全齡營養賽道的價值角逐。

作為連續7年蟬聯中國銷量第一的嬰配粉龍頭企業（來源：歐睿國際），中國飛鶴正在打破「嬰配粉企業」的固有認知。從渠道與產品結構優化實現業績修復，到確立「全齡營養引領者」的清晰願景，其轉型路線愈發明確。

而貫穿這一轉型的核心變量，是其在乳蛋白技術領域的長期積澱，以及多年構建的全產業鏈自主能力。在數千億規模的全齡營養藍海市場中，飛鶴的企業價值正經歷一輪基於核心技術與戰略佈局的重新評估。

01 財報韌性：雙「現金」能力築牢轉型安全墊

2025年中國嬰配粉行業仍處於去庫存與競爭加劇的深度調整階段，飛鶴通過主動渠道優化，走出了「短期承壓、逐步修復」的穩健路徑。

上半年，公司對渠道庫存和價盤進行系統調整，雖對營收形成階段性影響，但有效理順了終端生態；進入下半年，渠道庫存迴歸合理區間，終端動銷持續改善，營收與利潤端同步觸底修復，全年業績符合此前指引，核心業務基本盤穩固。據2025年業績公告顯示，飛鶴實現營收181.1億元，淨利潤20.9億元。

財務結構的穩定性成為轉型的核心支撐。截至2025年末，公司現金及現金等價物儲備達75.39億元，經營活動現金流淨額持續為正，錄得22.14億元，資產負債率約23.3%，處於行業低位。

這種「現金儲備+現金流創造」的雙重能力，讓公司在行業調整期仍具備強戰略主動性：既完成渠道出清，又有充足能力持續投入研發與新業務佈局。

在此基礎上，年內公司推出「10億港元回購+不低於20億港元分紅」的股東回報方案，對應最新收盤價測算股息率超6%。行業調整期的穩定回饋，既體現對股東的責任，更彰顯了公司對經營基本面及全齡營養轉型長期成效的篤定。

02 底層邏輯：乳蛋白技術為核，解答轉型必答題

如果説財務韌性是飛鶴轉型的「底氣」，那麼清晰的戰略定位與堅實的底層邏輯，就是飛鶴轉型的「方向」與「根基」。

2025年3月，飛鶴確立「做最值得信賴的全民營養引領者」願景；2026年進一步明確「從嬰配粉領導者向全齡營養引領者全面進化」。

這場轉型並非脱離基本盤的盲目跨界，而是基於二十余年嬰配賽道積澱的能力自然延伸，其核心支撐，正是公司長期深耕的乳蛋白技術研究與應用。

首先，從市場機遇來看，健康中國2030戰略推進與人口老齡化加速，讓國民營養需求向「全生命周期精準營養」升級，兒童青少年成長、中老年人功能、職場人羣基礎營養構成多元市場。

我們根據歐睿國際、中國乳製品工業協會等權威數據進行推導后發現，2025年中國全齡營養四大賽道合計規模已然超過了4000億元，保守估計下2030年或有望進一步突破6000億元，較目前飛鶴所在的嬰配粉單一賽道存在2倍以上增量空間。

當前賽道品牌分散、集中度低，尚未出現具備全產業鏈優勢的本土龍頭，為飛鶴提供了廣闊佈局機遇，而嬰配粉行業受人口結構影響已進入穩定期，佈局全齡營養成為突破增長瓶頸的必答題。

飛鶴的核心競爭力，源於多年積累的多重壁壘：

一方面，飛鶴深耕中國母乳研究20余年，建成了全球規模領先的中國母乳數據庫及母乳低聚糖（HMOs）全譜系結構數據庫，相關成果可實現「一次研究、全品類複用」，研究成果可直接遷移至兒童、成人、中老年等全齡段營養產品開發，形成技術複利。

另一方面，歷經15年攻堅推出「乳蛋白鮮萃提取科技」，實現關鍵乳蛋白原料的自主生產與全鏈路可追溯。目前，飛鶴實現了11種關鍵乳原料的商業化生產，自產乳清蛋白新鮮度達傳統原料的23倍，酪蛋白磷酸肽新鮮度達傳統原料的47倍。這不僅保障了品質與供應穩定，更徹底擺脫了海外原料依賴。

在此基礎上，飛鶴還與全球7個國家40余所頂尖科研機構搭建的跨國產學研創新網絡，疊加龐大的用户體系與深入下沉市場的渠道能力，構築起難以複製的綜合競爭壁壘。這些能力共同支撐其向全齡營養與多元化業務轉型。

值得關注的是，飛鶴乳蛋白技術可向上游延伸，公司具備成為高端乳蛋白原料供應商的潛力，打開技術多元變現的全新空間。

綜合來看，在覈心能力支撐下，飛鶴已構建起以嬰配粉為基本盤、全齡產品為中期增量、乳蛋白原料供應能力為遠期空間的三層全新增長結構，戰略落地成效已充分顯現。

03 戰略成果：全齡矩陣成型，全球化技術出海

基於三層增長結構的清晰佈局，飛鶴在全齡營養與全球化領域的戰略落地已進入收穫期，各項成果逐步兑現。

2025年，飛鶴以乳蛋白深加工技術為核心，完成嬰幼兒、兒童青少年、成人、中老年四大核心賽道的全齡產品佈局，實現「技術複用、品類拓展」的轉型目標。

嬰幼兒營養：2025年，推出頂級超高端新品跡萃、啟萃。跡萃添加500mg乳鐵蛋白、8種HMOs(母乳低聚糖)、150億益生菌，主打「母源自護天花板，新鮮原料好吸收」；啟萃添加了頂配含量的Sn-2DHA、5大腦磷脂和8重HMOs，以貼近母乳的腦營養結構，促進神經元生長，主打「腦發育」。

兒童青少年營養：飛鶴圍繞「好吃+營養」的雙重需求推進產品創新，推出了以飛鶴「愛上吃菜乳酪」為核心的奶酪系列，並斬獲2025年世界乳品創新獎，其中兩款產品獲得「最佳奶酪」和「最佳乳製品零食」雙料大獎，品牌影響力進一步向更廣年齡段延展。

成人營養：飛鶴愛本精準切入中老年肌肉流失與消化吸收兩大痛點，以「肌肉骨骼一起補」為核心差異，推出小分子乳蛋白特膳粉系列，將大分子蛋白分解為更易吸收的小分子形態，科學復配乳鈣與維生素D，實現肌肉骨骼協同養護。該產品榮獲2026功能食品健康峰會「肌肉骨骼健康創新國際大獎」。此外，飛鶴鮮萃乳蛋白營養粉即將面向全齡人羣上市，搭載專利酶解技術與10重膜濾脱乳糖技術，獲「新一代0乳糖乳蛋白創新突破獎」，解決乳糖不耐受人羣蛋白補充難題。

四大賽道的完整佈局，既體現了乳蛋白核心技術在全齡段的靈活複用，飛鶴更以實打實的產品成果，也刻畫着其從「嬰配粉專家」到「全齡營養引領者」的成功轉型軌跡。

在全球化佈局方面，飛鶴2025年實現北美與東南亞市場的雙重突破，核心是「乳蛋白技術出海」的全球輸出。

其中，北美市場中，飛鶴加拿大工廠已取得當地首張嬰幼兒配方奶粉生產執照，並正式投產，成為加拿大首家嬰配粉工廠。其生產的產品已進駐沃爾瑪等1600余家商超。

同時，飛鶴產品已通過美國FDA初審，並與美國嬰童用品巨頭滿趣健（Munchkin）達成戰略合作，藉助其成熟渠道資源鋪路，未來產品有望順利進入美國市場。東南亞市場以菲律賓為起點，推出高端產品AceKid純鮮奶配方奶粉，並計劃將「中國奶源+中國配方+本地化運營」的成熟模式複製至越南、印尼等潛力市場，進一步拓展東南亞增量空間。

由此可見，飛鶴的全球化並非簡單的產品出口，而是將乳蛋白核心技術、全產業鏈標準與本土化運營能力進行「封裝」的全球性輸出，這一佈局有望成為繼全齡營養之后的又一核心增長曲線，進一步打開公司的長期增長空間。

最后，站在市場估值角度去理解，市場對飛鶴的定價邏輯仍停留在以往固有的嬰配粉業務階段，但當前公司已站在價值重估的關鍵關口，憑藉「全齡營養引領者+全球化突破+高端乳蛋白原料供應商」的多重價值屬性，飛鶴的增長邊界已從單一嬰配賽道，延伸至數千億全齡營養市場、乳蛋白產業鏈上游及全球市場，這意味着飛鶴將迎來一場基於核心技術與戰略佈局的長周期價值重塑。